【香樟推文】新华人寿保险股份有限公司：汇率风险应对措施简述

编者注：

随着今年我国外汇行业逐步开放，我国外贸企业面临的风险管理压力更大。除了传统的贸易融资方式，金融衍生品近年来发展迅速，为企业提供了更加多元化的风险管理方式，本文重点结合中国国情对各种汇率风险管理工具进行了详细分析，并提供参考为未来外贸企业开展风险管理提供思路。

文/徐小舟（新华人寿）

我国近几年汇率发展概况

中国的汇率历史经历了单一固定汇率、多种汇率、单一汇率、官方价格和调整价格并存的有管理的浮动汇率制度。近年来，我国外汇市场面临更加复杂多变的外部环境。一方面外汇风险的对冲工具主要有，外汇管理体制更加灵活，与国际接轨，进一步便利经常项目资金流入流出，稳步推进资本项目自由兑换。另一方面，随着现代电子手段的发展，外汇市场的变化也越来越大。同时，中国经济实力逐步增强，国际信用不断提升，有力推动了中国政府推进人民币国际化进程，与多国签署货币互换协议，大力发展离岸人民币市场。香港，推动在新加坡和伦敦建立人民币离岸市场。陆上市场形成。由于美元利率一直维持在低位，与国内人民币实际利率存在一定的利差，促使更多外贸企业主动增加美元负债，大量企业纷纷增加美元负债。赴境外直接融资外币债券。 2012 年亚洲美元债券发行量已破纪录，达到 1290 亿美元的历史新高，远高于 2011 年全年的 676 亿美元。2013 年以来，亚洲美元债券发行量已超过 1214 亿美元，为 1 0.比2012年同期高出1%。这种结构性变化促使企业采取多种方式规避和控制风险。要求很多。

汇率风险对策简介

一般而言，按消除风险的方式可分为内部对冲和外部转移两大类。主要包括自然对冲法、合同协议法、贸易融资法、金融工具等。

近年来，贸易融资和金融工具显着增长，重点如下：

1.将贸易融资用于货币风险管理。在近年来外币利率较低的情况下，通过使用美元作为贸易融资货币，企业可以获得低于国内人民币资金的资金，同时，在人民币继续升值，就可以获得汇率升值收益。目前，除了传统的进出口票据和福费廷这两种基础贸易融资产品外，随着近几年离岸业务的蓬勃发展，中资银行与境外银行的联系更加紧密，中资机构与也加强了海外网络布局。 ，借助海外支付，您可以获得比大陆更便宜的美元资金，从而提高企业的营业收入。同时，由于经常项目下人民币汇款业务的便利性和灵活性提高，在贸易合规背景下，企业可以直接将人民币汇往香港或其他合作地区，并在当地进行购汇结汇。汇率。为集团公司海外子公司提供选择最低汇率购买价格的机会，进一步丰富了管理外汇风险和损失的选择。

上述方法的本质是通过外部金融机构的短期融资改变自己的付款期限来规避风险。好处是融资不仅起到对冲的作用，还保护了自身的资金周转，缩短了风险期，不错过市场机会。但由于是融资活动，对企业及其交易对手的信用要求较高。在我国现行信用体系不健全的情况下，部分中小企业很难采用这种对冲方式。同时，不完善的法律保护和保险业也影响了这种方法的使用。

2.利用金融衍生品转移汇率风险。随着中国金融市场的逐步发展，越来越多的企业根据自身需求，通过直接利用金融市场对冲手段积极转移自身风险，其成本和灵活性优势是其他方式无法比拟的。由于我国外汇市场还处于起步阶段，其主要问题是金融避险工具单一。在现行外汇体系下，只有远期结售汇和NDF市场比较成熟。

结售汇与无本金交割远期（Non-deliverable Forwards）统称为NDF。虽然远期结售汇和NDF交易在我国尚处于成熟阶段，但已成为中国企业使用的主要金融避险工具。差异主要是由于不同的交易周期、不同的定价机制和不同的交易需求。就现阶段我国金融市场的发展而言，国内远期结售汇市场与离岸人民币NDF市场相辅相成。在我国目前市场还不完善的情况下，不交割市场可以填补市场空白。 ，随着市场管理的成熟，NDF市场引入国内，与远期结售汇业务相结合，产生新的套期保值工具。具体示例请参考下图：

从图中可以看出，真实贸易背景下，两家公司利用境内外上下游贸易的跨境结构，是基于资金入境结汇的真实需求。未来美元，不会增加公司的风险。由于资金流控，两个市场在某些时间点存在价格差异，即同时在低价市场买入和在高价市场卖出，对冲头寸，同时锁定净收入。跨境资本运作能力本身也有一定的要求。

除了上述两种主要的金融衍生品外，还有外汇期货、期权、掉期等工具在汇率风险的管理中，虽然目前中国市场还不够成熟，无法提供强大的平台这些金融工具，但在国际上它们都有相当长的历史：

2.1 外汇期货。是指在有组织的交易场所，以外汇买卖双方约定的价格（汇率）买卖一定标准数量的某种外汇的交易活动。公开招标。

回顾历史，中国曾于1992年建立人民币期货市场，但因条件不成熟而被迫停止。事实上，通过对比远期结售汇和外汇期货的定价机制可以看出，远期结售汇对市场化利率和汇率的要求更高。由于我国利率市场化和汇率制度改革仍在进行中，近期外汇期货可以成为较为合适的汇率风险规避机制。同时，我国基本具备开立外汇期货的条件。自1990年郑州粮食市场实行期货交易制度以来，我国积累了一些宝贵的经验教训，形成了较为完善的期货市场。外汇体制改革的不断深化，扩大了人民币汇率的波动幅度，形成了更加灵活的人民币汇率机制。进出口贸易和外汇投融资也为外汇期货提供了市场供求力量。

2.2 外汇期权。是指期权的买方支付一定的溢价，以获得一定的权利，在未来的某一日期或之前以规定的汇率买入或卖出一定数量的某种货币。外汇期权交易是一种买卖权利的行为。期权买方有权通过支付看跌期权费（Premium）决定未来是否执行卖出，期权卖方承担未来汇率波动风险，期权费为以弥补汇率风险可能造成的损失。外汇期权的价格。

外汇期权比外汇期货交易更复杂外汇风险的对冲工具主要有，因此不能成为非常主流的对冲工具。同时，由于我国尚未形成规范的外汇期货交易市场，交易所的外汇期权交易更是不可能。说起来，虽然场外外汇期权在中国历史悠久，但中国银行等少数银行为客户提供的外汇期权产品在品种和灵活性方面非常有限。

2.3 货币互换。一种金融交易，其中两方或多方在商定的时间内按照共同商定的条款交换一系列付款。货币互换涉及一系列现金流：互换开始时不同货币的本金交换、互换期间不同货币的利息交换、互换结束时的本金交换，本质上是一种债券交换。一种交易与货币交易相结合的交易方式。

上图是一个跨境企业使用货币互换进行汇率风险管理的实际案例。境外公司为母公司，境内A公司为境外公司设立的境内子公司。由于美元利率低廉，境外母公司可以选择通过银行借入浮动利率的美元贷款，通过货币掉期将美元资金转换为人民币资金，提供给境内子公司以人民币结算。股东贷款的形式。具体操作是国外公司与交易银行进行货币互换，将美元头寸兑换成当前时间点的人民币资金，并约定将两笔现金流以约定汇率按照约定汇率兑换未来的某个时间点。在此期间，境外母公司向交易银行支付固定人民币贷款利息，收取浮动美元存款利息。通过上述操作，境外母公司成功锁定汇率风险和利率波动，规避汇率波动风险。

目前我国货币互换交易应用的局限性主要包括：（1）经济主体缺乏融资渠道，无法发现自身比较优势，创造潜在互换机会；（2）金融市场发展还不够成熟，货币互换是一组远期合约的批量组合，其定价需要发达的现货、期货、远期、期权市场产生的连续收益率曲线；(3） 缺乏高信用客户。由于违约风险很重要，但国内银行和企业信用观念落后，掉期范围有限，掉期交易市场狭窄，所以掉期还是有必要的成为中国主流的对冲工具，急需一个健全的金融市场作为基础。

中国外汇市场未来的变化与发展

我国汇率改革的目的是完善人民币汇率形成机制。未来中国人民银行的汇率政策仍将强调人民币汇率基本稳定，这本身符合中国经济渐进改革的大方向。从经济角度看，一个国家的汇率水平与该国的经济实力正相关。人民币国际化的一个重要指标是人民币可自由兑换。人民币的汇率水平是由国际货币市场的供求关系决定的。中国未来要实现人民币国际化，就必须逐步提高目前的人民币汇率水平，直到人民币汇率水平与中国相媲美。国际社会的期待是一致的。长期来看，人民币汇率保持相对稳定的汇率政策固然重要，但如何保持中国这个开放型经济体的内外平衡更为紧迫，尤其是作为经济大国的中国，不断融入国际经济大家庭。这个时候，维护国际金融市场平衡的责任就会增加。

综上所述，在浮动汇率制度下，涉外经济主体始终面临汇率风险。很多中国企业遭受的巨额亏损，让我们清醒地认识到对冲的重要性。中国企业对汇率风险的防控仍处于起步阶段。人民币汇率改革在当前和近期可能会保持暂时的强势；但是，浮动汇率制度并不是简单的人民币升值或贬值，而是双向的不确定性，会“疲软”。外贸企业地位面临更大挑战。

通过对比目前主要的汇率对冲工具，我认为对于大型外贸企业，尤其是具有一定垄断性的国有企业而言，其信用水平突出，行业优势明显。以外汇和贸易融资作为套期保值的基本手段，发展套期保值管理的重点是设立境外窗口公司，结合离岸无本金交割远期外汇（NDF）和在岸远期外汇两种手段结售汇。结合使用，为离岸产品最终回归大陆市场积累足够的经验。对于中小外贸企业，由于其在行业内的话语权较小，我认为目前只能使用远期结售汇来规避汇率风险。相信随着中国外汇市场的发展，中国的外汇风险管理水平会不断提高。随着实践经验的不断积累和完善，我们逐步探索出适合中国本土特点的风险对冲措施。 （完）返回搜狐，查看更多