宋城的估值演艺之思考写到第六篇引发了不少投资者的关注

宋城的估值

宋城演艺思考第六章引起了众多投资者的关注和讨论，阅读量达到155.30000次。或许是5月1日假期的报复性出行，让很多人关注相关板块。我想给这里的每个人泼冷水。虽然疫情前全国出行人数已达到103%，但总体人均消费略有下降。一个问题是，疫情确实影响了大家的收入和消费观念。也就是说，虽然要出去玩，但花钱没有以前那么大方了，大家想象的消费升级也未必过于乐观。

宋城几篇文章的评论也大相径庭。有人说赞美太多了。有人说，市值超过1000亿元，甚至与1000亿元的迪士尼竞争，都不是梦。有人开始讨论要不要买。看到这么危险的言论，我觉得有必要再开一篇文章谈谈宋城的估值。

人的情绪总是像钟摆一样。他们要么过于悲观，要么过于乐观。有时他们让我哭笑不得。作为投资者，您需要冷静和独立地思考。它的影响。

在雪球上讨论宋城恋情的投资者有一个说法，未来的宋城应该是迪士尼的标杆，目标市值为2万亿，所以你可以在任何时间、任何价格购买它，而且你必须放眼长远，陪伴伟大企业不断成长。

我的投资体系不足以支持这个论点。我们在历史上见过可口可乐这样的伟大公司，在巴菲特等伟大投资者的实践中，我们也发现，在估值明显高估的市场中，情绪上选择持有。虽然最终的结果是盈利的，但在巴拉奥持有可口可乐的 20 年里，消耗了非常大的时间成本。前10年，市盈率从14.7倍上升到50倍，股价翻了10倍左右。但在接下来的十年里，尽管公司业绩不断增长，但由于市盈率下降，可口可乐的股价在十年内并没有大幅上涨。

所以即使有人认为顺成未来的利润可以达到万亿市值，我们仍然需要根据公司目前的财务状况，对未来3到5年的公司做出合理的估值。

过去十年

翻开宋城招股书，宋城上市以来IPO筹资21亿，收购6房筹16.2亿。过去10年，为股东创造了约65亿元的净利润。上市前的宋城确实是一门好生意，令人振奋。毛利率高达75%，净利润率40%以上，几乎没有有息债务，现金流充裕，净资产收益率40%以上。同时我们也看到，公司上市后，随着公司净资产的增加，财务数据的吸引力越来越小。股本回报率跌至不到 10%，直到 2015 年之后才恢复到 15%。接下来的几年一直在这个范围内波动。

公司上市后发展了10年。我们看到最大的受益者是公司的老板。公司上市前净资产仅为2.66亿，上市十年后已达到近百亿。净资产方面，公司市值也超过500亿。这就是资本的力量，这就是资本创造财富的速度，所以从概率上来说，实现财务自由的最好方法是创业后上市，而不是投资股市。

回到公司上市后的资本回报率，作为非控股投资者，我们不得不思考的问题是，公司上市后的十年里，所有者的身价翻了几十倍，那又如何呢？你的投资回报率是多少？毛呢？

虽然公司的核心业务很赚钱，虽然公司上市前的财务数据很漂亮，但是随着宋城演艺发展的十年，一个中小投资者可以达到的回报率年化率约为 12%。这仍然是在市盈率不变的情况下。如果以 66 倍的 IPO 市盈率到今天的 38 倍静态市盈率计算，即使不计入 2020 年受疫情影响和减值损失带来的非常规财务损失，回报我们可以计算的资产应该只达到 6% 左右。

财务报表上的数据似乎不再那么性感了吗？我们不应该像看照片那样看财务数据，而要看一个人，就像选择合作伙伴一样，从各个角度和各个方面进行评估和判断，听他的话，观察他的行动，最终决定是否可以成为自己的合格合作伙伴。

分析公司上市后过去十年为投资者带来的回报。作为一个非控股的纯金融投资者，这样的回报率并不突出。不可否认，宋城演艺的核心项目确实是一台利润丰厚的印钞机。其毛利率和净利润率都是在A股中排名第一的优秀商业模式。然而，是什么原因导致主营业务如此丰厚，而投资者的回报却并不理想？排除市场情绪和市盈率的影响，我们来看看公司在主营业务之外的部分经营情况。

黄先生创业20年来，我们发现黄先生最成功、最赚钱的业务是他的主营业务，而所有负面财务影响都是主营业务以外的投资。比如早期的游轮、跨海大桥的建设，以及一些冷门景区的项目，以及后续六房的收购，可能对财务的影响最大。

可以看出，一个企业家即使在他的主要业务上也是如此成功。在投资领域，即使投资与主营业务相关的领域，也未必能取得好的投资回报。

我们分析了宋城集团过去20年的一些投资失败或失败案例。一方面，我们可以学到的是，首先要让人们知道，投资真的不容易。如果一个人在能力圈之外进行投资，失败的概率非常高。另一方面，我们也更深刻地认识到，优秀的公司往往会专注于自己最擅长的领域，并在自身优势下不断扩大和深化自己的护城河。

我们也看到黄先生在做一些投资决策时比较情绪化。或许他是文艺表演创作的天才，但这样的性格并不适合投资领域。公司急需一位具有丰富演艺公司运营经验和投资经验的人才。如果黄先生这些年把精力集中在主业上，利用主业产生的源源不断的现金流，就会交给一个擅长投资的人。职业经理人合理配置资金或股权投资，宋城给中小投资者带来的回报可能比我们现在看到的要高很多。

黄先生作为企业家确实非常成功。尽管他在几次投资中都不是很成功或未能达到预期，但他始终有很强的韧性，每次都能及时退出。被打得太重了。这或许就是宋城演艺事业整体发展一路走好的原因。这就是黄先生作为企业家的卓越之处。

下一个十年

说完上市后的10年，再来谈谈顺成演艺未来10年的发展和愿景。

不可否认，随着一些公司已经进入成熟期，甚至中后期，文化演艺娱乐行业是一个非常有前景的市场。与迪士尼2万亿的市值相比，中国的娱乐演艺产业仍有非常广阔的市场。宋城的前景，而宋城在景区演艺领域的护城河非常高，未来的想象空间非常巨大。

在2020年疫情对旅游娱乐行业影响最严重的情况下，我对宋城演艺的估值做出了预判。我当时写了这个。随着国内旅游的放开，公司大型一些成熟的景区已经开放。按照最保守的估计，即使公司利润回到原来的数据不增加，公司只需要杭州、三亚、丽江和华方平台就可以实现13亿左右的净利润。按照25-30倍估值，公司市值为325亿-390亿。如果加上新恢复的九寨、西安、桂林、潭河，如果上海能成功，那么公司的净利润很可能达到20亿，估值可以达到50-600亿。如果城市演出和海外复制成功，那么公司未来市值达到1000亿也不是没有可能。

一年多后，宋城演艺上海项目于5月1日正式启动，取得了非常好的开局。全国11家宋城景区实现1.5亿收入，相当于2019年同比增长42%，2019年同期接待总量超过35%。

通过对宋城过往项目的分析，我对宋城在城市演艺方面的拓展颇有信心。因为从某种意义上说，杭州总部的宋城在某种意义上也是一种城市演艺，而宋城在运营城市演艺方面有着成功的经验。唯一需要注意的是，在项目的评价中，上海宋城的得分与杭州的水平相差甚远。可能这也和项目前期开发有关，还需要继续磨合。相信宋城在杭州。 20年积累的经验应该能够不断打磨上海的项目，不断丰富和优化客户体验，最终获得比较好的评价。

今年的亮点是桂林项目接待游客18万人次，较2019年同期增长68%，营业收入增长47%。公司深耕桂林项目，经过几年的努力，在各方面取得了明显的竞争优势。一方面表明宋城演艺的模式是可以复制的。另一方面，从公司在三亚、丽江、桂林的成功案例中我们可以看出，与其他同类本土公司相比，公司具有很强的竞争力。

上海项目启动后，公司将立即推进佛山、西塘、珠海项目。其中，最引人关注的是计划于2023年开业的珠海宋城演艺度假区，这是宋城历史上最大的投资项目，总投资150亿元，部分上市公司投资约占30亿元。未来，珠海将打造成类似于美国奥克兰的旅游胜地，为全国各地的游客提供2~3天游玩的需求。

根据公司项目进度，我们预计2023年公司各方面数据将达到相对稳定的水平。按照成熟景区原有收入水平，杭州宋城旅游区预计收入9亿元，三亚宋城4亿元，丽江宋城3.5亿，桂林宋城2亿，然后张家界和九寨沟200百万。也有华方的股权投资和一些轻资产项目。

如果剩余项目在2023年成熟，预计上海将实现收入5亿，西塘收入将达到3亿，珠海项目将达到10亿。当然，这些数据只是拍脑袋，并没有确切的考证依据。

在这个水平上，公司营收很可能达到40亿到50亿，净利润率可以达到2到25亿。合理估值对应的公司市值约为600亿至750亿。合理的收购价格应该在375亿以下。如果继续跌破335亿，可以考虑增持到个股的最大仓位。如果公司股价短期超过715亿元，考虑减持。

也就是说，就目前宋城的市值超过500亿而言，我认为只是在合理的范围内。买的可以持有，但不适合买。 2020年我会第一次买370亿，买了左右市值的10%左右之后，就没有机会再增持了。从那以后，大约有不到30%的浮动利润。如果市场恐慌能够让市值降到330亿以下，我会考虑继续增持，但从目前的情况来看，这个概率比较低。

这篇文章的目的是为了整理一下自己的投资思路，二来是供部分读者在看完文章后讨论买不买。我觉得这是一个很危险的说法宋城演艺股票会涨到100元吗，一个人只能在知识范围内赚钱，对一家公司没有足够深入的了解，没有长期跟进，不管抄谁的作业，到最后都难实现投资成功的目标。

以上只是对一家研究不到两年的公司的粗浅研究宋城演艺股票会涨到100元吗，不代表任何买卖建议

作者：星竹观链接：来源：雪球版权归作者所有。商业转载请联系作者授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提及的观点仅代表个人观点，不推荐涉及的标的物。相应地买卖，风险自负。