公募基金获准参与投资新三板八大焦点问题待解

中国基金报记者 方莉

沉寂的新三板正式迎来了一件大事：允许公募资金投资新三板精选层！

4月17日，中国证监会正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票的指引》，自发布之日起施行。规定符合条件的基金管理人可按规定投资新三板精选层级股票。它规范了投资者适当性管理、投资交易管理和控制以及现有基金的监管安排。

这也意味着，以往公募基金往往以专户或附属产品的形式参与新三板投资。未来公募基金可以直接投资，普通投资者也可以低门槛参与公募基金。

事实上，今年1月，中国证监会发布了《公开发行证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票的指引（征求意见稿）》，征求公众意见。本次征求意见稿后，公募资金热情被激活，新三板相关资金陆续上报。消息称，目前有约20家基金公司拟发行新三板基金产品，部分基金公司已就产品设计方案与监管部门进行沟通。

基金君从业内了解到，随着指引的正式出台，有意布局新三板的基金公司计划尽快正式申报相关基金产品，力争成为第一批。

同时，业内人士也认为，公募基金获批入股新三板，将有助于新三板市场进一步走强，但获批并不意味着巨额资金将立即进入新三板。公募基金是否会成为新三板的主力还有待观察，更令人担忧的是中小公司的流动性风险和价格波动风险。此前，基金业对新三板投资的参与非常有限。未来，公募基金仍需加大对新三板的整体研究和投资力度。

公开发行参与新三板八项重点事项

据悉，2019年12月，中央经济工作会议提出稳步推进新三板改革。目前，新三板各项改革措施陆续出台。允许公募基金投资新三板上市股票，有利于加强新三板专业机构投资者队伍建设，增加市场交易活跃度，降低中小企业融资成本。由单纯的部门分工投资，形成健康、灵活、长效的投资机制，充分发挥机构投资者在多层次资本市场中的综合作用，支持国家创新发展战略；

为规范公募基金投资新三板股票的行为，防范投资风险，保护投资者合法权益，中国证监会起草了《公募证券投资基金投资新三板股票指引》。在全国中小企业股份转让系统上市的股票。

从指引来看，共15条，涵盖基金管理人要求、可参与投资的基金类型、投资范围、流动性管理、估值、披露、风险披露、投资者适当性管理、投资交易管理和控制方面，股票型基金的监管安排已经规范。其中，有八个重点问题值得关注。

一、明确股票和混合基金可以参与

指引明确了参与者，规定申请募集和投资上市股票的基金，拟设立的基金管理人应当具备相应的投研能力，配备充足的投研人员。基金投资上市股票时，基金类别为股票型基金、混合型基金以及中国证监会认可的其他基金。

点评：公募基金拓宽了投资范围，包括之前的商品期货、科创板等。由于公募基金面向普通投资者，基于合规审慎要求，监管层关注投研能力和公募基金的投研能力。人员提出相应要求。另外，征求意见稿中基金类有债券基金，官方指引中没有。

二、基金投资限新三板精选层

规定基金的投资范围仅限于精选层的股票。被投资于精选层的上市公司转出精选层的，基金管理人自转出之日起不再投资该股票，应逐步投资该股票。调出作品集。基金投资的精选层上市公司因转板上市而转出精选层的除外。

点评：新三板上市公司的资质和流动性差异较大，开放式基金每天都开放申购和赎回，对组合的流动性要求非常高。草案只允许公募资金投资新三板的选定层级。

三、加强流动性风险管理

基金管理人应当按照《公开发行的开放式证券投资基金流动性风险管理规定》等规定，进行内部控制、产品设计、投资交易限制、申购赎回管理、流动性风险管理工具、信息披露等工作。的管理者。从投资组合、估值、估值等方面加强投资组合的流动性风险管理，选择流动性较好的股票进行投资，并根据产品投资策略和操作方法合理确定具体投资比例，并将其纳入基金合同和其他法律文件。明确同意。

点评：为避免公募基金出现流动性危机，监管部门于2020年8月31日发布《公募开放式证券投资基金流动性风险管理办法》 - 单一上市公司的终端基金。对新三板精选股票的投资也有相关要求。

四、或侧袋机制

基金管理人、基金托管人应当采用公允估值方法对上市股票进行估值，并妥善保留相关估值数据和依据。本着保护基金份额持有人利益的原则，基金管理人在履行法定程序后，可以使用侧袋机制。

点评：如何对缺乏流动性的投资品种进行准确的估值和定价，关系到基金持有人在申购和赎回时的利益。监管部门在发布公募基金投资新三板时，强调估值客观公正，这也体现了基金估值的重要性。未来，在投资新三板的过程中，公募资金在需要的时候也可以使用侧袋机制。

五、加强信息披露和风险披露要求

按照规定，基金应当披露其持有的上市股票总量、上市股票市值与基金资产净值的比例、报告期内持有的上市股票的明细在年度报告、中期报告和季度报告中。

基金管理人应当在基金合同、募集说明书和基金产品信息摘要的显着位置，明确披露基金可以投资的上市股票及其特有风险。基金管理人应当编制风险披露声明，并要求投资者以纸质或电子形式确认对产品特征的了解。风险披露声明应当包括但不限于基金投资策略、投资比例限制、基金风险特征等。

点评：投资者在每次阅读基金季报、年报等定期报告，以及基金说明书等文件时，都需要关注新三板的投资情况。尤其是新基金的招募文件需要密切关注，阅读风险披露书，了解新三板的风险在哪里。

六、严格执行投资者适当性

要求基金管理人和销售机构做好基金产品风险评估、投资者风险承受能力识别、投资者教育等工作，确保基金销售给合适的投资者

点评：相对而言，投资新三板风险更大，更适合风险承受能力较高的投资者。投资者应根据自己的风险承受能力进行安排找投资公司做新三板股权投资怎么样，不要盲目跟风。相应地，基金公司在销售此类产品时需要注意投资者教育，注意向合适的投资者销售合适的产品。

七、加强投资交易控制

指引规定，基金管理人应建立健全上市股票投资管理业务控制机制和风险管理制度，明确股票筛选标准，在充分研究的基础上建立和维护备选数据库，做好各项准备工作。比如系统和技术系统。作出上市股票投资的决定，应当有充分的投资基础，并有详细的研究报告和风险分析支持。

同时，重申机构和从业人员的底线要求。基金管理人投资上市股票，应当履行诚信、审慎、勤勉义务找投资公司做新三板股权投资怎么样，建立健全相关内部控制制度。严禁基金管理人及相关从业人员从事内幕交易、操纵市场、利益转移等不正当交易活动。

点评：新三板企业鱼龙混杂，公募资金参与其中需加强对投资交易的管控。要明确库存筛选标准，在充分研究的基础上建立和维护备选数据库，做好制度、技术体系等准备工作。

七、现有资金需修改合约布局

根据指引，股票型基金合同未明确约定可以投资精选级股票的，应当依法依规、基金等履行适当程序后，方可进行精选级股票的投资。合同，从而有效保护投资者的合法权益。

点评：对于新基金来说，在基金投资范围内，在新三板添加精选层级个股比较方便，但对于现有基金合约中没有明确投资精选层级个股的，可能需要对基金进行修改签约参加。. 至于存量基金参与新三板的细则，是市场较为关注的问题之一，后续有待厘清。

20余家企业备战新三板产品

部分企业正在积极准备正式申报

新三板基金是基金公司比较关注的一个方面。消息称，目前有约20家基金公司拟发行新三板基金产品，部分基金公司已就产品设计方案与监管部门进行沟通。基金君从业内了解到，随着指引的正式出台，有意布局新三板的基金公司计划尽快正式申报相关基金产品，力争成为第一批。

南方基金表示，此前通过旗下子公司发行了多款新三板专户产品，高峰期管理规模超过4亿元。此前已明确表示，将积极筹备，并在公募基金投资上市公司股票相关指引发布后立即组织发行相关产品。同时，倾向于发行跨市场基金，将基金规模控制在10亿左右，保证公募流动性，控制投资风险。

南方基金还建议，一是提高公募基金在战略配售过程中的优先级，加大公募基金份额的配置规模，以适应公募基金的投资规模；二是强化二级市场价格稳定机制，如发行前调整股东。限售是指对股价低于发行价的股东在一定时期内限售，避免公开发行后的集中抛售。

富国基金也表示，从产品设计的角度来看，它倾向于发行跨市场基金。在产品形式上，考虑开放式或定期开放式，以满足不同风险偏好的投资者的需求。但无论何种形式的产品，为进一步防范流动性风险，都应设定合理的上限，配备充足的投研人员，完善投资风险管理机制，做好制度等相关准备工作。技术要提前做好。富国基金还建议，新三板精选层级股票的IPO和定向增发政策可适当向公募基金倾斜，如优先配售、提高公募定价权、

红地球创新基金新三板投资部主任谭全生表示，在产品规划方面，公募基金将按照指引发行，初期可能会发行混合产品，新三板将在纳入投资范围，并按一定比例投资新三板上市公司。根据指南仅投资于选定的层级。未来，将根据情况准备其他更丰富的产品类型。

九泰基金科创投资部投资经理李世强表示，一直密切关注三板市场改革制度的实施和市场生态的变化，希望在三板市场捕捉新的投资机会。适时上市。根据以往的投资运营经验，专户产品相对成熟。再加上专户的灵活性，或许更适合后分层的三板市场生态，实现跨层投资。目前在筹备中，一方面要考虑客户的接受度，另一方面要吸取经验，改进产品设计和投资管理。至于公开募股，未来，

北信瑞丰基金还表示，在专项账户部，公司一直有新三板专项投资产品，未来将继续发行新三板专项投资产品，落实国家实体经济金融服务政策。公募板块，拟按照监管要求和节奏，发行专门投资新三板的公募基金，其中80%以上的资金投向新三板精选层. 初始阶段没有主题限制，会在选择层中被选中。具有长期投资前景的股票，多元化投资，做长期价值投资。

或增加投研人员分布

此前，基金业对新三板投资的参与非常有限。未来，公募基金仍需加大对新三板的整体研究和投资力度，部分基金公司已明确表示将加大研究力度。

北信瑞丰基金表示，投研部一直有研究人员跟踪新三板。未来拟安排2-3名研究员和1名基金经理专门投资新三板相关股票。

红地球创新基金新三板投资部主任谭全生表示，过去新三板投资部的团队最多8人。专业深度。

博时基金相关人士表示，自投研一体化改革以来，博时已从TMT、新能源集团、大健康集团、高端装备等投研团队调动了约30人的团队。 ，创业公司开展重点调研，投研人员现已准备投资新三板。

九泰基金科创投资部投资经理李世强也直言，九泰作为较早投资三板市场的机构，一开始就坚持部署专门的投研团队覆盖主流行业。的布局。在过去五年的投资实践中积累了丰富的经验，现在的实力团队应该能够适应未来三板市场的变化。

看好新三板精选层带来投资机会

多基金公司看好新三板背后的投资机会

博时基金相关人士表示，由于引入连续竞价交易机制、发行承销制度、函件审批要求，均符合A股，开户门槛已已减至100万，并已安排转帐机制。与过去相比，流动性预计将显着增加。一般而言，流动性溢价和转让溢价会使精选层公司具有更好的投资价值。

九泰基金科技创新投资部投资经理李世强表示，由于三板市场以往运行中存在诸多问题，市场已经失去了原有的定价、投融资功能，流动性是重新激活市场、恢复功能的核心环节。. 精选层的引入，实现了内部层层分离，不同价值观的企业更具辨识度，有利于吸引更多外部资金激活市场；从外部看，不同的市场部门是相互联系的。总体来看，三板市场生态有望逐步恢复。在这个过程中，

红地球创新基金新三板投资部主任谭全生认为，精选层应该说是新三板的明珠。上市等政策是非常具有突破性的改革。新三板的困境在于交易不活跃，融资变现困难。根本原因在于上市公司鱼龙混杂，近5年上市公司伤害投资者的案例屡见不鲜。决断问题的选择，精选层标准明确，上市公司只能脚踏实地做生意，企业才能达到精选层或沪深交易所的水平，投资者自然会来。

北信瑞丰基金表示，坚定看好新三板的长期投资机会，但短期波动可能较大，投资不确定性较大。

据深圳某大型基金公司相关人士介绍，公募基金已获批投资新三板，有利于新三板市场进一步做强。不过，获批并不意味着巨额资金会立即进入新三板。公募基金是否会成为新三板的主力军，还有待观察。公司正在积极研究、探索和把握其中的投资机会。在参与新三板投资的同时，仍需重点防范风险，尤其是流动性风险和中小企业价格波动风险，保护投资者利益。

任何行业的投资都应该返回价值并找到价值。在实际投资中，可以优先选择中大型市值公司，重点选择对上市公司重组或收购预期强烈的个股，优先选择符合更先进公司需求的股票。有高水平要求或转板要求的企业等。在产业方面，优先考虑战略性新兴产业，重点关注细分行业的龙头企业，尤其是A类稀缺的优质赛道龙头企业-分享。重点关注新技术（新一代信息技术、新能源、新材料等）、现代消费与服务业、医疗健康产业。

流动性问题最受关注

业内普遍关注的是公募基金或投资新三板面临流动性和估值问题。

红地球创新基金新三板投资部主任谭全生表示，流动性问题将长期困扰新三板市场，但优质公司的流动性无需过于担心。好东西总能找到合适的买家。基础是避免流动性危机的基础。从技术角度来看，可以通过增加投资多元化来降低资产组合中非流动性标的的比例。在估值方面，我们始终坚持合理的价格和估值是对投资者的重要保护措施。

九泰基金科创投资部投资经理李世强表示，流动性一直是投资三板市场的难题，尤其是公募对流动性的要求更高。从宏观上看，跨市场投资应该更加可行，丰富投资选择范围，不局限于三板市场，通过不同市场品种的配置，尽可能规避潜在的流动性风险。微观上，在三板标的的选择上，可能需要更多地关注一些稳健成长的龙头公司和高质量轨道上的成长型公司。这样的公司或许能够获得更多的认可，拥有相对较好的流动性。.

北信瑞丰基金认为，投资新三板的公募基金将坚持长期投资和价值投资，摒弃博弈思维，保持低换手率。除了处理未来的申购和赎回，对流动性的要求也不是特别高。但是，新三板目前的流动性状况，不能肯定地说完全可以满足这部分要求。我们希望未来新三板的流动性会有所改善。投资方面，坚持估值与成长相匹配的选股思路，对高估值的接受度不高。

新三板公募基金建议

为了让公募基金更好地参与新三板投资，充分发挥公募基金的专业投资管理能力，不少公募基金从业者对新三板也有自己的建议。

红地球创新基金新三板投资部主任谭全胜就本次发行提出建议：投行等中介机构被迫跟投，履行中介机构责任。我们一直认为，用市场手段约束投资银行，远胜于行政手段；投资银行和相关中介机构了解上市公司的真实情况，比市场投资者具有更明显的信息优势。等等，也懂得跟对方谈价格，强行跟投是个好制度。以科创板为例，投行与发行人议价。这是一个有足够信息的密切谈判！

北信瑞丰基金认为，在公开发行中，建议参考科创板和主板现有规则。定向发行方面，建议在科创板和主板现有发行规则的基础上稍微放宽，体现新三板本身的特点，但要做好投资者保护工作，信息披露要求应在现有基础上增加。投资者可以承担投资失败的风险，但不能接受信息披露的虚假、片面和滞后行为。