会计从业资格考试：配股定价机制与决策!(一)

统计与决策！""#年$月（下）配股是我国上市公司再融资的重要手段之一。上市公司通过配售方式从证券市场大量募集资金，对上市公司乃至整个社会经济产生负面影响。发展起到了不可或缺的作用，我们也注意到一些异常现象：部分股票价格在配股除权支付期内跌破配股价格；配股完成后，部分上市公司股价长期低于配股价格。 由于配股定价不合理，投资者不愿购买配股，部分承销商因承销配股余额成为上市公司大股东，加大了承销商的承销风险，很快。配股中上市公司的配股定价机制变得更加重要。本文试图根据我国当前证券市场的特点，对配股的定价机制进行研究。 ！理论分析 上市公司配股本质上是一种市场行为。只要发行人有项目融资需求，投资者愿意投资，配售价格高低合理，由市场决定。投资也是有道理的，但这是建立在发行人和投资者“平等”地位的前提下。在我国现行的“二元股权”结构下，非流通股（国有股、法人股）是配股的发起人（要求基于股权优势配股）和配股定价的重要参与者（一般由上市公司提出与承销商协商确定），最终成为配售方案的破坏者（事实上配股价格的确定是在一定的价格区间内由，大多数非流通股股东首先放弃全部或部分配售股份，因为他们处于绝对控制地位，即使放弃配股，其控股地位不构成任何实质性影响）。

流通股股东（公众股股东）在整个配股过程中一直处于被动地位，也就是说：相对于非流通股股东，如果他们没有股份，他们不会被分配；流通股股东，要配股，就得配，不配，就输了。根据李康(!""%)对!"""年和!""&年深沪股市!'"的实证结果表明，在配股方式下，如果股东非-流通股参与配股,获得的平均每股净资产!()!!*,未参与配股的每股净资产增加%%)"+*;如果流通股股东参与配股分配，会有 %)#(*超额收益，如果不参与，%)' "* 超额损失。可见，非流通股股东无论是否参与配股，均获得净资产大幅增加，而参与配股的流通股股东有少量超额收益，不参与将蒙受损失。合理的配股定价应当兼顾广大流通股股东的利益。从我国当前证券市场的特点来看，配售定价在两种相对“极端”的情况下是合理的。首先，所有股东都是配股，所以任何配股价格对于流通股股东来说都是合理的。对每个人来说都是公平的，因为所有股东都是按其所拥有的股份比例配股，并按比例获得配股项目的投资回报，但实际上非流通股股东往往购买规定的资产，金额并不大。现金。分配数量是放弃全部或部分分配的原因；二是配股价格等于股票在二级市场配股前一天的收盘价。

因为从全体股东的角度来看，如果上市公司的配股价格等于配股实施前一天二级市场的收盘价，配股的除权价格也应该等于收盘价，有利于全体股东。说是公道，但实际上，配股的价格不可能等于或高于其二级市场价格。因为如果配股价格等于二级市场价格，投资者可以直接购买上市公司的股票，无需转身配股；若配股价格高于二级市场价格，根据配股除权公式，配股除权价将高于该股前一日收盘价，投资者可卖出获利次日股票不配股。因此，上述两种“极端”的配售定价是不可能的，配售价格必须低于股票的二级市场。价格。通过以上分析可以发现，在我国目前的情况下，全体股东很难实现合理的配股价格，但可以探索一种相对合理的配股定价机制，协调非流通股股东和流通股。股东。为了确定一个相对合理的配股价格，首先要找出影响配股价格的因素。根据资本市场定价理论，影响资本市场价格的因素很多。一级市场走势、每股净资产、净资产收益率、投资项目所需资金等都会对配股价格产生一定影响。我们进行了以下实证分析。 “实证分析与结果讨论！）&样本数据筛选本文以配股募集说明书公告日为基准，选取！”“&年&月至！”“%年&！配股公司的确定参考深交所巨潮信息网相关统计(...)/01023)/34)/0），配股招股说明书部分数据取自网站上海证券交易所(...)556)/34)/0），其余取自789-：配股数据库和财务数据库。

据我们不完全统计，在!""&年&月到!""%年&!摘要：本文对配股定价机制进行了理论分析，然后通过实证分析结合实证结果对我国股票上市公司的配股定价机制进行了分析并提出建议。关键词：配股价格；定价机制；实证分析；上市公司CLC编号：;!& 文献编号：- 文章编号：&""!,+$('(!""#)"$,""#$,"!中国#Shares定价机制研究上市公司配股""""*"%!$表！系数分析表说明：因变量：123决策参考##万方数据统计与决策！""#年$月（下）组织创新风险参考在对企业的组织创新过程中，由于各种因素的影响和作用，成本增加、效益下降或企业破产等所带来的不确定性，组织创新风险是与目标相关的客观存在环境和一定的时空条件 组织创新风险 存在于组织创新的全过程中，为了获得良好的经济效益，预防和降低组织创新风险，企业一方面应开展风险分析工作作为 识别、估计和评估组织创新风险；控制、监督等风险管理工作。本文引入故障树分析法(%&')建立组织创新风险分析模型，力图为组织创新风险分析和风险管理提供新的手段。

！故障树分析法 故障树分析法(%&’)是一种图形演绎法，是一种有向逻辑树分析法，从结果到原因描述事故的发生。这种树是一种逻辑分析过程，它遵循逻辑的演绎分析原则（即从结果到原因的分析原则），将系统不想出现的事件作为顶层事件故障树，并使用逻辑“AND！”或“OR”“”门从上到下分析所有可能导致顶层事件的直接原因及其逻辑关系，逐渐深入，直到找到事故的根本原因配股价格的确定是在一定的价格区间内由，这就是故障树的基本事件。故障树分析 流程大致可分为以下几个步骤：熟悉系统、确定目标、调查事故、确定首要事件、调查原因事件；过错（*）配售价的编制方法应包括两部分。首先是定量分析。考虑上市 公司配股后会投资新项目，会有新的利润增长点，未来会有可预测的自由现金流，所以发行价格区间可以按现值模型换算未来现金流量。经验结果回归模型的调整为+!,"-./$*，所以也可以根据上述经验结果的回归模型得到一个基本配售价格，或者两种方法同时参考；然后进行定性分析。收集、整理和分析市场需求信息，然后与承销商协商确定最终配售价格。只有将定量和定性分析相结合，兼顾上市公司、承销商和投资者的利益，能否对配股价格有更准确的定位。

(!) 尽量采用适合我国的累计投标方式。累计投标法是国际市场上较为普遍的发行定价方式。其询价对象主要是投资行为相对理性、素质较高的机构投资者。但我国证券市场机构投资者的占比、质量和成熟度与欧美证券市场发达国家相比存在较大差距，我国证券市场中小投资者占比为还是比较高的。由于机构投资者极有可能过度投机，配股价格的确定允许广大流通股股东参与。尤为重要，因此我们在学习累计投标法时要注意我国的实际情况。配股定价机制关系到上市公司、流通股股东和承销商的利益，是资本市场运行中的一个非常重要的问题。参考文献：0*1李贤禄-配股合理定价及定价模式探讨上市公司配股融资行为实证研究)4*6664(*)!35!#-0$1李康,杨兴军,杨雄-配股及增发的利益相关者利益分析与政策研究021-经济研究4！""3, (3）, 765 /7- (责任编辑8一民) 摘要：本文采用综合认定将流程图法和环境分析法相结合的方法，通过对组织创新过程的分解和细化，对其风险进行深入的识别和研究，构建组织创新风险故障树，然后基于最小割集法和最小直径集法，对风险故障树进行定性分析，识别组织创新风险，进而讨论组织创新风险识别模式，风险f行为者量化等问题，最后应用两个生态系统和概率论定量分析组织创新的成功，降低组织创新的风险。关键词：风险故障树；组织创新；割集； *""!5.$/7(!""#)"$5""#.5"3 故障树法在组织创新风险中的应用陈建华（南华大学经济管理学院，湖南衡阳$!*""*) 基金项目：湖南省自然科学基金("!22:!*"$) 决策参考#。万方数据