新兴经济体货币对美元汇率最近10年和5年都出现持续升值

晨星（中国）研究中心梁瑞涵

汇率之痒

对于像美国这样的开放经济体外汇风险的对冲工具主要有，汇率与普通消费者的福利息息相关。

对于投资海外基金的美国投资者来说，汇率是他们在做出投资决策时需要考虑的问题。对美元汇率的态度，必然会影响基金的业绩：好还是坏！

例如，如果基金经理将其 50% 的资产配置为日本股票，这意味着这些资产将以日元而非美元计价。如果日元相对于美元升值，美国投资者将以美元计算的投资回报将增加；相反，如果日元相对于美元贬值，回报就会下降。当然，基金经理可以通过远期合约或汇率期权等金融工具对冲日元兑美元汇率波动的风险。日元汇率变动对基金业绩的影响可能微乎其微。

从美元和其他货币的汇率走势来看，主要成熟经济体的货币在过去10年和5年都对美元持续升值。其中，欧元、加元、澳元等货币在过去10年中对美元每年升值超过3个百分点。中国汇率变化每年将增加投资收益3个百分点；上述货币对美元近五年的年化升值幅度也超过了5个百分点。过去 5 年和 10 年，英镑兑美元升值，但今年和去年分别兑美元贬值 5.79% 和 6.23%。

在过去 5 年和 10 年中，新兴经济体货币对美元也普遍升值。在“金砖四国”新兴经济体中，人民币升值趋势比较明显，呈渐进式升值；而自然资源丰富的巴西和俄罗斯在过去五年对美元大幅升值。印度卢布对美元的汇率长期以来一直比较稳定，但今年以来出现了较大的贬值。

三种汇率风险对冲策略

美国不同的投资经理在是否对冲海外投资的汇率风险上表现出截然不同的投资策略。有的采用100%的汇率风险对冲策略，典型代表为MutualSeries、Tweedy Browne等基金公司；但富达等基金公司允许全额承担汇率风险敞口，部分要求基金公司旗下境外基金业绩。得益于今年欧元、日元和人民币兑美元的升值。此外，也有基金公司采取主动管理型汇率风险对冲策略；在做出是否对冲汇率风险的决定之前，基金经理会综合考虑美国等国家的短期利率水平、经济发展程度和汇率增长程度、衡量的汇率均衡程度通过购买力评估等。

简而言之，对冲货币风险主要有三种策略：完全不对冲、选择性部分对冲和完全对冲。很难说哪种策略是最好的，因为它们都有自己的优点和缺点。下面，我们将向投资者介绍几只在海外投资表现突出的基金，分别代表上述三种不同的汇率风险对冲策略。

三种不同的汇率对冲策略基金

互欧式

自 2005 年年中接管该基金以来，基金经理 Philippe Brugere Trelat 几乎完全对冲了该基金的欧元兑美元汇率风险，该基金只投资于欧洲股票。此外，该基金的前任基金经理大卫温特斯在执掌时也有非常不错的历史业绩。他出色的选股能力和当时美元在1999、2000和2005年的强势是锦上添花。然而，2006 年美元走软，2019 年部分抵消了个股选股的收益，尽管当年的绝对回报率超过 26%，仍大幅落后于同行基金。

基金经理的审慎投资策略反映在他的选股理念中，该理念偏爱产生强劲现金流以实现高安全边际的公司。此外，充分对冲汇率风险的策略也有效降低了基金的波动性。基金近5年、10年的标准差和晨星风险系数均较低。

富达斯巴达国际指数

美元疲软意味着不对冲货币风险的基金可能会获得更高的回报。基于美国的低利率和经济放缓，越来越多的投资者希望将资金配置到强势货币资产上。这样一来，对于追求不对冲货币风险的基金经理来说，就有更多的意外收获。

富达斯巴达国际指数基金是代表之一。该基金追踪MSCI欧澳远东指数，为国际大盘平衡基金。此外，该基金并未100%对冲汇率风险。如果我们将基金的表现与以当地货币计价的MSCI欧洲-澳大利亚-远东指数进行比较，该指数可以近似为完全对冲汇率风险，我们可以看到汇率波动对基金业绩的影响程度。 2005年美元相对强势时，该基金的回报率接近14%，但表现逊于指数；自 2002 年以来的其他年份，该基金的表现均优于对冲货币风险的指数。 并且，该基金长期表现良好外汇风险的对冲工具主要有，近5年、10年的年化收益均在同类基金中排名前三分之一。该基金的另一个优势是费用低，年管理费仅为0.1%，是同类基金中费用最低的国际基金之一。

奥本海默全球机遇

基金采用主动管理的汇率风险对冲策略，即基金管理人根据对汇率走势的判断选择是否对冲汇率风险。因此，这种与市场博弈的策略需要基金经理有丰富的经验和扎实的基础。基金经理弗兰克詹宁斯管理该基金已超过 10 年，他作为国际经济学家的经验使他在管理该基金时如鱼得水。多年来，他一直奉行自上而下的投资策略，资产配置不拘一格。 2004年底，他决定部分对冲欧元和英镑兑美元的汇率风险，随后美元兑前两种货币在2005年走强。准确的预见使该基金大幅领先于同类基金和基准2005年的指数。

当然，这种基于对未来准确预测的投资策略对投资者来说是一把双刃剑。采用积极管理的货币风险对冲策略的基金经理需要长期的业绩记录来证明他们的驾驭能力。在这方面，基金经理弗兰克詹宁斯的投资实力无可非议，该基金的5年和10年年化回报率在同行中排名前10%。需要指出的是，高回报的背后是高风险。该基金5年期和10年期晨星风险因子均较高。