景顺研究显示，隐性和显性因素敞口是超额固定收益回报的主要驱动力

拥有30年以上因素投资专业知识的资产管理公司景顺（Invesco）发布了一项新研究的结果，“主动债券收益-由因素驱动”是旨在帮助投资者更好地理解因素影响的一系列论文中的第一篇投资固定收益。

这项将因子策略应用于众多固定收益工具的研究发现，即使没有明确标记债券策略为因子策略，其债券敞口也是积极表现的关键驱动力。

“我们发现因素可能是过去十年来许多活跃的固定收益经理业绩的原因，而且许多因素甚至在不知情的情况下都在利用这些因素，”首席战略家兼多部门投资组合负责人Rob Waldner（如图）说道。管理，景顺固定收益。“基于因素的策略标志着资产管理方式的永久性转变，并为那些了解和管理其投资组合中的要素敞口的投资者提供了潜在的重大收益。”

投资因素是证券的直接可观察特征，可以用作帮助投资者实现特定结果的投资策略的一部分。固定收益因素包括：

•确定债券价格低于同等价格的债券的价值因素，而景顺固定收益认为这通常有助于解释研究中提及的超额收益；

•利差因素，解释持有高收益债券的风险调整后超额收益；

•流动性因子，用于解释由于持有较少的流动性债券而进行了风险调整后的超额收益；

•以及持有低波动率债券的风险调整后超额收益的质量因数。

该分析在2007年1月1日至2018年6月30日期间对Lipper Core Plus同行组中的65名美国最大的固定收益经理进行了抽样调查。考虑到上述价值，利差，流动性和质量因素，分析后的因素回报率与经理人领域中每个基金的有效回报之间的关系。

“我们观察到，中位经理人对持仓，流动性和价值具有实质性的正向敞口，而且大多数债券经理人能够通过持有较老，规模较小，评级较低且期限较长的债券来至少超过部分基准。与基准平均值相比。”景顺固定收益量化研究总监Jay Raol说。“在较小程度上，经理人持有的证券相对于其所在行业和评级同行而言相对便宜。平均而言，数据显示，因素敞口占债券经理超额收益的66％。”

鉴于投资组合的内在因素风险敞口，景顺固定收益认为，经理应明确识别这些敞口，并在适当情况下进行调整，以使投资组合的风险状况与回报目标更好地保持一致。因此，因子框架可以与基本的，寻求alpha的策略和低成本索引策略一起增加价值。

“因子透镜不仅可以使结果更适合投资者的目标；它也可以提高透明度，帮助解释投资组合的变动，并以有效，可扩展和具有成本效益的方式阐明活跃经理的技能。” Waldner说。“通过清楚地了解策略的要素敞口，产生alpha的能力和成本，投资者可以获得更多信息来帮助确定实现预期结果的可能性。”

“因此，单因素解决方案可用于完成可能缺乏所需因素风险的投资组合，” Raol说。“例如，额外暴露于质量因素可以平衡中位数活跃经理人的自然收益和价值倾向。但是，由于相对于基准而言，单个因素可能会长期表现不佳和表现不佳，因此，在投资者寻求以有效且受风险控制的方式长期承担所有因素溢价的情况下，更需要多因素解决方案。”