估值处于历史底部，以科创板能否迎来春天？（附股）

目前，科创板已经沉寂了近一年。自2020年7月上旬一轮普涨以来，科创板50指数持续高位盘整。在强劲盈利的推动下，估值水平持续下行，一直处于历史估值底部。

消费、医药、科技是A股市场认可的三大投资线。消费和医药都表现良好。以科创板为代表的科技股能否迎来春天？

估值处于历史底部，风险快速释放

上市以来，科创板估值一直保持在高位，最高达到110倍（20200218），远高于创业板水平，显着高于主板水平，高估值意味着高风险，很多投资者遵循低估值买入的原则，避开科创板。

但变化无时无刻不在发生，强劲的盈利增长正在大幅降低科创板的估值。数据显示，2020年科创板实现归属于母公司净利润500.86亿元，同比增长59.13%；2021年一季度归属于母公司净利润119.91亿元，同比增长216.40%。

收益的发布迅速压低了估值水平。随着4月​​底年报和一季报的披露，2021年5月的第一个交易日，科创板平均市盈率从86.48倍下降节前至59.01倍，处于板块上市以来的最低位，与创业板的估值差距也明显收窄。

关于股票估值，初学者看PE，进阶者看PEG（市盈率相对于盈利增长比率），即市盈率的绝对值并不关键，市盈率之间的比较比率和增长率更有价值。正如彼得林奇所说：

“任何定价合理的公司股票的市盈率都将等于其盈利增长率。一般来说，如果一家公司的股票市盈率是盈利增长率的一半，那么股票赚钱的机会就很大；由于市盈率是盈利增长率的两倍，该股很有可能出现亏损。”

也就是说，10倍市盈率对应5%的增长率，60倍市盈率对应60%的增长率，后者更具吸引力。

据券商统计，近三年归属于科创板母公司的净利润复合增长率为39.1%。假设未来保持这个增速，目前科创板的PEG在1.54左右，优于创业板的水平。

科创板的“硬科技”

“十四五”规划明确提出“增强科创板‘硬科技’特色”。可见，硬科技是科创板的底色。

截至2021年5月21日，科创板上市公司281家，市值为权重，半导体及半导体生产设备为第一大行业，占比24.1%；“医药、生物科技和“生命科学”是第二大产业，占比21%，其次是技术硬件和设备、资本货物、软件和服务、材料、医疗器械等行业，构成硬技术背景科创板的。

具体行业板块来看，半导体及半导体生产设备行业静态市盈率（2021年5月21日总市值/2020年净利润，剔除亏损样本，下同）为94倍， 2020年净利润增长率为99%；“制药、生物技术和生命科学”行业的静态市盈率为48倍，利润增长率为163%。就这两个行业而言，静态市盈率低于盈利增长率，PEG处于有吸引力的水平。

科创板的硬技术特征还体现在研发投入上。

据上交所统计，2020年科创板企业累计研发投入384亿元，同比增长22.6%，研发投入占收入的12%，同比增长1.1个百分点。从员工结构来看，研发人员平均占比近30%，41%的科创板公司启动了股权激励计划，覆盖了近23%的员工，包括核心技术人员、管理人员等骨干人员。

高研发投入和高股权激励，带动科创板企业在技术创新方面取得一系列新进展和新突破。据统计，2020年科创板企业共新增知识产权1.63万件，其中发明专利4500件。

科技是第一生产力，对“科技”的高投入为科创板持续快速发展奠定了基础。

科技，当前A股市场的主要逻辑

股价走势是基本面和市场情绪碰撞的结果。很多时候，基本面是好的，但市场情绪不在这里，很难有大行情。科创板的基本面无疑是好的，估值水平也跌至历史低位。未来三到五年的投资价值取决于与市场情绪的契合度。

从历史上看，每一轮牛市都有一条市场主线。这条主线符合经济发展的时代背景，最容易形成大多数人的共识，引发基本面和市场情绪的共鸣。

比如2007年的牛市，金融地产是牛市的主线。当时，中国加入世贸组织后科创板上市第一天会大涨吗，经济进入高速增长期，工业化、城市化进程加快。金融和房地产是最确定受益的板块，成为牛市的旗手顺理成章。

2015年的牛市，互联网是牛市的主线。当时，智能手机带动了移动互联网的兴起，各行各业的“互联网+”如火如荼。互联网成为最具确定性的利好板块，以东方财富、乐视为代表的互联网企业成为牛市旗手。

2019年以来的这次牛市中，消费、医药、科技被公认为三大主线，而这三个主线的逻辑并不相同。消费和医药是长期看涨的板块。他们近两年一直看涨，主要是在贸易战、新冠疫情等事件影响下，市场不确定性增加。但这只是暂时的。市场情绪恢复正常后科创板上市第一天会大涨吗，这两大板块的行情将难以为继。

只有科技路线符合产业升级、智能制造等宏观经济水平，最容易形成市场共识。随着新冠疫苗的普及，市场风险偏好逐渐恢复，以智能制造为代表的科技板块有望快速崛起，成为新一轮牛市的旗手。

在此背景下，科创板的投资价值日益凸显。

本文由公众号“薛红燕微宇”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛红燕