大华股份（4）–完结篇及估值测算(3)

读者须知（请仔细阅读）：本栏目重点分析上市公司的财务报表，通过各种公开的财务指标，从中性、理性的角度拆解上市公司的优质指数，分享财务知识和技能。分析。，让大家真正学会分析一家上市公司。

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这几天，我们带来了大华股份的深度分析文章。一篇深入的文章太长，阅读需要时间和精力。为了阅读体验，大华股份的分析文章特别分为以下系列（推荐收藏）：

大华（3） – 财务报表数据分析

大华股份（4）——结论与估值计算

本文为系列第三篇，主要介绍大华的财务报表数据。

如果您没有时间阅读上一篇文章，还可以阅读以下简短摘要：

行业投资逻辑：

综上所述，安防行业一直是研究人员关注的焦点。同时，行业需求相对刚性。最大的体现就是对本轮疫情中口罩佩戴情况的监测。

从技术角度来看，AI+安全的关键在于三点：硬件、算法和数据。

在过去的研究中，由于硬件性能和计算能力不能满足，即使开发出一个优秀的算法，如果硬件性能跟不上也是没有用的。现在，无论是硬件性能还是成本都处于高速发展期，这为AI+安全的落地提供了基础。

有了硬件，就必须有算法。算法的性能是基于数据的。当前，我们正处于大数据时代，数据量呈指数级增长。一个好的算法模型离不开大量数据的供给。因此，从软件的角度来看，算法和数据也处于非常蓬勃发展的阶段。

综上所述，当所有条件都满足时，AI+安全场景的确定性越来越高。同时，泛安防场景也在快速发展，行业空间具备，这也对竞争对手提出了要求。.

首先是三个基础：硬件、算法和数据。首先，要有足够的资金投入高强度的研发，保证产品和解决方案的竞争力；同时，下游的场景和订单必须足够丰富，才能获得足够的数据来训练和迭代算法模型。

可以看出，该行业的准入门槛还是比较高的，海康威视、大华在行业中的地位也不容易动摇。

公司投资逻辑：

至此，可以对公司的业务和营销做一个简单的总结。对于海康威视、大华这样的科技驱动型企业来说，自身的技术实力和产品实力一定是第一，要有充足的资金和健康的现金流来保证高强度的研发投入和各种软硬件。实验所需的开销。

其次，对于大华来说，获得下游订单，一方面可以保证公司未来的业绩；另一方面，应用场景的不断丰富，可以帮助公司在尽可能多的场景中收集各类数据，进而提升公司的算法和模型能力，进入良性循环状态。

做产品是大多数企业的形式，但实现领先优势、做解决方案、做生态才是最终目标和模式。这与公司的长期健康稳定发展密不可分。

大华20年实现营收265亿元，增长1%，归属于母公司净利润40亿元，增长26%。2020年业绩受非经营因素影响较大：汇兑损失近3.6亿元，信用减值和资产减值损失增加5.2019年3亿元1. 75亿元，受让子公司浙江华图微芯100%股权，增加了9.三季度确认的归属于母公司净利润6亿元。

从收入看，公司2020Q4实现营业收入103.1亿，同比增长6%。营收增速明显高于前三季度-1.59%，全年营收均有所增长。快速复苏，行业整体呈现回暖态势。

从利润来看，公司全年实现归属于母公司净利润40.1亿元，高于股权激励目标38.6亿元，略超期望。

若剔除出售华图微芯的利润9.62亿元，汇兑损失3.58亿元，应计资产减值损失7.5亿元实现。可持续净利润41.2亿元，2019年可持续净利润36.81亿元，同比增长11.43%，利润增长超过收入增长。经营质量持续提升。

2021年一季度江铃汽车股份有限公司财务报表分析，公司实现营收51.14亿元，同比增长46.06%；实现归属于母公司净利润3.48亿元，同比增长9.33%。

收入主要来自解决方案和产品，其中解决方案的毛利率高于产品。结合公司的发展趋势和战略，未来解决方案占比的提升将带动公司整体盈利能力的提升。从客户来看，G端（政府）和B端占比较高，而小企业和C端基数较小。

按地区：

1）国内收入为1.59.79亿元，同比下降3.00%，主要受上半年新冠疫情影响年;

2）海外收入104.87亿元，同比增长8.38%。

国内业务板块方面，B端业务表现良好：

1）ToG营收为56.72亿元，同比下降4.27%。上半年疫情防控形势严峻，部分政府项目受到影响，下半年以来持续恢复；

2）ToB营收67.57亿元，同比增长23.63%，主要是企业数字化转型需求的持续释放，快速增值公司智能产品及解决方案的完善，以视频为核心的智能物联网领域的市场空间进一步扩大；

3）其他板块收入35.51亿元，同比下降30.15%，主要是中小企业等客户受到较大影响受疫情影响。

值得注意的是，公司首次披露2020年创新业务收入为17.65亿元，占总收入的65%。

公司2B业务收入达到67.56亿，占比42.28%，首次超过2G业务35.5%，成为公司主要收入来源，2B业务收入同比增长23.63%，远超2G业务-4.27%的增速，2B成为收入结构中的核心主力

公司已宣布启动分拆上市筹备51%控股的华创视频，并将机器人业务转让给控股51%的子公司华锐科技，实现机器人业务的内部协同。

盈利能力方面，2020年毛利率42.7%，费用率30.51%，净利润率将提升至14.87 %。

公司三个费用率增长有限，看比率，都是个位数的增长。

对于大华这样的科技驱动型企业来说，研发投入是必不可少的，也是我们需要重点关注的。

视频物联网涉及硬件、算法、平台软件等，需要多链路协同，特别是从产品到完整解决方案的过渡，需要厂商不断加大研发投入。

研发费用的处理有费用化和资本化两种方式。支出是指所有当期研发费用都计入费用，直接影响利润水平；而资本化则按折旧处理，分几年（一般为2-3年）摊销，从而影响当期净利润。有一些缓解。

2020年公司研发投入29.98亿元，同比增长7.28%，占营业收入的11.33%。公司在保持对传统视频技术投入的基础上，不断加强在多维感知、人工智能、云计算与大数据、软件平台、机器视觉与机器人、5G、网络安全。

自主研发行业领先的“鬼”人工智能开放平台，可一站式交付，提升算法产业化效率。

在加工方式上，大华采取了收费加工方式。尤其是在报告期利润面不太好的情况下，公司没有合理地转增利润。但如果你只看利润、研发费用和它们的增长率，你不会看到这个小细节。

2020年，大华总资产3.65.95亿元，其中货币资金增长142%至74.72亿元，主要是回款情况良好，公司确认：收入和库存现金增加，收益增加。手头可用现金的增加是一个积极的信号。

公司库存已增长到 49.28 亿。作者非常重视库存的结构。从结构上的变化，可以分析公司的经营情况，库存增加是因为囤货，还是因为产品销售缓慢导致库存增加。等待。

从大华库存变化的特点来看，是由于大量原材料库存增加所致。

大华作为此前被制裁的实体，会不会像其他公司一样被困在供应链中？库存的增加直接回答了我们的问题。通过增加关键原材料的备货和研发投入，确保多元化供应、量产、替代后备方案，最大限度地提高公司的良好运营。

公司2020年计提减值准备7.5亿元，其中应用账款减值准备5.14亿元，其他应收款和应收票据减值准备3.@ >95 亿和 2.7 亿。

此外，存货跌价准备1.31亿元，合同资产减值准备62.8万元。公司整体减值准备金额可控，与此前估计的规模相近。

由于下游以大客户和G端为主，应收账款规模和账期特征明显。

2020年，大华应收账款128.58亿元，应付账款64.45亿元，合同负债（预收款）大幅增加至6.71亿元。

从历史数据来看，由于下游客户的强烈呼声，公司的货款回款期和坏账拨备率一直饱受诟病，但2020年，大华在产业链上下游的话语权更大。推动。

上述结构和趋势的这种变化说明了什么？公司收款增加，手头有钱；应付账款增加，欠他人钱增加，资金占用程度和上游企业话语权增加；预收款大幅增加，收到大量定金。性能得到更大程度的保证。

总之，别人欠他们的钱都追回来了，也拿了别人的大笔存款。结合后面要分析的盈利质量，公司的经营状况有了很大的改善。

固定资产15.16亿元，在建工程连续三年增长至11.64亿元，主要用于智能物联网解决方案研发及产业化项目，杭州智能制造基地2 因未来建设项目及西安研发中心建设项目投资增加所致

尽管资本支出持续增加，但公司的财务债务并未承压。2020年公司资产负债率44.79%，有息负债率3.5%，主要是长期借款增加至8.78亿元.

从财务报表的角度来看，资产负债表和损益表都是比较容易修改利润的地方，但现金流量表不同。每一条现金流都对应着银行的单据，被银行欺诈的可能性极高。小，所以把现金流情况放在后面，对公司有一定把握后再分析。

从现金流量表看，公司2020年实现经营性现金净额44.2亿元，投资现金流出净额1.9亿元，资本支出连续三年保持大幅增长, 6.@ >6 亿净融资现金流入。

可以看出，经营性现金流的增加非常明显。这部分来源于公司经营状况的改善。主要原因是公司的战略发生了变化。

根据公司最新信息披露，公司于2021年3月26日晚间发布了一系列公告，包括《2021年非公开发行股票计划》、《关于引进战略投资者并与公司签署战略合作协议的公告》。有效条件”。

公司拟以17.94元向中移资本增发3.1亿股，占公司目前总股本的10.4%。本次增发募集的56亿元将用于智能物联网解决方案的研发和产业化等项目。中移资本承诺持有大华股份3年以上。

筹款主要用于：

1）智能物联网解决方案研发及产业化项目（总投资16.24亿元/总投资9.30亿元）；

2）杭州智能制造基地二期建设项目（15.53亿元/7.76亿元）；

3）西安研发中心建设项目（11.70亿元/8.90亿元）；

4）西南新研发中心项目（10.84亿元/10.5亿元）；

5）补充流动资金（20亿元/20亿元）。

从经营性现金流净额看，由于公司下游客户主要集中在政府端，回款集中在年末，回款周期长，因此经营性现金流呈现明显的季节性.

总体表现是Q1-Q3的经营性现金流净额为负江铃汽车股份有限公司财务报表分析，Q4有较大的净流入，全年整体经营性现金流净额普遍小于归属于母公司的净利润。

但是，从净现值来看，近年来一直在改善。2020年上调至1级以上，经营现金流量超过净利润，利润质量持续提升。

总的来说，无论是智慧城市建设、智慧交通，还是未来任何其他智慧场景，智慧安防都将是其中不可缺少的一环。作为行业第二大的大华，从2017年开始逐步改革，公司的战略方向和产品结构发生了一定程度的变化，而这种变化也直接反映在了公司的财务报表中。

在分析公司财务报表时，如果单纯扣除非净利润、费用率等指标，就会发现公司利润回滚等负面现象，可能上当受骗。

但通过对其他业务指标的分析，结合公司战略布局会发现，大华的收款实际上有所增加，预付定金有所增加，极大地提升了上下游的话语权和竞争力。，经营现金流和利润质量明显改善，2020年各项经营指标明显改善。

结合公司处于业务转型期的实际，财务指标的提升为公司转型提供了坚实的基础。财务提升与业务转型相互对应，让大华未来的发展更加确定。

随着公司AI产业链布局的逐步完善，旷视、云从、商汤科技等AI公司申请IPO，有望带动行业板块估值。同时，公司G端、B端、C端客户需求不断增加，AI逻辑逐步实现。作为龙头企业，公司有望持续受益。

根据券商共识预测，预计公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19 亿元。母公司净利润为43.79、53.60、66.55亿，EPS为1.46、1.79、2.22元/股，对应PE为17.56、14.35、@ >1 1.55 次。

考虑到：公司近三年PE主要运行在13-33倍之间，预计未来三年归属于母公司净利润CAGR为19.47%，经营质量有显着改善等因素，维持公司2021年22倍目标PE，目标价32.12元。

写到这里，已经是大华股份系列的第三篇了。在这三篇文章中，我们分析了文具行业及其投资逻辑、公司业务及其投资逻辑、公司财务报表。

下一篇大华股份（4）——终稿及估值估算为结语，将做全面总结，欢迎大家继续关注。

文末还有一个重要提醒：本文所分析的所有内容，不涉及推荐股票、短线交易等，不作为任何具体的交易建议，仅对公司本身进行理性分析。让大家通过拆解财务报表，分析财务指标来学习了解一家上市公司。

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