惠誉确认了“BBB-”的Bharti Airtel;关注阴性;展望稳定

惠誉评级肯定了印度的Bharti Airtel Limited“S（Bharti）长期外币发行人违约评级（IDR），并在”BBB-“和高级无担保评级”BBB-“。IDR上的Outlook是稳定的。该机构还肯定了Bharti Airtel International（荷兰）B.V。在“BB”和网络I2I的“BB-”和网络I2I的资深无抵押保障债券处在“BB”的次级债务。评级腕表消除了所有评级。稳定的展

望反映了我们的观点，即1月2020年1月的股票注入为2亿美元，截至3月2020年3月的财政年度（2012财年）和FY21的EBITDA增长率将超过足以抵消增加债务，以支付高达49亿美元的监管会费，这源于争议调整后的总收​​入（AGR）。我们估计来自运营的资金（FFO）调整后的净杠杆将在2012财年的2.3倍-2.4倍上提高至2.0倍的FY21 - 不包括延迟频谱成本的数量为6.3亿美元 - 低于2.5倍，我们可以考虑的阈值负评级措施.Key评级驱动

程序提高管制
会费：Bharti于2020年2月17日支付了14亿美元（INR100亿美元）到电信部（DOT）拒绝了现任电信委员会“请愿，以确定拨打与拨款的金额和时机的拨款农业纠纷。Bharti管理层估计监管会费不会超过349亿美元的规定。最高

法院10月20日的原始裁决LED指令在印度电视台的许可费和频谱使用费用上提出余额的无偿会费。DOT需求涉及关于AGR的定义的14岁争议，最高法院商定应包括电信射入的各种收

入：高规管会费义务导致资产负债表的压力为2亿美元。管理层称，Bharti致力于投资级评级，并在过去18个月内，通过权利问题和非洲子公司Airtel Africa Plc的股权销售股权约为76亿美元。它还发布了10亿美元的次级永久债券，其中惠誉分配50％的股权信贷。该公司还筹集了11亿美元的可转换债务，我们将债务视为我们的分析。埃斯特

省成长：由于印度无线市场的宽松竞争，估计Bharti在2012财年和FY21中将增加20％-25％的综合销售所将增加20％-25％，并在其非洲市场和印度企业部门持续强劲增长。我们预计FY20 EBITDA为印度无线分部增加了25％-35％，由END-4QFY20（3QFY20：3QFY20）（3QFY20：INR135）。印度的所有电信举措举行关税，2019年12月5日生效，预付关税计划的30％-40％是十年的第一次增加。

我们分别估计9MFY20收入和EBITDA同比增长6％和14％ ，主要推动ARPU的30％增加。EBITDA P由于引入印度核算标准116而令人难以置信的eBITDA和财务租赁，不包括会计调整。印度移动部门的盈利能力正在改进，通过在9MFY20中添加4700万4G用户，并在2020年3月在3G 3G网络中节省了节省的节省。我们预计FY21 EBITDA将增加，通过关税徒步旅行和订阅者的完全影响，以奋斗的Telco，Vodafone Idea Ltd.Subscriber增长为代

价：我们认为，Bharti将在FY21中获得至少3000万用户从Vodafone想法。我们认为Bharti和Jio将获得市场份额，因为沃达丰的想法有限的财务灵活性，以便在短期内筹集至少60亿美元的债务来支付监管会费。沃达丰的想法正在努力改善其EBITDA，在快速缩小的用户群和明显高的杠杆率下。该公司的主席公开表示，如果它在最高法院的监管会费上没有收到任何救济，则可

能会关闭。我们估计Bharti的自由现金流（FCF）在2012财年将略有负面，尽管关税增加，随着运营的现金流量将不足以资助大量资本资本资本，尽管核心支本在9MFY20中下降35％至161亿美元和Bharti由于Bharti继续加强其4G网络和光

纤基础设施，因此不支付任何PIDENDS.WE估计2010财年度CAPEX /收入，不包括监管会费。然而，由于政府的两年暂停支付现有频谱会费的两年暂停，其FCF将改善，这将在FY21和FY22中推迟约8.4亿美元。管理层预计核心资本支出，不包括延期频谱支付，在2012财年和财政年度大幅下跌，达到峰

值和下降.TREVERTENTION：我们预测Bharti非洲业务的收入和EBITDA在2012年FY20-FY21中的恒定货币基础上每年增加一年的高单位百分比，由移动数据和移动货币段的收入增长驱动。Bharti在其14个非洲市场的11个最大或第二大移动运营商中有所改善。9MFY20的收入和EBITDA同比增长12％和16％，分别在恒定的货币基础上分别增长9％，增长率为1.07亿美元，移动数据和移动货币服务的强劲增长，以及USD2的稳定ARPU。 8。