【外汇课堂】实体失衡与波动率动态的经典案例

一、物理失衡是商品价格波动的原因

长期：

过去的投资回报率降低 - 投资减少（在基本生产、分销、存储方面）

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金砖国家需求旺盛

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现在现货市场严重失衡，油价拖累全球市场经济增长

这体现在两个方面：

1、供应短缺：

上世纪70年代旧经济（石油、天然气、金属和采矿）回报率低-->资本进入新经济-->90年代旧经济产业投资不足-->消耗2000 年闲置产能 --> 价格持续上涨 --> 回报增加且由于成本膨胀 --> 回报再次下降 --> 抑制投资

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政策允许资本、劳动力和技术自由流动（政府政策）-->阻碍投资增长

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导致效率降低和投资成本更高，甚至完全阻塞资本流动 -->导致实物短缺

2、新兴市场需求强劲：

为了维持新兴市场的经济增长，对大宗商品的需求会越来越旺盛，而现在布里斯的消费量只是几十年后的一小部分，因此这种供需失衡会加剧。 （由于投资减少和新兴市场需求旺盛导致供应不足，将价格推高到发达国家不得不以非常高的价格购买它们。例如石油，根据供求曲线，较高的油价会抑制需求，但现在新兴市场对石油的需求强劲，防止油价回落。）

短期内：

供应不足和需求激增是影响商品价格和波动的两个因素。因此，基础设施会影响商品价格。

商品越难储存，价格波动越大，最大的是电，因为不能储存。

E7 表明，较低的石油生产能力会导致较高的价格波动。

e7

二、商品价格和波动动态的经典案例：2008/2009 年市场状况

（长期因素）生产受限，产量下降 -> 需求上升 -> 价格跟随 -> 迫使需求疲软 - 经济放缓和价格上涨导致投资开始增加；

（周期性因素）经济危机减少需求 - 供应过剩 - 价格再次下跌。

三、投资者也扮演了一个小角色

两种类型的投资者：

1、投机者：对冲基金、中央结算所、掉期交易商；

影响实物供应管理，促进价格发现，投资者促进极端价格波动。

2、指数投资者：养老基金、捐赠基金、其他真实货币投资者。

分散配置，对市场影响不大。

四、FX（外汇）等其他宏变量的作用

·近年来大宗商品与宏观变量的关系：

对于石油，格兰杰因果关系是从商品市场到货币市场；

对于农产品和金属市场，因果关系是从货币市场到商品市场。

美国必须进口大量石油 - 美元流向世界 - 美元贬值 - 影响农产品和金属。

·商品与货币的四种联系：

1、外汇推动商品需求？没有。

美元贬值导致对黄金的投机性需求增加，但对其他商品而言农产品价格波动风险，商品价格的波动是货币波动的4-5倍，需求弹性极小，因此是无关紧要。

2、外汇推动商品供应？是的，适用于金属和农产品，而不适用于能源。

能源是一个资本密集型 (capex) 行业，可变成本 (opex) 低，而金属和采矿项目的可变成本高，前期资本要求低；

可变成本通常以当地货币计价，资本支出通常以美元计价；因此，美元贬值会增加可变成本，但不会影响资本支出成本。

3、商品市场推动货币需求？没有。

大宗商品市场远小于货币市场，小于美元上游操作的影响。

4、商品市场推动货币需求？是能源，不是金属和农产品，因为后两个菜太小了。

石油和天然气市场巨大，美国是石油进口国，油价上涨导致美元流出美国，而欧洲想要整体通胀而不是核心通胀，欧元供应减少。有数据证明，在美国大量进口石油的情况下农产品价格波动风险，油价与美元呈显着负相关。