“非标”标准化理财直接融资工具增至14家上市公司

赵小飞刘登张硕黄琦

继上周多家银行推出银行理财计划产品后，自10月22日起，在资产配置方面，专为银行理财计划投资设计的理财直接融资工具也将在国内上市中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中债登记”），理财直接融资工具综合业务平台正式挂牌交易。

知情人士透露，参与首批试点理财计划的银行数量或增至14家，即在原有工业、建筑、交通、平安、民生、光大、中信、上海浦东的基础上发展、招商、兴业、渤海银行 其中，新增中国银行、农业银行、北京银行3家银行。基本上，各家银行都建立了理财的直接融资工具，并利用银行理财计划募集的资金相互交易。

金融直接融资工具在形式上是一种标准化产品，但其融资主体类似于目前企业和项目的“非标准”分布。首批启动金融直接融资工具的企业资质较好，以国有企业为主，信用等级均在2A以上。

事实上银行理财直接融资工具，自银行理财资产管理计划试点公布以来，关于直接融资工具对财富管理的影响的讨论一直在进行。

相对于市场的“冲击论”，某股份制银行相关负责人认为，应该看到理财直接融资工具是特殊目的载体（SPV），转为非标准化融资项目转化为标准化产品。为银行理财资产管理计划“净值化”的实现奠定基础，让后者打破隐性的刚性支付，真正回归“代客理财”的本质。

“非标准”标准化

理财直接融资工具是由商业银行作为保荐管理人，直接以单个企业的债务融资作为资金投资，在指定的登记托管结算机构统一托管，合格投资者进行投资交易。通过渠道公开信息的标准化投资载体。

“是标准化的理财工具，目前只能购买银行理财计划。”据知情人士透露，各家银行前期发起的管理理财直接融资工具试点规模为5亿元至10亿元，部分银行可能更高。每家银行可以推出多种直接融资工具进行财富管理。

单一的理财直接融资工具必须对应单一企业的债务融资。对于融资主体的选择，上述存量银行相关负责人透露，监管部门有“窗口指导”，希望支持国家重点发展的行业和地区，主要针对非融资主体对应的融资主体。目前银行理财产品的标准资产。

“初期试点的融资企业信用资质较好，以国有企业为主，信用等级为2A和2A+。”据上述知情人士透露，由于该行风险管理文化相对谨慎，该行非标资产对应的融资主体信用等级基本在2A以上。即使有监管套利，也只是行业的突破，但项目质量不低。

“当然也有少量评级相对较低的非标资产，可能不适合标准化产品发行。这要看未来高收益债券市场和信托凭证的发展情况步。”该人士强调，理财直接融资工具是增量融资，银行理财“非标”存量主要是由于自然到期。

截至 21 日，已有 10 家银行公布了交易报价。但市场人士认为，由于目前试点中交易对手有限，该工具的流动性也可能比债券等标准化产品稍差，因此初期会有流动性溢价。

在定价方面，初始理财直接融资工具主要是指目前市场上的非公开定向债务融资工具和银行理财非标资产收益率。与短期融资和中期票据相比，收益率仍然具有吸引力。

如何打破刚性支付

由于理财直接融资工具是形式上的标准化产品，投资方向与银行理财的非标资产类似，市场对银行理财方案有些“恐慌”。 “震惊”。

“也是为银行满足‘八号文件’寻找出口。”一些银行从业者是这样认为的。

不过，一位在试点前期参与了大量研究工作的人士表示，银行理财资管计划试点的主要目的是在银行的自营和自营之间建立防火墙。经营业务和代理业务。

理论上，银行理财业务的本质是代客委托业务。投资的收益和风险由投资者承担，银行将履行受托义务，履行职责，履行职责，收取管理费。但过去十年，银行理财产品的发行模式主要以约定收益率为主，刚性兑付现象客观存在。银行主动负债不仅使银行理财业务的风险收益隔离没有真正建立起来，而且挤压了证券基金等实物资产管理产品的生存空间。

“在未来利率市场化的趋势下，银行自营业务的信用风险积累压力已经很大，无法承担理财资产的风险。”上述人士相信。

上述人士表示，要在银行理财业务和自营业务之间建立一道屏障，需要具备三个要素：风险隔离、风险可衡量和投资者承受能力。

“风险是可衡量的，也就是说银行的理财计划是参考基金的开放式净值发行的。投资者承担多少风险应该是透明和公平的。但是，基于净值在“计划”中，其投资的“工具”可以交易和估值，投资者买得起，即通过分散风险让投资者承担风险，这就需要“计划”发挥受托人的作用投资组合管理经理。因此，工具是上升器，计划是单杠，两者缺一不可，构成了财富管理业务的坚实围栏。”他说。

谈及对其他市场的影响，他认为银行理财计划打破刚性支付，可以更多投资于私募债、高收益债等产品，有利于多层次发展。债券市场；理财直接融资工具可能只是一个过渡性工具，不需要在多层次债券市场形成时发行。而对于曾经专注于渠道业务的机构来说银行理财直接融资工具，这也促使他们回归到了真正的角色定位。还有一些“非标准”银行毕竟做不到。

净值产品：不包括非标产品

工商银行、浦发银行、交通银行、工商银行等上周推出了新的理财计划。与其他银行不同，光大银行很早就开始测试净值产品。号”、养老金理财“一香阳光”转为理财计划。

光大银行[微博]内部人士表示，这两款产品本身就符合银监会对理财计划的一些基本要求，如开放式、净值、分管、分账、分账等。新增投资产品——理财直接融资工具。同时，由于理财计划只能投资于有价值的、可交易的标准化资产，这两个产品的“非标”投资被排除在外，这部分资金转入直接融资工具投资财富管理。

其中，2008年4月成立的“深圳一号”，最新累计净值1.3802，已更名为“阳光理财一号”，产品协议条款和招股说明书不同。改变。

目前稳健一号和养老理财的管理规模分别约为75亿元和20亿元。其余资产主要投资于债券资产。剔除“非标”后，分别有近20亿元和4亿元。资金投资于财富管理的直接融资工具。

据记者从工行金融市场部获得的数据，工行净值产品占比接近20%，未来占比会更高。