隆基股份：寻求差异化战略布局，对隆基股份给出买入评级

2022-05-09 山西证券（002500)股份有限公司）肖索、潘海涛对隆基股份（601012)）进行调研并发布研究报告《新电池稳步推进，谋求差异化战略布局》，本报告给予隆基股份买入评级，当前股价67.03元。

隆基（601012)

活动说明：

公司发布了2021年年报和2022年一季度报告。 2021年公司实现营业收入8.09.32亿元买股票能控股，同比增长48.27%，实现归属于母公司的净利润9< @0.86亿元，同比增长6.24%；其中买股票能控股，Q4单季度营业收入2.47.26亿元，同比增长19.16%，实现归属于母公司的净利润15.30亿元，同比下降3<@0.32%； 2022年公司Q1营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，母公司净利润26.6.4亿元，同比增长6.46%。

活动评论：

2021年盈利能力下降，落后产能加速器清零。 2021年公司实现单晶硅片出货量7<@0.01GW，其中出口33.92GW，自用36.09GW； 38.单晶组件出货量实现52GW，其中出口37.24GW，同比增长55.45%，1.28GW出口自用，在亚太、欧洲、中东和非洲等地区市场占有率领先。 2021年公司晶圆业务毛利率27.55%，同比下降2.81pct，组件业务毛利率17.06%，同比下降3.47pct，盈利能力下降主要是由于上游原材料价格上涨以及美国反规避调查的影响。此外，2021年Q4公司累计计提固定资产减值损失8.7亿元，其中约5亿元为M6尺寸PERC电池生产线。目前，公司国内M6电池产能已基本出清。

2022年Q1利润环比回升，库存规模增加。 2022年公司Q1单晶硅片出货量18.36GW，其中出口8.42GW，自用9.94GW，硅棒和硅片毛利率为 23.24 %；实现单晶组件出货量6.44GW，其中出口6.35GW，自用<@0.09GW，电池片及组件毛利率19.27 %。 2022年Q1末，公司库存约215.72亿元，其中组件约109亿元，占比51%，约5GW。根据公司目前的在手订单情况，4月份的交货量将快速增长。月底库存将大幅下降。

综合产能不断扩大，新电池技术有望享受溢价。截至2021年底，公司硅片/电池/组件产能分别为105/37/60GW。 2022年，公司综合产能将加速扩张。预计年底硅片/电池/组件产能将达到150/60/85GW。硅片板块，在硅材料供应逐步松动的前提下，公司将扩大投资增加市场份额，2022年出货目标90-100GW；在电池板块，采用HPBC技术路线的台州4GW和西咸15GW电池生产线预计将在今年三季度末投产。投产，预计年产量2GW，成本接近PERC电池，有3-4美分/W的市场溢价，主要面向高端分布式市场；组件公司将继续品牌差异化战略，加强渠道布局，加强与重要船东的全球战略合作伙伴关系，加强物流配送能力，年出货量目标为50-60GW。综合来看，公司年内盈利水平具有较强的确定性。

盈利预测、估值分析及投资建议：预计公司2022-2024年归属于母公司的净利润为13<@0.69/154.94/194.64亿，同比增长43.8%/18.6%/25.6%，对应EPS为2.41/ 2.86/3.60元，PE为25.4/21.4/17.0倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：政策变化风险；产品和原材料价格波动风险；新增光伏装机不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据测算，光大证券（601788)尹钟书研究团队对该股进行了深入研究，平均近三年预测准确率高达86.93%，预计2022年归属净利润1.45.86亿，现价折算PE预测24.92.

最新盈利预测详情如下：

过去 90 天内共有 28 家机构对该股票进行评级，22 家机构给予买入评级，6 家机构给予增持评级；过去 90 天的平均机构目标价为 93.89。根据证券之星估值分析工具，隆基股份（601012）良好公司评级为4星，良好的价格评级为2.5星，综合估值评级为3星。（评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星）

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