关键词：银行理财直接融资工具债务风险金融创新(组图)

摘要：2013年，理财业务改革进一步深化，银行理财计划和银行理财直接融资工具的推出意义深远。本文对新业务的发展背景、核心要素对比、创新意义及其影响进行了深入分析。

关键词：银行融资、直接融资工具、债务风险、金融创新

2008 年金融危机后，全球经济经历了超级货币宽松。以中国为代表的新兴市场国家经历了主动加杠杆的盛宴。向上的杠杆周期带来活跃的债务活动和经济债务比率。迅速上升。在杠杆上升的过程中，中国的金融格局也发生了深刻的变化，催生了新的金融产品。

介绍背景及基本情况

利率市场化抑制银行净息差，表内资产扩张受限于资本充足率。银行资产扩张增速明显回落。截至2013年6月末，银行业金融机构总资产同比增速跌至13.5%，较17.增速回落4个百分点以上@>7%，2012年底。在此背景下，国内“影子银行”体系迅速扩张。以信托公司、证券公司及其资产管理部门、基金公司、保险公司、金融租赁公司为代表的类银行贷款和债券业务，以及以委托贷款、商业承兑汇票等金融工具为代表的银行对账单 境外业务，一并以小额贷款、民间融资工具等形式构成了中国庞大的影子银行体系。

银行理财的发展尤为迅速。新发行产品规模从2004年的0.04万亿元增加到2012年的30.36万亿元，近100%的规模增速快速上升。截至2013年二季度末，银行理财市场存量规模达到9.85万亿元，成为仅次于信托行业的第二大资产管理行业。理财业务的发展缓解了利率市场化对银行的影响，提高了居民投资收益，有效支持了实体经济的发展。自营与客户资金缺乏有效隔离、资金池业务存在庞氏特征、规避监管等问题不容忽视。更重要的是，银行理财的定位和法律地位还比较模糊。

为规范银行理财业务发展，明确银行理财的法律地位，银监会于3月发布了《关于规范商业银行理财业务投资经营的通知》（即、《8号》），并开始开展银行理财业务。业务创新探索，推出银行理财计划和银行理财直接融资工具。 10月15日，备受关注的首个银行理财计划试点产品由工商银行正式发行，募集资金75亿元。筹款日期为10月15日至20日。个人金融净资产600万元及以上的超高净值客户为非保本、浮动收益（净值）产品；投资方向上，债权资产仅投资于理财直接融资工具，比例范围为0%—70%；之后，交通银行、兴业银行、浦发银行等银行理财计划开始募集资金，总募集资金上限约200亿元。

银行理财计划对应的具体投资产品之一是银行理财直接融资工具，定义为商业银行作为保荐管理人，直接以单个企业的债务融资作为资金投资，并在指定的登记处保管和结算。是由机构统一托管，合格投资者投资转让，通过指定渠道公开披露的标准化投资工具。 2013年10月23日，由工商银行等11家银行试点的103亿元理财直接融资工具在中央国债登记结算有限责任公司（以下简称：作为中央疾控中心）。提供转让，第一个直接融资工具的期限从一到三年不等。

理财直接融资工具的设立将实行注册制。各商业银行只能通过银行理财计划认购理财直接融资工具的股份。登记后，股份可在理财直接融资工具综合业务平台进行登记，进行双边报价和转让。单一理财直接融资工具必须与单一企业的债务融资相对应，且单一银行管理的所有理财计划持有任何理财直接融资工具的比例不得超过总份额的80%。这个仪器。银行理财直接融资工具在中央结算公司完成注册等操作后，相关信息将通过此前上线的中国理财网站进行披露。在创新试点阶段，银行理财计划投资金融直接融资工具股份的，必须在中央结算公司设立金融直接融资工具托管账户，并完成机构登记。一份银行理财计划只能开立一种金融直接融资工具。同时，管理人还必须为银行理财计划开立独立的资金结算账户，理财直接融资工具份额的投资划转必须通过资金结算账户完成。

创新核心要素对比

银行理财的直接融资工具在资产端，解决了标的资产如何从非标准化债权资产（简称“非标资产”）转变为标准化产品的问题；银行理财计划在资金端，实现银行理财风险的隔离。

银行在基金的资产端扮演不同的角色，在基金端充当理财计划的管理者，为理财客户管理风险和收益，收取管理费。部分银行还可以根据合同参与超额业绩分享；资产方作为理财直接融资工具发起人和管理人的银行募集资金投资于融资企业，通过管理融资项目的风险和收益获得理财直接融资工具的管理费，以及持续报价和信息披露服务。

(一)银行理财计划与传统银行理财的比较

一般来说，银行设立理财产品是为了向客户销售，从理财客户那里获取资金，在交易市场上按比例配置货币市场工具和银行间交易债券。但银行理财方案与传统银行理财方案存在明显差异。

1.截止日期

在期限上，传统银行理财产品的期限主要为30天、60天、90天和180天左右，其中产品以1个月至3个月为主，而银行理财产品投资于直接融资工具 该计划设置为开放式结构，期限长，可定期赎回。只要投资者在赎回当天不操作，就可以自动展期到下一期。

2.客户群和盈利能力

银行理财计划一般针对高净值客户，采用净值收入，收益率相对同期一般理财产品较高。某银行对该产品的认购起点为5万元，首个封闭期年化收益率分别为5.18%和5.32%。

3.投资

在资本投资方向，债权资产仅投资于银行理财的直接融资工具，比例在0%至70%之间，替代信托计划、证券公司资产管理计划和保险资金过去投资者在产品手册中常用的。管理计划和其他基本资产。

7.1@>估值

银行理财计划更像是证券市场的债券基金。每个交易日都有一个估值，而原来的财富管理是基于预期收益率。没有公开估值，类似于短期存款产品。 .

5.披露

银行理财计划需在中央清算公司登记，并披露期限、净值、设立报告、管理报告、到期清算报告等信息。传统的银行财务信息披露不如银行财务管理计划。

7.3@>刚性支付

根据监管政策思路，银行理财方案应尽量摆脱原有理财的隐性担保，努力解决刚性支付问题，但隐性担保缺失等特点可能也限制它完全替代其他类型的产品。

(7.4@>银行理财直接融资工具与各类债券的比较

1.银行理财直接融资工具并非传统意义上的债券

其推出的目的是为了规范银行理财投资的非标融资行为，与一般债券品种在几个方面有所不同。 (7.6@>目前，其投资主体仅限于试点银行理财计划，其交易不能独立于银行理财计划进行。目前，理财直接融资工具涉及至少保荐人、管理人、登记托管结算机构、银行理财计划作为投资者、融资公司、评级机构、会计师事务所、律师事务所等主体。（7.7@>对融资主体的限制可能会更严格目前，具体信息披露还不够，但预计监管部门会通过银行理财的直接融资工具，明确规范资金的投资方向；还有一些渠道业务，所以是预计该工具的期限以中短期为主银行理财直接融资工具，利率可能高于普通债券s 且低于普通非标融资利率因非标转换所致。 （7.9@>债务融资工具具有私募的性质，类似于没有交易平台的保险理赔计划，但由于中央结算公司为其提供了交易转账平台，所以类似于为保险理赔提供一定的流动性计划。

2.银行理财的直接融资工具不能简单理解为资产证券化

有分析认为，银行理财的直接融资工具是SPV，流动性强。成为资产证券化产品了吗？资产证券化的本质是通过分级对未来现金流量进行打包再证券化，主要引起公司资产负债表资产方的变化。目前，金融直接融资工具的发行方为公司，并未具体打包公司。分立后的某项资产或现金流量是企业的一种原始债务融资，主要是企业资产负债表的负债方；虽然中央结算公司为该工具提供了一个交易平台，但该交易平台的目的是为了发现该工具。它旨在提高工具信息的透明度，促进金融和投资工具的流动性。它只是增加金融工具的流动性水平，而不经过再证券化的过程。

推出银行理财业务创新和债务融资工具的意义

(一)降低“影子银行”风险

影子银行兴起但刚性支付无法破，导致金融体系“庞氏化”。影子银行体系是国内金融体系、金融监管和债务周期波动的共振形成的。作为对银行的补充，在过去的2-3年里发展迅速。初步估计，目前影子银行体系规模超过20万亿元。国内影子银行体系有一些特点。

1.非标金融工具

比如信托计划不是标准的金融工具，流动性差，缺乏统一的估值规则，市场透明度不够。

2.高产

由于流动性不足和交易成本高，影子银行系统的融资成本普遍高于正规融资工具。一般来说，信托收益权的收益率比同等级债券高出3-4个百分点。

3.运行机制不透明

例如，资金池信托的内部运作机制往往不规范，尤其是缺乏规章制度，对影子银行体系的整体监管和风险控制不足。

7.1@>不间断的刚性支付导致影子银行系统呈现庞氏特征

影子银行系统中的金融工具，例如信托计划，一般会在到期前重新发行，以完成之前的支付。这种运行机制为信用风险创造了无形的保障，加剧了风险的积累，使金融运行庞氏化。

银行理财计划的推出可以使理财风险明晰透明，从而帮助监管机构控制系统风险，限制金融套利，降低交易成本；要求迫使银行提高资产配置和投资管理能力。金融直接融资工具在利率水平、流动性、估值等方面较非标工具具有明显优势。可促进企业将非标融资向标准债权融资转变，降低企业融资成本，减轻企业付息压力。提高盈利能力；也有利于规范影子银行体系，促进原有“非标”理财业务的透明化和规范化，促进金融风险化解和化解。

(7.4@>有助于明确银行融资的法律地位

2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》规定了理财业务的定义，其中第九条是“综合理财服务是指商业银行在提供财务咨询的基础上为客户提供服务，接受客户投资和资产管理的业务活动，应当按照事先与客户约定的投资计划和方式进行。”但银行理财的法律地位尚不明确，银行理财究竟是委托代理关系、信托关系还是债权债务关系尚无定论，法律地位模糊导致发展受限明显银行理财。

公募基金、资产管理计划等产品、基金公司、证券公司等作为投资管理人一般没有义务向投资者承诺支付本金，但银行理财业务往往要求银行向其提供大额资金性或默示保证，承担最终付款责任。此次推出的银行理财计划，银行的独立管理人身份类似于信托公司的法律身份。 、买方自负”的理财理念，真正实现风险隔离。

(三)有助于明确银行理财业务发展方向

目前，银行理财规模接近10万亿元。规模很大，但一直受到监管机构的监管和监管。特别是2012年以来，政策出台非常密集。银行理财在规范化发展的同时，也面临着业务方向的转变。与此同时，证监会、保监会相继出台了一系列资产管理规定，对证券公司、保险公司、基金公司的资产管理业务进行了松动，产生了一定的竞争压力。关于银行理财业务。银行理财计划和理财直接融资工具赋予银行更多的经营自主权，有利于银行理财业务逐步向阿拉的理财、资产管理和综合金融服务转变，有利于长远发展银行理财。

对金融市场的影响

由于试点阶段规模仅为200亿元，不会对万亿基金、银行理财等产品产生影响，但长期来看，预计会产生以下影响在金融市场上。

(一)影响非银行金融机构的渠道业务

无论是银行理财计划还是理财直接融资工具，原有的理财非标资产业务透明化、规范化，不再需要通过信托、证券等渠道绕过监管公司资产管理。金融机构的渠道业务造成影响。

(7.4@>将对债券市场产生积极影响

大家都担心金融直接融资工具的发行可能会分流投资债券市场的资金。不是这种情况。工具和计划的推出对债券市场有利。首先，从资金的角度来看，理财计划的加入增加了债券市场的资金供给，因为理财计划除了投资工具外，还可以投资于其他标准化的金融资产，以方便其流动性管理，而实际统计结果还显示，目前理财计划总资金中约有40%投资于债券市场。二是财富管理直接融资工具是多层次资本市场直接融资体系的组成部分，为融资企业增加了融资渠道，帮助企业改善资产负债，提高企业本息偿还能力。债券融资。这就像公司发行公司债券以外的债券一样。起初，人们担心如果企业发行短期融资券、中期票据、定向发行债券、定向债务工具等，会对公司债和公司债的发行产生影响。事实上，其他债务工具的发行并没有减少公司债券的发行量银行理财直接融资工具，反而促进了公司债券发行量的增加，使其发行更加规范。由此看来，引入理财直接融资工具是我国金融市场的一项重要创新。

作者：国泰君安固定收益部