BlueBay的Fobel对精简契约式私人债务基金表示担忧

自2012年以来，欧洲直接贷款额同比增长120％，估计有86只基金募集资金超过500亿英镑.1正如Preqin在其2017年第二季度私人债务报告2中指出的那样，欧洲总计有39美元。 10亿美元的目标资本。

这是令人鼓舞的消息，但有理由要谨慎，一些直接贷款管理人对轻公约交易的兴起以及人们对向欧洲公司进行风险贷款活动的意愿表示担忧。

其中一名经理是BlueBay资产管理公司，这是直接贷款的先驱者之一，他为其高级贷款基金筹集了超过30亿欧元的资金，这是去年8月其私人债务平台上的第三只基金。

自2011年以来，BlueBay已在九个地区完成了70多项交易。BlueBay的高级贷款和直接贷款基金旨在通过针对杠杆收购（LBO），并购，企业融资，增长融资和再融资的定制融资解决方案，为欧洲中高端市场企业提供信贷，以填补银行留下的资金缺口。 -财务。

因此，BlueBay团队对市场具有敏锐的洞察力，可以对所看到的趋势发表评论。

“我们正处于信贷周期的某个时刻，当时可以说流动性市场过热，因此，您在这些市场中看到的一些不良借贷行为有污染私人债务市场的风险，”私人主管Anthony Fobel评论道。 BlueBay的债务。

“我们看到一些直接贷款基金在进行轻度契约交易或与广泛契约的交易。他们通常会为EBITDA进行备考，以使其杠杆倍数看起来更低，这意味着实际的契约仅在非常高的水平上违约，对于债务提供者而言，这是一种非常冒险的借贷方式。”

随着越来越多的新经理进入这个市场并试图赢得市场份额，有进行高风险交易的趋势。在良性市场中这可能是可以接受的，但问题是，许多人根本没有在流动性紧缩的信贷下降周期内管理信贷资产组合。

Fobel说：“现在是信贷周期中的一个时刻，您绝对必须保持冷静，并坚持核心投资纪律，并在必要时将交易丢给准备进行更多风险贷款的人。”

鉴于上述Fobel的观察，投资者应谨慎选择分配给他们的私人债务基金。正如对冲基金需要在动荡时期表现出积极的管理一样，私人债务基金也必须这样做。

欧洲蓬勃发展的私人债务市场已经构成了太多的东西，以至于有可能掩盖现实情况。

就是说，Fobel很快就在这个市场上经常被忽视的几点进行评论。

首先是通过直接借贷策略筹集了约740亿欧元的资本。在向欧洲公司提供的总贷款中，这一比例仍然很小。

“我们估计，直接贷款公司向中型市场私募股权交易提供约30％的贷款；企业价值低于5亿欧元的企业。但这仅占公司交易的一小部分。欧洲的私人债务市场仍然具有巨大的增长潜力，既向私人股本公司提供贷款，也向公司市场提供贷款。在美国，贷款在非私人股权支持的交易中所占的百分比要高得多。” Fobel评论道。

换句话说，私人债务远没有您认为的那样占主导地位。这仍然是一个相对不成熟的市场，具有巨大的增长潜力。

其次，欧洲的私人债务市场高度分散。

纵观直接借贷策略筹集的所有资金，大约有60名经理人平均基金规模为5.5亿欧元。资产管理规模超过20亿欧元的基金管理人仍然只有9名，平均规模超过40亿欧元。

那么，这是一个有两个极端的市场，一端是一小群非常大的经理，而另一端则是一群新兴的经理。

Fobel说，这是不寻常的传播。“我认为部分原因是直接贷款行业在08年金融危机之后的盛行。从那以后，少数基金经理很快就达到了临界人数。尽管仍然有很多新的基金投入市场，但对于其中的许多能否真正达到增长所需的关键规模，这值得怀疑。”

这应该消除围绕欧洲直接贷款格局的另一种误解：即所谓的重大竞争水平。

无疑会有更多的竞争，但这取决于一个人的位置。

在BlueBay和其他几家大型知名管理公司开展业务的较大市场中，它仍然没有竞争力。

“如果您是一家私募股权公司，并且希望通过贷款安排筹集5000万欧元，那么您可以去60个或更多的直接贷款经理以及60个不同的银行。但是，如果您想筹集2.5亿欧元的贷款，对于流动市场而言这笔贷款可能太少了，那么您只能真正争取到少数管理人员。” Fobel认为。

与希望建立对冲基金的人相比，新成立的私人债务基金的壁垒要高得多。毕竟，这些本质上是缺乏流动性的私募股权工具，要求投资者将资本锁定五到十年。在分配之前，他们必须绝对确定经理的凭据，往绩记录，运营专业知识等。

例如，BlueBay为每种直接借贷基金提供欧元，美元，英镑，加拿大元和日元的对冲股票类别，以及杠杆和非杠杆版本。

“与私募股权基金不同，我们一直必须向投资者支付当前收益，同时还要从投资组合公司收取费用和利息。该基金有现金支付要素，这使其非常复杂并需要大量基础设施。

“如果您是小型基金，那么赚取管理费的唯一方法是实际进行投资（管理费是从投资资本而非承诺资本中赚取的），您如何建立一个平台来发展业务？这是一个真正的挑战。

Fobel说：“这就是为什么我认为欧洲许多较小的私人债务基金管理公司将被甩在一边或被合并。”

他解释说，在投资组合中，BlueBay提供了7500万欧元至3亿欧元不等的单位付款贷款。达到这个范围的原因是，就Fobel的早期观点而言，低于7500万欧元，已经有很多较小的直接贷款经理可以从事这些交易。

“此外，超过3亿欧元，这就是流动性高收益贷款市场的起点。这也是一个竞争激烈的市场，因此可以解释我们在贷款规模方面的优势。” Fobel确认说。

在当前的经济形势下，中端市场私募股权集团面临寻找交易和投入承诺资金的压力。随着价格倍数的持续增长，这被证明具有挑战性。对于私人股本公司或支持这些交易的直接贷款公司而言，为企业多付钱和过度利用杠杆最终将无济于事。

Fobel表示，该团队仅专注于增长顺风的行业中的高质量业务。另一个重要的筛选考虑因素是已证明的管理团队和强大的企业所有者的证据：他们是私募股权支持的发起人还是企业所有者。

“最后，我们会在我们进行的任何交易中寻求强有力的信用保护。

如果我们能够实现所有这些目标，那么希望我们会做得很好。” Fobel总结道。

资料来源：1: 直接借贷的兴起，私人债务投资者，2015年12月1日。2：http://docs.preqin.com/quarterly/pd/Preqin-Quarterly-Private-Debt-Update-Q2-2017.pdf