债券通和沪深港通的制度框架对比(图)

期待已久的债券通7月2日正式获批，“北向通”7月3日试运行，首日交易金额超70亿元，备受市场关注和交易活动。在市场从最初的热情逐渐恢复正常后，更需要深入了解和分析这一新的开放渠道，更要真正理解债券通在推动金融市场开放、金融创新和人民币国际化进程中的重要作用。更高级别。

债券通与沪深港通制度框架比较

债券通是债券市场的互联互通。与沪深港通在制度框架上有何不同？债券通的基本逻辑框架应该说是沿用了沪港通和深港通的制度经验，框架包括交易、结算和监管的合作安排。但是，从金融特征来看，债券市场和股票市场有很大的不同。比如这次我们接的是场外交易市场，交易是由机构投资者主导的债券，所以一定有更多的制度安排。创新比沪港通、深港通更难，需要更多监管机构和市场主体的共同努力才能成功上线。

2020年前中国债券市场增量空间将达到40万亿

继去年市场调整后，随着刚性支付的逐步打破和金融去杠杆的推进，债券市场有望在经历短期波动后逐步进入加速发展期。那么，还有多少增长空间呢？我会选择一个很简单的参考指标，就是《十三五规划纲要》中设定的指标，我本人是“十三五”专家委员会委员。众所周知债券通是什么意思，“十三五”的每一个具体数据都经过了仔细推敲债券通是什么意思，所以“十三五”规划纲要中提出“十三五”期间中国债券市场将减少余额。 “五年计划”期间。占GDP比重要达到100%。现在这个比例不到100%，已经超过80%了。此外，“十三五”期间GDP本身也会增长。我们做了一个粗略的计算。假设GDP增速6.5%，2020年中国GDP总量可能接近100万亿。按照“十三五”规划设定的比例，当前债券市场的平衡发生逆转。 2020年前，中国债券市场预计有近40万亿元的增长空间。因此，从总量来看，这将是未来中国金融市场增长非常活跃的金融市场。债券通可以说为国际资本参与这个活跃的市场提供了新的渠道。

中国债券市场增长前景

深入解析开放创新新工具“债券通”

(1）金融市场开放新突破

随着我国金融转型发展的不断推进，债券市场在金融资源配置中发挥着越来越重要的作用，债券市场的对外开放也正成为我国金融业对外开放的重要推动力。市场。

截至2017年3月，中国债券市场已成为全球第三大债券市场，存量规模达66万亿元，仅次于美国和日本，企业信用债余额位居世界第一最大的二、亚洲第一。但总体来看，外资在中国债券市场的参与率仍然很低。目前，我国债券市场外资持股比例不足2%，明显低于新兴和发达经济体债券市场对外开放的平均水平。如果能够采取适当的开放措施，吸引更多外资进入中国债券市场，短期内可以推动国际收支流入侧改革，提高国际收支波动的调节能力，也促进了中国债券市场的中长期流动。性增强。

债券市场更高程度的开放还可以促进监管机构与国际市场的紧密联系，使在岸金融基础设施的参与者更加国际化。中国金融机构也可以通过债券通与境外机构投资者建立更紧密的业务联系，为中国金融机构下一步进一步参与海外市场奠定了基础。

(2）人民币国际化新动力

近年来，关于人民币国际化的讨论非常热烈。从一些发达经济体的货币国际化进程来看，我们可以做出一个基本的判断。没有开放的债券市场的支持，人民币很难成为真正的货币。国际货币，国际货币的地位主要不是靠股市支撑，而是主要靠债市。 2016年人民币正式纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子，占比10.92%，为人民币债券资产带来了新的参与者和资金流动，相应地提高了全球市场对人民币作为全球投资和储备货币的认可度。但无论是从人民币在官方外汇储备中的比重，还是从外汇市场交易的比重来看，目前相关数据都远低于10.92%的水平。这意味着下一步人民币国际化的主要驱动力将主要来自于国际投资者可以投资的多元化人民币离岸和在岸金融资产的发展。债券通的运作将是人民币的国际化。带来新的力量。

(3）债券交易和结算金融服务生态系统

为了吸引更多的外国投资者参与中国债券市场，需要更适合国际投资者交易习惯的制度安排。债券通是与现有债券市场开放渠道并行的更高效的开放渠道，以不同方式解决了其他开放渠道现有的部分投资“痛点”。这种对金融创新的有益探索值得关注。

在现行金融监管框架下，中国境外投资者进入境内债券市场的主要渠道有合格境外机构投资者（QFII）计划、人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划和三种类型。的合格机构可以直接进入内地银行间债券市场（CIBM）计划。现有的开放渠道主要适用于对中国债券市场有较好了解、能够承担较高运营成本的境外央行和大型机构参与中国债券市场。大量中小机构投资者往往不熟悉中国的交易和结算习惯。由于其他原因，您找不到适合自己的投资渠道。债券通正是在此背景下推出的。在债券通的投资渠道下，境外投资者无需深入了解中国债券市场的交易结算制度和各项法律法规，只需使用当前熟悉的交易结算方式，减少了需要供外国投资者参与。债券市场的门槛。同时，债券通的市场准入渠道与现有渠道并行，可满足境外投资者在中国金融市场不同类型的投资需求。同时，债券通整体框架设计实现了相对封闭的设计，使得债券通推动的市场开放进程总体可控。可以说，债券通的制度设计以创新、可控的方式提高了中国债券市场的开放度。

债券通本身不仅为境外投资者提供了一个符合国际惯例的交易结算平台，也为中国债券市场的开放提供了更加便捷的开放渠道。可以预见，随着债券通的推出，虽然债券通的推出不一定会带来新交易量的大幅增长，但为债券通提供专业支持的风险管理产品、评级等专业服务也将随之而来市场发展势头强劲，将围绕债券通交易和结算构建生态系统，为金融市场的发展带来新的发展空间。

从这些角度看，用好债券通这一开放式创新的新工具更有意义。