替代UCITS市场的新见解

对于机构投资者而言，另类UCITS环境仍然是一个令人信服的选择，但有迹象表明，过去五六年来AUM的强劲年度增长在2018年有所放缓。投资者已决定在2018年谨慎行事，在等待观察市场表现的同时推迟分配资金。再加上性能不佳，导致AUM的自然压缩，另类UCITS部门今年未能点燃。

开普勒合伙人（Kepler Partners）发布有关替代UCITS市场的季度评估。在去年第四季度的季度报告中，开普勒合伙公司（Kepler Partners）将整个行业的资产管理规模定为2845亿英镑，相当于8％的增长率。在其最新的2018年第三季度季度报告中，资产管理规模为2866亿英镑。

在今年开局良好的情况下，下半年的活动明显放缓。

开普勒合伙人有限合伙公司执行合伙人格奥尔格·瑞特（Georg Reutter）说：“我们追踪到的新产品较少，今年管理的资产基本持平。”“尽管在选择经理人时投资者正变得越来越有选择性，但对分配者的需求仍然强劲。今年也有一些知名的基金在为业绩而挣扎，这无济于事。”

他说，赢家往往是拥有建立不相关回报的可靠记录的经理。在事件驱动领域取得了显著成就，尤其是并购套利基金，该领域最近获得了丰厚的回报。宏仍然是一个热门话题，任何提供某种形式的“尾巴风险”保护的策略都是如此。

“我们最近在UCITS平台上推出了以亚洲为中心的宏观战略。KLS Arete Macro基金于7月推出，由于其独特的宏观投资方法和良好的业绩记录，引起了极大的兴趣。” Reutter建议。

迄今为止，今年迄今为止表现最好的一些基金包括股票多头/空头基金Odey Swan，上涨超过28％，市场中立型基金贝莱德新兴市场绝对收益，上涨15％，MontLake North MaxQ Macro UCITS，宏观策略（涨幅为14％）和GAM Star Alpha Technology（另一只股票多头/空头基金）上涨12.5％。

与投资的各个方面一样，即使更广泛的战略指标充满了危险，但在各种战略的竞争中总是有出色的表现者。

从绝对对冲（UC）UCITS指数来看，每种策略年初至今均为负值。AH全球指数下跌-3.2％，而2017年为+ 3.6％，而AH股票多头/空头指数下跌-2.5％，而2017年为+ 6.9％。迄今为止，AH管理的期货指数表现最差，年初至今下跌了-8.9％。

Lyxor Asset Management对冲基金选择副主管Moez Bousarsar告诉Hedgeweek，其替代UCITS平台上的一些基金在2018年产生了良好的回报。他说，并购套利策略Lyxor / Tiedemann套利策略今年迄今上涨了4.36％，并补充说，Lyxor / Sandler US Equity，美国股票多头/空头可变偏向基金，上涨了近3.65％。

Bousarsar说：“我们还有其他几只基金，它们渡过了市场波动，并且非常谨慎地管理了下行风险。”“其中一个是由Chenavari管理的信贷多头/空头基金，上涨1.43％，另一只基金是Lyxor Epsilon全球趋势基金，这是一项CTA计划，至今至今仅下跌-2.76％。与更广泛的CTA同行组相比，这是非常令人印象深刻的。”

布萨尔（Bousarsar）承认，在广泛的行业范围内，性能一直是具有挑战性的。去年，主要的资产收集策略之一是替代风险溢价，但今年，这些策略苦苦挣扎。“全球宏观和CTA认为这具有挑战性，甚至某些股票多头/空头策略也受到市场轮换和波动性增加的不利影响。十月份股市大幅下跌，因此人们在分配这些策略时更加谨慎。

“我们挑选最好的经理，我们认为这些经理可以为投资者提供稳定的回报，保留资本和减轻下行风险的能力。如果资金不具备这些特征，那么它们将不会成功吸引新的资金流入；至少它们本来应该更静音。”

短期CTAs似乎在管理市场方面做得很好，而且一些在几年前被定位为扰乱市场的全权委托宏观经理也做得很好，例如MontLake North MaxQ UCITS基金-但股票和固定收益经理发现这很难。

通常，这将是一年中筹集资产最强劲的时期之一，因为9月中旬至11月中旬是许多机构决定来年分配资金的决定。

对于ML Capital（一家独立的UCITS和AIF平台运营商以及管理公司服务的提供者）而言，这并不是问题。

“从我们的角度来看，2018年被证明是强劲的一年。到第二季度末，我们已经超过了2017年的全年资产筹集目标。” ML Capital合伙人兼首席运营官Richard Day说。

ML资本集团管理着超过70亿美元的资产管理规模，并已发展成为欧洲基金结构和发行领域的行业领先企业之一。

即使2018年对于另类UCITS来说是平坦的一年，也很难对过去十年中空间已经发展到什么程度提出质疑。当然，它仍然主要是由股票和固定收益相关的策略主导，这些策略很容易满足UCITS规则的范围，但是现在有很多策略，其中一些是非常复杂的UCITS基金，例如多因素UCITS，与CLO相关的UCITS，多头/空头UCITS等。

律师事务所Matheson资产管理部合伙人Philip Lovegrove说：“随着市场的变化，投资者的胃口发生了变化。”“十年前，我们会研究更多的基金，以通过符合UCITS的指数获得大量商品，但鉴于过去几年商品市场的表现，并没有推动这些产品上市的努力。固定收益空间变得更加活跃，随着人们发现从股票市场中提取价值的新方法，多因素策略已被证明很受欢迎。

“我认为，一旦管理人员进入UCITS领域，投入了最初的支出，在该领域感到舒适，并且从分销的角度了解了潜力，他们将继续推出产品。对于机构投资者而言，完成对UCITS的尽职调查要比离岸对冲基金容易得多。我们发现，尽管大多数UCITS都是按照散户投资者标准制造的，但它们还是卖给了机构投资者。对于营销UCITS，这使基金经理的工作变得更加轻松。”

产品领域的持续复杂性

关于将替代UCITS主要出售给机构投资者的这一点很有趣，因为对UCITS的自动响应是零售。传统的多头产品确实如此，但替代品却不然，在某些方面，监管机构可能没想到这种精心构建的监管基金制度会引入如此多的复杂性；一个以投资者保护为核心的机构。

Reutter说：“ UCITS最终是一个针对零售投资者而设计的监管框架。”“但是，在替代方案领域，机构客户主要使用它。正是这种交集导致了问题，而监管者很难平衡平衡。

“不仅应考虑合格资产的定义，而且应更加关注基础工具的流动性，包括掉期结构背后的流动性。”

这样的复杂产品之一是替代风险溢价产品，它使用复杂的因子模型来构建大量的指数产品，ETF，当然还有替代UCITS产品。

Lovegrove表示：“我们当然看到了很多，在过去三到五年中，这是一个明显的趋势。”“有些是多元资产，有些是多种因素。”

对于那些来自对冲基金背景的人来说，设立其中一种基金不一定是一件容易的事，因为他们需要遵守的发售文件和监管规则中的披露水平明显低于UCITS领域。

“这可能会在准备发行文件时理解我们的策略方面挑战我们作为律师的地位。诸如CBI之类的当地监管机构要求对产品的描述，资产，风险水平等进行详细披露，所有这些都必须按照散户投资者可以理解的标准进行描述。

“可以做到这一点，并且采用适合UCITS产品的方式，我们对ARP策略符合法规要求感到满意。对于经理而言，进一步的挑战是如何出售此类策略：它们将针对谁？我认为有一种理解，即这些产品可能并不总是适合广泛散布给散户投资者，但当然不应阻止它们被设置为UCITS。”

建立明确的风险框架

在ML Capital，Richard Day扩大了Reutter先前提出的流动性点。他说，有某些替代性固定收益策略，例如，由于在投资周期的各个阶段都需要使该策略的基础流动性与为投资者提供的流动性相匹配，因此根本不适合UCITS。

“人们来找我们，问一个特定的策略是否适合UCITS包装。我们的风险解决方案团队将帮助指导管理人员UCITS在投资策略上的规则和约束，并最终评估其对UCITS的适用性。” Day说。

最终，当某人考虑推出流动性较小的策略时，他们应该围绕基础投资组合建立一个清晰的风险框架，以满足最坏情况下向投资者提供的流动性条件。

这是ML Capital最近为Highland Capital提供的帮助。美国大型CLO基金经理在MontLake UCITS上运营Highland灵活收入UCITS基金。通过结合基本的安全分析和跨评级类别的动态分配，该公司投资了美国和欧洲的结构化产品。在启动前阶段，必须了解安全操作CLO UCITS基金的流动性方面。

面向不同市场的多元化产品

高盛基金解决方案提供了一个全面的平台解决方案，可跨越替代性风险溢价产品和更传统的对冲基金策略。该平台使投资者能够通过受监管的基金（UCITS和符合AIFMD的基金），不受监管的基金以及托管账户来访问独特的内部策略。此外，它为投资者提供了精心挑选的外部另类基金经理的途径；专门称为第三方托管（UCITS）平台。

高盛团队可以推出被动式风险溢价产品，也可以与资产管理公司合作提供解决方案，以便他们有选择地选择高盛的风险溢价产品并对其进行积极管理。

阿伯丁就是一个很好的例子，他管理着平台上波动率不同的两只基金的风险因素投资组合。

“我们有一个开发指数和系统交易策略的团队，并坐在证券部门内。我们不是受托人，因此我们在基金中部署这些策略的方式是通过被动基金结构（该策略跟踪策略或策略组合并自动重新平衡），或者与外部资产管理器合作以允许他们构建定制的组合使用我们的指数菜单解决方案。”高盛（Goldman Sachs）执行董事Camilla Haux概述。

Ben O’Bryan是高盛（Goldman Sachs）执行董事兼基金解决方案主管。他说：“替代风险性溢价策略和替代性UCITS被视为同等重要”。

“重要的是为客户提供多样化的产品，以满足他们的不同需求和市场周期中的不同点，因此我们不会强调一个平台胜过另一个平台。有些客户正在寻找和投资两者，而有些客户只是投资对冲基金UCITS，因为他们认为他们尚未准备好投资替代风险溢价，反之亦然。

“高盛证券部的这个资金平台是我们业务组合的重要组成部分。我们希望确保我们不仅作为平台提供商，而且在产品开发和结构方式方面都保持领先地位。”

平台选择难题

机构投资者的主要考虑因素之一是确定如何最好地获得替代UCITS资金。市场上有很多不错的平台选择，但是在分配一个平台对另一个平台的资金之前要考虑的标准是什么？

“我认为首先要考虑的是，'这是一个具有强大基础设施和风险管理，合规与尽职调查框架的平台吗？”施罗德液体替代品负责人安德鲁·德雷安（Andrew Dreaneen）建议。“第二，该平台是否有投资者想要投资的经理？在某些情况下，您可能会喜欢经理而不是平台，反之亦然。”

在某些方面，一些平台已经进行了重组和撤退，同时出现了一些新平台。实际上，诸如美林证券和摩根士丹利运营的银行所有平台已经腾出了空间。

像Lyxor这样的资产管理公司与银行有着不同的理念，因为它们与投资者一起投资于所发行的基金。Bousarsar说：“我们在法律，合规性，金融工程，风险和分配方面都有所有设置，可以满足投资者的需求并满足监管机构的要求，而没有任何类型的利益冲突，” Bousarsar说。

“您在主要经纪人方面看到的平台非常成功，但是它们已经陷入了需要做出决定的艰难时期。他们需要满足更多的监管要求（包括MiFID II），并且需要与PB业务完全分开运作，这包括投资更多的人员，系统和技术以符合监管机构的需求。

“我认为，对于某些银行来说，继续经营这种商业模式已经变得非常具有挑战性，因为要在人员和基础设施方面进行的投资水平为银行的持续发展设置了很高的障碍。有些人宁愿专注于经营可盈利的主要经纪业务，并以此身份与经理合作，而不是运行平台和发行服务。”

例如，如果银行平台上的资金要自我启动或转移到另一个平台并增长到10亿美元，并且仍然使用该银行的主要经纪服务，那么他们与其他UCITS基金经理之间仍然可以保持非常健康的商业关系。

“也许有些银行意识到，即使他们在其他平台上推出基金，他们仍然可以与这些对冲基金经理保持同样的距离；特别是使用开放式体系结构的独立平台，这使管理人员可以灵活地选择所使用的服务提供商。

“我们看到许多银行同时撤退的事实令人着迷，部分原因可能与投资银行内资产管理公司运营成本的增加和复杂性以及对更多核心业务线的关注有关。随着另类UCITS行业的成熟，银行不再需要将这些平台作为防御机制来使用，因为它们仍可以为大多数基金经理提供结构化和主要经纪服务，而无需提供实际的UCITS平台。” Dreaneen建议。

在当前环境下，可以说，随着法规的提高，运营UCITS平台业务的复杂性有所提高。展望未来，即使有更少的银行拥有的平台供投资者（乃至基金经理）考虑，这些机构仍将通过其主要经纪机构，提供掉期合同和定制解决方案，而不是替代UCITS行业的发展参与其中。必然必须在平台上托管经理。

平台生态系统继续为管理人员提供支持

对于希望打入替代UCITS空间的基金经理，关于平台，他们应该问自己的关键问题之一是：“我要启动自己的独立基金，还是在平台上设立子基金？”答案将在很大程度上取决于规模。经理真正认为他们将筹集多少资产？如果他们是资源较少的小型经理，希望筹集适量的资产，那么平台解决方案是将UCITS基金推向市场的更快，更具成本效益的方法。

“另一方面，如果您作为基金经理有足够的规模来将合规和经理监督资源作为独立的UCITS ManCo或自我管理投资基金投入使用，或者您对该产品抱有良好的期望，则您可能会精打细算成立自己的独立基金的原因是，随着时间的流逝，产品可能会有足够的资产管理规模，因此，购买第三方平台服务可能不是该基金的最佳选择。

“经理人也有可能将在第三方平台上设置的产品转移为自己的独立基金。我认为平台提供商通常很乐意为您提供便利，他们很高兴自己的平台服务可能不会随着时间的推移而适合每个人，并且他们可以经常继续支持通过其他方式设立独立基金的经理。”

UCITS ManCos所做的非常出色，为考虑到相关成本的管理人员提供了一个通向欧洲的便捷访问点，而这些管理人员通常通常无法独自完成这项工作。

建立UCITS基金可能是一项昂贵的工作，并且涉及很多知识；满足很多注册要求，了解规则。通过使用即插即用模型，基金经理无需了解本地市场的复杂性。

最终，这将取决于经理自己对拥有UCITS产品以及如何随着时间使用平台的个人期望。

“在MontLake UCITS上有一些资金的管理者希望与我们建立更广泛的合作伙伴关系，” Day谈到积极的分销支持。

“在这些情况下，我们非常乐意与他们交谈，因为它们对我们来说是一个众所周知的数量，我们一直在寻找新的高质量基金来介绍我们的投资者基础。这种仅仅散布我们没有信托角色的第三方资金的想法不是我们想要做的事情，或者从来没有做过。但是人们确实需要帮助，我们感到我们有能力由我们的6人强大的分销团队为他们提供支持。”

在Schroders，Dreaneen及其团队正在与各种规模的对冲基金经理就各种投资策略进行对话，以寻求为其客户群提供最佳建议。与ML Capital，Lyxor和Goldman Sachs一样，此方法具有高度的针对性和洞察力。这是关于建筑质量而不是数量。这些平台希望在绩效和资金筹集方面完全相信与他们合作的经理将成功。

对于经理人来说，这可能会使它进入第三方平台变得更具挑战性，但是Schroders调整其价值主张的一种方法是，推出GAIA II平台以支持符合AIFMD的资金，同时推出适用于UCITS的GAIA平台。合规资金。

“有人质疑UCITS和AIFMD之间是否应该进一步协调统一，我们的观点是UCITS运作良好，这是黄金标准，我们不主张变革。但是，在AIFMD之下，结构化基金具有完全的灵活性，因为这是针对管理者而非产品的监管。

“因此，将AIF平台与UCITS平台一起使用，使我们能够创建所有类型的对冲基金策略。

“启动GAIA II平台的基本原理的另一部分是，如果在下一次市场低迷发生时市场流动性更高的一端存在相关性，那么投资者可能希望超越UCITS来从某些策略中获取收益，这些策略可能集中，高杠杆或流动性较弱，因此不适合UCITS（过去十年来，对UCITS投资与平均对冲基金之间每年有1.4％的放弃），他们可能希望增加对AIF的分配。并不是说他们会完全放弃UCITS，而是希望将他们的部分替代方案转换为AIF，” Dreaneen解释说。

GAIA II上已经有一个符合AIFMD的基金，随着时间的推移，还会增加更多的基金。从而使施罗德有能力应对供求动态，因为投资者正在寻求更复杂，定制的方式来获取“流动替代品”。包括AIF以及其他UCITS。ML Capital和Lyxor都还提供AIF平台解决方案。

Reutter对UCITS替代市场的前景提出以下结论：“我们继续认为，替代方案在投资者投资组合中发挥着重要作用，尤其是在不确定性加剧的时期。

备选UCITS已将自己确立为经理和投资者的首要访问点，并允许以受监管和流动的格式提供策略。对于投资者来说，这必须是一件好事，因此，我们认为该行业将继续增长。”

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