中泰证券股份：炼化一体化平台显优势新材料布局持续深化

2022-05-06 中泰证券谢楠对恒力石化（600346)）进行调研并发布研究报告《炼化一体化平台展现优势，新材料布局》继续深化”，本报告给予恒力石化买入评级，当前股价为23.66元。

恒力石化(600346)

事件：2022Q1实现营业收入5.34.6亿元，同比增长0.32%，环比增长14. 83%；实现归属于母公司净利润42.23亿元，同比增长2.71%，环比增长49. 8%；净利润41.14亿元，同比增长9.47%，环比增长64.17%。

评论：

炼化一体化平台优势明显，盈利能力不断增强。 2022Q1公司实现归属于母公司净利润42.23亿元，同比增长2.71%，环比增长4 9.8%。盈利能力方面，2022Q1毛利率为15.46%，同比增加1.43pct，环比增加1.25pct，净利润率7.91%，同比增长0.17pct，环比增长1.84pct买股票能控股，ROE7.23 %，同比减少1.16pct，环比增加2.17pct。期间费用方面，2022Q1公司总期间费用率为4.08%，同比增加0.04pct。其中，销售费用率为0.18%，同比增加0.08pct，管理费用（含研发费用，可比）率为1.42 %，同比增加0.29pct，财务费用率为2.48%，同比减少0.33pct。一方面，炼化一体化布局有利于公司调整产品结构，实现“油适油、烯适烯、芳适香”，可灵活应对产品价格波动，实现稳定盈利；另一方面，公司充分发挥“规模+技术+配套”的综合运营优势，不断提升整体成本和运营效率，有望进一步控制费用，实现降本增效。

油价上涨继续拉大产品价差，产能扩张巩固了炼油龙头地位。价格方面，Wind数据显示，2022Q1布伦特原油均价为98美元/桶，环比上涨22.9%。一季度，国内原油上涨支撑产品价格高位运行。 2022Q1PX、乙二醇、纯苯、聚丙烯、苯乙烯、高密度聚乙烯、丁二烯均价分别为6884元/吨、5175元/吨、7887元/吨、9077元/吨、9199元/吨、9359元/吨，7785元/吨，环比+20.5%，-6.5%，+8.1%，-4.5%，+4.6%，+1.0%，+27.4%；产能方面买股票能控股，公司炼化生产能力2000万吨/年，原煤加工能力500万吨。下游芳烃板块包括450万吨PX、120万吨纯苯和1160万吨PTA。烯烃板块包括180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯和14万吨丁二烯。煤化工 环节包括甲醇75万吨、醋酸40万吨、纯氢30万吨、液氮12.6万吨、520MW大功率自备电站（提供大型各级低成本电力和蒸汽（自用），自备原油码头（两个30万吨级），国内最大的炼油厂自备原油罐区（可储存600万吨）原油）等成套成品原料码头和罐区仓储等公共工程，大大降低了生产运营成本，“大化工”平台优势显着。产销方面，公司一季度炼化产量590.3万吨（环比-0.4%），销量566.@ >90,000吨（环比+88.3 %）； PTA产量297.6万吨（月+0.4%），销量245.9万吨（月-3.1%）；新材料产品产量87.3万吨（环比-0.4%），销量68.2万吨（环比-20.2%），公司炼油化工板块销售额大幅增长带来增量增长。新建项目方面，惠州大亚湾石化园区500万吨/年PTA产能预计2022年年中投产。该设备采用了最新的英威达P8+技术，有望进一步降低原材料的单耗和综合运营成本。年产量达到1660万吨，成为全球产能最大、技术最先进、成本优势最显着的PTA龙头。

新材料领域持续深化，二次增长曲线引领增长。公司搭建了炼油、煤化工的“大化工”平台，为公司发展具有规模优势和市场潜力的芳烃、烯烃下游化工新材料业务奠定了坚实的原料基础和产业配套条件。差异化涤纶领域：去年公司在江苏宣大（恒科三期）启动150万绿色多功能纺织新材料新项目建设，总投资90亿元，主要包括15万吨新型弹力纤维，15万吨新型弹力纤维环保纤维，30万吨阳离子POY，30万吨全拉丝POY，60万吨差别化纤维（30万吨/年POY，30万吨/年FDY），建设工期为预计2年，预计投产年平均利润约13亿元。此外，德利二期120万吨民用丝和苏州总部140万吨工业丝的新产能也在项目规划阶段。随着审批进度或项目实施条件，建设将逐步快速开工。项目建成后，公司将进一步提升公司民用涤丝业务板块的技术厚度、研发属性和产品附加值。功能膜及工程塑料：全资子公司康辉新材年产PBT工程塑料24万吨、PBAT 3万吨、BOPET 38.5万吨功能性薄膜。致力于开发电子电气薄膜基材、环保新能源基材和精密在线镀膜产品等薄膜功能。新增产能方面，大连长兴岛有45万吨PBS/PBAT可降解塑料项目在建，计划今年投产。 苏州汾湖在建功能性聚酯薄膜及功能性塑料项目80万吨，其中高端功能性聚酯薄膜47万吨、特种功能性薄膜10万吨、改性PBT 15万吨、改性PBAT 8万吨，受益于“限塑令”的加速普及，公司在生物降解塑料领域拥有广阔的市场。锂电池隔膜领域：康辉新材从日本芝浦机械株式会社、青岛中科华联新材料公司共引进12条湿法锂电池隔膜生产线，年产能16亿平方米。计划于 2023 年年中完成交付。

拟实施近100亿元的员工持股计划，显示出对长远发展的信心。 2022年3月，公司发布了《恒力石化股份有限公司第六期员工持股计划（草案）》的公告，同时公告了《恒力石化控股股东及下属子公司员工持股计划》特殊金融服务”。公司股票产品购买的提示性公告。上市公司员工持股计划和集团持股计划购买公司股票的总金额约为98.6亿元，融资资金与自筹资金的比例不超过1： 1.其中，恒力石化员工持股上限为73.8亿元，控股股东及其下属子公司员工持股上限为24.8亿元截至目前，累计购买公司股份6494万股，交易金额15.16亿元（不含交易费用），平均交易价格约23.35元每股，购买的股份数量0.占公司总股本的 92%。大额员工持股计划彰显了公司对未来发展的坚定信心和决心。

风险提示：油价及产品剧烈波动的风险；产能释放低于预期的风险；需求受疫情恶化影响的风险。

盈利预测：预计2022-2024年归属于母公司净利润分别为169.16亿元、250.58亿元、279.分别为91亿元。进入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研究报告数据计算得出。开元证券金亿腾研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达96.49%。 2022年归属净利润为利润1.30.4亿，现价折算PE预测为12.02。

最新盈利预测详情如下：

过去 90 天内共有 18 家机构对该股票进行评级，其中 17 家机构给予买入评级，1 家机构给予增持评级；过去 90 天的平均机构目标价为 29.07。证券之星估值分析工具显示，恒力石化（600346）良好公司评级4.5星，良好价格评级4星，估值综合评级4星。（评级范围：1至5 星，最高 5 星）

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