天使投资退出的策略分析及时机选择作为2018（第12届）

2018-11-14 2018天使与早期投资高峰论坛现场 | 天使投资退出策略分析与时机选择

作为2018（第十二届）创业周暨全球创业周中国站、2018全球创业周中国站组委会、上海大学生科技创业基金会、上海创业接力科技金融集团有限公司的重要活动之一，有限公司主办了2018年的活动。（八）天使与早期投资峰会昨天在上海国际时尚中心举行。新鑫创投创始合伙人吴强发表主题演讲，分享前沿理念。

非常感谢主办方邀请我做这个演讲。坦白说，这个话题对于很多基金经理来说是一个尴尬又难的话题。不一定适合我说，因为我们不是很知名的机构，我们的规模也不小。但在过去的几年里，特别是在早期的天使投资机构，我们有一些退出的做法。今天，我抛出一些想法，与大家分享。有些内容和说法大家可能知道找投资公司做新三板股权投资怎么样，但我会提炼和总结。我今天讲四个方面：一是天使投资的主要策略和渠道，二是退出时机的选择，三是作为LP和基金经理，一定要有自己的业绩考量。是你自己评价的表现吗？最后，让'

尤其对于天使投资人来说，目前在市场上，从退出的角度来看，市场形势并不那么乐观。所谓不乐观，就是天使机构曝光的很多项目都有百倍、十倍的回报，但作为基金，不能只说好话，坏话也要报。根据我们对市场的了解，个别项目收益不错，但机构退出率很低，不到两位数，尤其是机构投资者，投资了一只基金，三五年算你。投资回报率并不高。作为LP投资于机构，尤其是投资基金，成本长期无法收回。所谓收回成本，是指到约定时间还没有收回本金，比如5年期，很多基金都处于这样的尴尬境地。一般机构可能有5年期限，尤其是人民币基金略短，5+2较多，5年内成本还没有收回。年化投资回报率可能在20%左右，还没退出就更惨了。我引用了一份外部市场机构的数据表。这是2016年的数据，同一个机构，我刚看到2018年的统计，数据不是很好。退出率基本上是个位数。撤了几个，相信两年后不会特别好。5年内未收回成本。年化投资回报率可能在20%左右，还没退出就更惨了。我引用了一份外部市场机构的数据表。这是2016年的数据，同一个机构，我刚看到2018年的统计，数据不是很好。退出率基本上是个位数。撤了几个，相信两年后不会特别好。5年内未收回成本。年化投资回报率可能在20%左右，还没退出就更惨了。我引用了一份外部市场机构的数据表。这是2016年的数据，同一个机构，我刚看到2018年的统计，数据不是很好。退出率基本上是个位数。撤了几个，相信两年后不会特别好。

在这样的背景下，特别是面对业绩比较大的早期投资机构，如果你是2013、2014年的基金，今年已经5年了，你的业绩表现如何？现在我们看到，从投资者的角度来看，退出渠道大致分为三种。我做了一个总结。频道不是我发明的。一是公开的。可以IPO，境内外IPO，新三板上市也算公开。新三板虽然成交没那么快，但还是可以交易的。最新消息是“科创板”，我加了引号还是不知道会发生什么。另一种是定向型，就是找人转让我的股份，或者找公司买我的公司，这叫并购，我们也可以推广专门的单向基金来接手我的股份，通常有这么多方法。另一类是加工类。这个项目做得不是很好。我的基金一到期，我们就会撤回它。这种提现操作，我们称之为处理，一般都有这么一个栏目，一类是Merge，这个项目不容易和你的项目合并，我们期待后面的项目更好。还有回购。通常，投资协议中有回购条款，以及清算，包括合法清算，以及非合法清算，也就是平仓。我的基金一到期，我们就会撤回它。这种提现操作，我们称之为处理，一般都有这么一个栏目，一类是Merge，这个项目不容易和你的项目合并，我们期待后面的项目更好。还有回购。通常，投资协议中有回购条款，以及清算，包括合法清算，以及非合法清算，也就是平仓。我的基金一到期，我们就会撤回它。这种提现操作，我们称之为处理，一般都有这么一个栏目，一类是Merge，这个项目不容易和你的项目合并，我们期待后面的项目更好。还有回购。通常，投资协议中有回购条款，以及清算，包括合法清算，以及非合法清算，也就是平仓。

简述它们各自的内容。新股发行和新三板都有其优势和劣势。IPO意味着投资回报比较长，但是周期很长，过程很大。锁定挂牌后，不能卖等。新三板快，但成交非常快。惨淡。应该说，现在的科创板并没有特别明确的政策，所以现在我不敢评论会发生什么。

定向退出，从交易的角度来说，是一次性转让，多次转让，还有并购，收购，有一些操作的重点，我们一次性转让，最好有一家公司看中我的项目，把股份转让出去，操作的重点是交易价格上的参考，不管是上一轮还是这一轮，还是根据业务数据，比如估值10亿，而你现在以80%或70%的价格卖给他，这就是现金折扣。

这里有个警告，就是其他股东不反对，不影响项目的竞争。您不应恶意将您的股票出售给竞争对手。另一种方法是逐步退出并多次转移。通常，小额基金采用保本方式。当我们看到我们可以盈利时，我们逐渐收回本金并多次转移。先选择退出本金的机会，再选择以后的机会。逐步退出，不是一些大资金可以等上10年或者8年。然后是并购。并购有两种，主动并购和被动并购。活跃是你的公司做得很好，很多人都在抢购。此时，你可以提高价格。找同行收购你，不是被收购就马上被收购，只是一种方式和方法。在并购过程中，可能有溢价并购和低价并购。作为投资者，您必须使用清算优先权。在特价并购的情况下，一般并购不会像上轮估值那么高。还有一种特殊的接手方式，就是我们新设立一个单一的项目基金，然后把现有的股份转让在那里，因为你的基金可能快到期或者项目面临国内转国外，比如人民币资金成为 VRE。这时候参与人民币基金就比较麻烦了。比如你有政府国资背景，转身不容易。您需要找到一些美元投资者来转让您的公司。原LP也可以选择参与。一些LP愿意继续跟踪后期的项目，或者一些新的LP正在寻找一些成长性更好的项目。这是一种方向性的方法，大家可能都在一定程度上涉及到了一些处理。

处理类，通常在项目不是很好的时候，我们不得不处理它。一是不完全退出。虽然这个项目不是很好，但是如果把它的股份和其他类似的项目合并，你就不能指望这个项目，所以你指望另一个项目，比如摩拜卖给了美团和摩拜都不是很好，他们放到美团这样的大平台上，小项目也是如此，寻求类似或互补的项目进行并购。这时候我们就需要知道项目有竞争关系，或者可以合并互补关系。另一种回购是投资协议中通常有回购条款。如果要原股东回购，他没钱，并且公司回购可能存在一些法律问题，应引起重视。，怎么处理，还有一种清算，严格按照法定程序申请清算，剩余资产分配给剩余股东，股东协议中有优先清算权。还有一种清算方式叫做准清算，要么是正式清算，要么是所有股东之间的协商。我们将一次性协商分配剩余资产，并依法处理。股东协议中有优先清算权。还有一种清算方式叫做准清算，要么是正式清算，要么是所有股东之间的协商。我们将一次性协商分配剩余资产，并依法处理。股东协议中有优先清算权。还有一种清算方式叫做准清算，要么是正式清算，要么是所有股东之间的协商。我们将一次性协商分配剩余资产，并依法处理。

对于我们的基金公司，不要回避失败的项目。以后不要总是说好话。你也应该说坏话。你也应该退出失败的项目。这个项目亏本。一是项目终止后没人能找到，二是人能找到。我们协商做好项目。尤其是基金公司，需要在财务上确认损失。因为这涉及到未来税收的问题，所以税收是有顺序的，今年盈利的项目，明年亏损的项目，盈利的先纳税。假设您首先确认今年的项目损失，然后等待明年。盈利的项目可以平衡，失败的项目退出也很重要。

刚才我快速讲了一些操作方法。我想每个人都有更多的经验，并且在某种程度上都参与了进来。在第二个话题中，我将讨论退出的时机。你赚的钱越多越好。这是一个简单的想法，但没有人能把握未来的市场。虽然现在看到的项目都很好，但作为基金经理，应该有自己的投资退出策略。基金风格不同，退出和投资策略也不同。一是基金策略是长线还是短线。例如，我们有一些资金，可能会受到投资者的压力。，必须考虑周转时间。一些大的基金，8年、10年，甚至20年可能会稍微好一点。我们认为有两种退出时机。一种是被动的，即 项目很好，后期投资人想进来。这个时候，作为天使投资人，在B轮和C轮，会主动放弃股份，让新的投资人进来。投资者可以进来，新投资者可能会因为总体上好的项目而想要更多的股份。主动性是我们的项目一般，但也许有机会，我们会提出下一轮可以退出，这是天使投资的重点。

最大的问题是平衡项目后续发展的机会和风险。作为基金经理，尤其是早期的天使基金，这是一个重要的考虑因素。这个项目现在非常好。未来会不会有更大的发展机会？后续可能存在的风险和重新升值的可能性。作为基金经理，你必须意识到你的项目在未来是否有更大的升值机会。后续的退出机会，比如我们再融资的时候，肯定是很好的退出机会，IPO也是可以的，就是退出时机的考虑。

关于投资风险的考虑，如果你是个人投资者，资金量很大，不要着急，慢慢等，如果是5年期的基金，这个时候你应该考虑退出，你要向基金解释LP，你要还本金利息，你的收益率是多少，有没有设定的目标，这个设定的目标你是怎么实现的？我想关注未来项目的开发风险。大家都知道，每一个项目都有一个发展阶段，就跟一个公司一样。一个企业的发展路径是处于早期、初创期、成熟期，必然会有衰退期。每个项目现在可能都很好，但是在现在的市场上，人们经常看到好的项目，可能是第二年左右。几个月后就崩溃了。有几种常见的：一个是C轮的“死者”。很多项目在A轮和B轮都很好，但是C轮不能成功，90%的创业项目都过不了C轮。二是所谓的政策风险。过去几年，一些行业今年好，明年不好，或者在政策监管的压力下，随时会改变趋势。比如P2P曾经很好，但是P2P在接下来的两年里吃了不少苦头。限制。还有一个与媒体有关。政策一到，我们就关掉自媒体。比如最近影视行业遇到了一些风险，国内市场也经常遇到一些政策风险，不要以为会持续下去。此外，还必须考虑外部竞争。你的项目现在看起来不错，但是如果像阿里、腾讯这样的大机构进来，你必须考虑未来会发生什么。还存在 IPO 延迟或其他风险。近一年多来，不少境外上市公司股票破了，股价暴跌，有的跌了70%到80%。这类项目虽然已经上市，但最终收益不一定如何，因为锁定了一段时间，开盘后钱可能一文不值。

对于天使投资来说，退出时机是非常考验的。当然，并不是说越早越好或越晚越好。另一个是业绩没有达到预期，A轮进展很大，B轮和C轮估值不断下跌。最后，我们建议根据投资策略、再融资机会、被收购机会，选择最合适的时机，积极寻找接班人。特别是天使投资也是我们的主要策略。每回合都撤退并快速奔跑。我们的基金规模不是很大，但是换手速度比较快。考虑到，这是我们的时间建议。

最后，我们来谈谈投资回报。作为基金经理，你需要向LP解释。有几个简单的指标大家一定要关注。您的基金整体表现如何？基本上有三个简单的数据。现在大家主要讲TVPI，也就是估值很高，但是估值和现金可能没有TVPI那么重要。我们更关注 DPI、分配倍数和 IRR、内部收益率。. 作为天使基金或其他基金，我们建议将现金作为唯一考虑因素。三五年后你能拿回多少现金？由于整体基金与投资者的关系包括分红比例、中间费用、税收、个人投资者、基金管理人等，税收要素较多，而且国外基金和国内基金的税率不同。

这是我们看到的一些数据。借用我看到的一个资料，建议你自己量一下。据说在美国，不到一亿美元。不管你投入多少，不管你有没有收回一亿现金，小目标都没有实现。是学习者，小目标达到了，1-10亿是合格的，10亿以上的就是优秀的。在中国，我们降低了目标，人民币，不管你投资多少，你都拿回了1亿人民币吗？这是一个参考标准找投资公司做新三板股权投资怎么样，只是我们自己的考虑。由于现在是知名基金还是非知名基金，你可以问问自己，我们有幸处于中间，小目标有，但还没有做到卓越。还在学习的路上。

我们是一个小规模的基金，大约4亿元人民币，我们有一个特殊的投资理念：与企业家一起创业。我们的主要投资阶段是Angel和PreA，主要关注的市场是消费升级、企业服务、互联网金融等。我们的基金没有投资过非常有名的项目。这是一个已经上榜的项目。这是 2015、2016、2017。受到部分媒体关注，被评为年度优秀项目。，有些还是比较有价值的，比如福布斯和毕马威。出口案例，这些是我们早期的一些案例。单个项目两年半退出18次，一年退出10次，两年多退出1000多次。该投资于 2017 年 9 月和 2018 年 7 月进行。1.

总的来说，这几年我们投资了48个项目，61次，有的项目投资了两次。领域的分布主要是消费，即吃、穿、住、行。我们主要在食品和住房两个行业。我投了很多票，易和星也参与了一点，但不多。在管理方面，主要是集资、投资、管理和退出。退出项目15个，占比31%；退出项目48个，其中7个项目暂停，一无所有。我们希望每个基金经理每次也使用这个号码。说出来。在我们管理的31个在建项目中，有6个在投资一年多后仍未获得新的投资。这是我们的真实情况。在我们退出的项目中，60% 在三年内撤回，46% 在两年内撤回，36% 在一年内撤回。我们的整体投资和整体回报率约为 72%。我们投资100万，拿回72万。我们基金的第一阶段已经结束。内部收益率计算为 74%。第二阶段仍是第五年。到去年，它是内部收益率的 31%。其中一项特殊指标是LP的回报期。第一个基金是两年半，第二个基金是三年半。

一个快速简单的回顾，给你一个好主意，再一次，我们是一个非著名的基金，谢谢大家！