基金低费率的时代背景每一个伟大的公司都有时代背景

低基金利率时代背景

每个伟大的公司都有时代背景，而我们生活中最大的趋势就是时代。

嘉信理财的成长也有时代背景，那就是美国整体基金行业的费率越来越低。昨天还看到消息称，富达计划改变单一的管理费模式，将管理费与绩效挂钩。这背后也是为了吸引更多零售客户而改变的降价措施。自1970年代嘉信理财成立以来，美国经历了共同基金的超市，大量基金公司为了获取用户推出了管理费低廉的基金产品。在这一轮牛市中，由于主动管理型基金很难战胜指数型基金，

随着投资者对价格变得更加敏感，嘉信理财的竞争优势也在增强。根据该公司 2016 年的财务报告，嘉信理财用户为他们的产品支付相同的费率，无论他们的资产是 5,000 美元还是 500 万美元：标准普尔 500 指数基金为 0.03%，小型指数基金为 0.03% -大盘基金0.05%，海外小盘基金0.06%，债券基金0.04%。

相比之下，5,000 美元可以在 Vanguard 以 0.14% 的价格购买标准普尔 500 指数基金，在 Fidelity 以 0.09% 的价格购买。而 Vanguard 和 Fidelity 的用户只有在规模足够大的情况下才能享受到便宜的费率。

利率和收益率的结合日益成为美国选择金融产品和理财平台的标准。在长期的牛市中，实际上要击败市场非常非常困难。从 1980 年到今天，道琼斯指数拉长了 20 多倍。过去 20 年，标准普尔的年化回报率为 8.2%。从长远来看，能够击败市场的投资经理并不多。总之，美股前几年的牛市也是被动产品战胜主动管理者的彻底胜利。

在这种情况下，高速率产品与低速率产品相比没有优势。而且时间越长，利率的摩擦成本对长期投资回报的影响就越大。这也导致越来越多的投资者关注收费，跟踪收费较低的投资产品。

赢得大众市场的战斗

我发现世界上每个行业中最伟大的公司都会赢得人们的青睐。无论是电子商务中的亚马逊和阿里巴巴；社交网络中的 Facebook 和腾讯；传统服饰中的优衣库和Zara；或者传统零售业的沃尔玛和好市多，这些公司都有广泛的群众基础，不依赖顶级用户。嘉信理财还让大量普通人获得理财服务，购买理财产品。

1975年，美国国会通过了《证券交易修正案》，废除了固定佣金制度。这时，绝大多数华尔街机构选择了提高佣金率。Charles Schwab 的创始人 Chuck Schwab 看到了投资市场最终向大众开放的未来。因此，他选择降低佣金率。当时他的理念是：个人投资者的交易量与机构投资者的交易量相差很大，但支付相同的佣金显然是不合理的。这也开启了美国“贴现经纪人”时代。

人气基因可以从嘉信理财给予不同金额投资者的相同佣金率看出。

无论您是拥有 500 万美元的高净值客户，还是拥有 5,000 美元的普通人，购买产品的价格都是一样的。更重要的是，购买5000美元的普通人仍然可以获得优质服务。2017年初，嘉信理财推出了100%客户满意度服务。嘉信理财认为，用户在购买产品时，如果不满意可以退货，那么为什么在购买理财产品和服务时就不能这样做呢？在嘉信理财，如果用户对他们购买的产品、获得的服务以及获得的交易不满意，他们将 100% 退还佣金或咨询费。退款后，嘉信理财会上门询问用户不满意的原因，以改善其提供的服务。今天，

从证券交易到产品交易

我一直认为，金融的核心是交易，而嘉信理财在金融产品史上的成功转型，就是从证券交易到金融产品交易。如今，全球最大的折扣券商盈透证券的市值为 200 亿美元，而嘉信理财的市值为 600 亿美元。

在成立初期，嘉信理财看到金融产品的交易是一个更广阔的市场，未来股票交易必须越来越制度化。对于公众来说，他们的迫切需求肯定来自购买金融产品和金融服务。因此，在 1970 年代末和 1980 年代初，嘉信理财继续向金融产品交易平台扩展。包括推出互惠基金市场互惠基金销售平台。当时401K开始在美国推广养老金业务，大量普通民众需要购买养老金。而嘉信理财的平台已经成为大家最愿意接受的理财平台。在 1990 年代，嘉信理财完全将重心转移到共同基金业务上。当时，货币市场基金业务的发展非常具有前瞻性。这款产品类似于现在一些大型基金公司推出的现金宝。账户内有多余资金的用户可以购买货币市场基金产品，购买和赎回也非常方便，收益率远高于纯现金账户。

截至 2016 年底，嘉信理财托管的用户资产达到 78 万亿美元。该公司全年收入为 75 亿美元，同比增长 17%，比五年前增长 5​​9%。更可怕的是，公司2016年净利润达到18.89亿美元，同比增长31%，相比五年前增长119%。如此快速的增长速度，不输给任何新兴行业的高科技公司。

强大的网络效应

我认为嘉信理财也有一些互联网公司独有的网络效应：使用的人越多，产品越好嘉信理财的管理者是谁，利润率也越高。我们看到，这些互联网大公司，无论是亚马逊、Netflix、腾讯、Facebook，边际扩张成本几乎为零。越来越多的用户能够带来数据，让他们更好地了解这些用户的需求。

从核心看，嘉信理财也是一家科技驱动的财富管理公司，不依赖线下理财师模式。公司在技术体系上投入大量资金，通过互联网平台完成对用户的服务，帮助用户进行产品选择。公司在去年推出了嘉信智能咨询系统，为托管资产超过5万美元的普通用户提供电子金融产品，可以帮助用户配置多达20大类资产，并自动帮助用户进行税务计算。

该服务一年的管理费仅为0.28%，远低于其他金融产品管理公司。这就是为什么我们看到嘉信理财在 2016 年的净利润率高达 40%。只有轻资产的金融理财公司才能实现如此高的净利润，并且从2012年开始持续上升。

从公司2016年的收入结构来看，资产管理费收入30亿元，利息收入33亿元，交易收入25亿元。在 30 亿美元的资产管理费中，18 亿美元用于购买共同基金，9 亿美元用于金融服务收入。过去几年，公司的交易佣金收入一直在下降，但利息收入和资产管理费收入却大幅增加。由于美国金融业自由化，嘉信理财实际上是三个业务的重叠：赚取佣金的经纪公司、赚取利差的银行和赚取管理费的财富管理公司。

对未来中国资产管理行业的一些启示

研究嘉信理财的商业模式，也让我对中国的资产管理行业以及互联网金融行业的未来发展有了一点启发。我认为未来会有几个趋势：

1）实惠的产品价格。随着中产阶级的崛起和金融资产整体收益率的下降，用户会越来越关注利率的性价比。

这里我觉得不是简单的低手续费策略就能赢，而是手续费和利润的结合。在金融产品爆发的初期，大家都不会在意产品的费率，用户还一直以为买什么都能赚钱。2007年的大牛市，大家排队购买基金产品。那个时候买基金，只能靠关系。一天内认购了数百亿基金产品。用户简单地认为自己可以通过购买赚钱，但大多数人对认购、赎回费、管理费等都不是很清楚。中国金融产品的爆炸式发展到今天，产品费率的性价比是变得越来越重要。如何区分 Alpha 和 Beta，而在低管理费模式下叠加超额收益的提成，将变得越来越重要。一些纯粹的低利率产品的回报并不比那些高利率的产品差。还有一些长期超额收益的基金经理，基金产品不愿意以一个Beta的价格卖出珍贵的Alpha。

2）打造平台价值。2013年，我带领一个团队调查嘉信理财，他们一直在强调平台的价值。嘉信理财和美林证券是向用户销售金融产品的两种不同模式。美林更依赖券商，所以用户关注券商，平台也需要给券商更高的佣金。嘉信理财更加依赖平台，用户留在平台上。如果您对一种金融产品不满意，您可以在平台上将其换成另一种。我们看到，嘉信理财近年来在技术上的投入，本质上是通过平台为用户实现价值最大化。一旦用户对平台产生粘性，就很难离开。这与互联网公司构建自己的生态系统是一样的。

3）大众市场的金融需求。大众市场的金融需求是最大的市场嘉信理财的管理者是谁，基于平台的价值，边际扩张的成本几乎为零。腾讯王者荣耀的成功在于所有用户都在买皮肤，而不是一两个土豪。即使在今天的中国，大众市场的金融需求是最大的一块蛋糕，而且还没有被完全切开。传统银行渠道效率太低，信息不对称逐渐被互联网打破，新的金融渠道必将取代旧渠道，马太效应很强。

4）产品交易方的ARPU最高。我们看到，全球最大的互联网券商盈透证券的市值远低于嘉信理财。未来的发展趋势，还是需要在产品的交易端落实。从美国过去几十年的发展来看，个人散户的交易市场越来越小，嘉信理财自身的佣金收入也在逐年下降，而产品的销售市场空间越来越大和更大。大量用户直接将资金交给专业投资机构进行管理。全球成熟国家的金融市场以机构为主。

当然，由于中国资本市场发展的时间不够长，社会刚刚完成从贫困向小康社会的转变，“贫困心态”短期内未必能改变。因此，中国个人用户完全从股票交易转向购买金融产品可能需要很长时间。

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