关键词财政政策跨周期调节高质量发展经济上升势头有所放缓(图)

总结

2021年下半年以来，我国主要经济数据出现分化个人理财主要宏观经济变量有，不仅受疫情反复等外生因素影响，还与房地产销售和投资放缓等因素密切相关。展望四季度，虽然我国经济上行势头有所放缓，但宏观经济政策将在一定程度上有所放松，跨周期调整将得到很好的落实。预计我国全年经济增长目标如期实现。

关键词

财政政策和货币政策跨周期调整高质量发展

经济上行势头有所放缓，全年稳增长压力可控

2021年下半年以来，我国主要经济数据由“高歌猛进”向高分化转变。截至9月底，部分经济数据降幅略超预期。除了我国部分地区疫情频发，河南、山西等地汛情等外因意外因素外，房地产销售和投资整体放缓是拖累经济的重要因素。此外，国际大宗商品价格上涨导致成本上升，能源消费双重调控的压力也对经济活动造成一定制约。展望四季度，虽然我国经济上行势头有所放缓，但强劲的出口有利于稳定外需基本面，财政政策将逐步发力对冲房地产投资下滑的影响。预计我国全年经济增长目标如期实现。

出口继续强劲，在第四季度见顶后可能小幅回落。 2020年以来，我国出口总体保持强劲。 2021年9月，出口两年平均增速超过18%，高于上半年平均水平，9月出口绝对值创历史新高。根本原因在于疫情后的全球经济复苏和我国完整的产业链。进入四季度，基数上升可能会限制出口同比增速的上行空间。此外，部分高耗能企业可能面临电费上涨等制约因素，出口交货进度可能受到影响。据此，笔者预测，出口见顶后可能略有回落，但年内仍处于强势区间。

制造业投资略有改善，进一步改善的空间可能有限。 1-8月制造业投资两年平均增速为3.1%，比上年提高0.5个百分点。由于制造业能源消耗比重较大，节能降耗的政策要求可能会抑制部分高耗能制造企业的产能扩张。季度制造业投资改善空间有限。

基础设施投资有可能适度加速。随着地方政府专项债发行步伐加快，8月份财政支出进度快于上半年，当月与基础设施投资相关的投资增速出现小幅回升。四季度，财政政策的后产力及相关效应将逐步显现。结合2021年7月30日中共中央政治局会议提出的“促进今年底明年初形成体力劳动量”的有关说明，预计投资四季度基础设施建设有望继续提速，但总体增幅较为平缓。

房地产投资减弱，趋势可能持续。 2021年下半年以来，商品房销售增速将在回落后继续放缓。 9月29日召开的房地产金融工作座谈会再次强调审慎管理政策框架和“房不炒”。预计四季度房地产信贷融资增速偏低，房地产开发投资继续走弱。

受疫情和洪水影响，消费恢复放缓。 7月，我国多省市出现疫情，叠加河南遭遇特大洪灾，短期内消费活动部分承压。 8月份，服务业PMI下降超过7个百分点。随着疫情短期影响减弱，中秋国庆假期出行逐渐回暖，9月份服务业PMI明显回升，接近6月份水平。预计四季度消费将继续缓慢回升。

通胀压力全年可控。 2021年以来，我国工业生产者出厂价格指数（PPI）屡创新高个人理财主要宏观经济变量有，主要是我国防疫工作成效显着，带动经济率先复苏，受进口影响国际大宗商品价格。此外，还受到2020年同期低基数效应和我国部分高耗能行业周期性供应收缩的影响。四季度，在国际大宗商品价格高位、国内电价市场化改革和基数上调的综合影响下，预计PPI上行空间不大，下行动能不足。未来，在全球经济缓慢复苏将带动需求增长以及我国“碳峰碳中和”的背景下，能源结构转型期工业品价格的中心上涨将是可持续的. CPI方面，预计四季度收储和低绝对价格可能导致猪肉价格底部小幅波动。此外，2020年同期猪肉价格环比小幅回落，基数效应也有利于降低食品价格对CPI的负贡献。

综上所述，虽然我国经济上行势头将放缓，但出口处于强势区间。后金融财政政策将逐步发力对冲疲软的房地产投资。预计四季度经济下行压力可控。范围内。需要指出的是，全球阶段性的能源供应趋紧和国际大宗商品输入型通胀压力可能成为影响四季度经济运行的重要变数。年内，我国能源消费双控政策的实施也将对工业生产产生一定影响。此外，冬季局部疫情反复可能对居民消费活动造成短期干扰。

金融市场的利率走势可能更加“纠结”。 2021年三季度以来，随着全面降准政策的实施，中债7天基准回购利率（BR007）center）较上半年小幅回落，基本持平2020年同期；中债10年期国债收益率跌破3%。 8月央行受短期因素冲击，当月央行一度跌至2.85%，后因出口韧性等因素回升。展望四季度，一方面，国内经济增长将保持平稳。 PPI 企稳回升，将在一定程度上制约年内货币政策的进一步宽松。此外，目前美国10年期国债收益率已从前期低点逐步回升。概率将继续上升。此外，中美经贸关系有望缓和，这些内外部因素将支撑中国10年期国债收益率。另一方面，持续高企的PPI将压缩工业企业的利润。 9月制造业PMI已跌至50%以下，不排除四季度局部疫情反复可能对国债收益率产生阶段性拉低效应。因此，测算中债四季度10年期国债收益率的中心概率为2.95%～3%。

宏观经济政策稳健积极，适度放松，实施跨周期调整

2021年7月30日召开的中共中央政治局会议及随后召开的国务院常务会议强调宏观政策的跨周期调整。从目前的实施情况来看，“削峰填谷”的特点越来越明显。在增长压力可控的窗口期，财政政策主动适度收敛，防止经济出现阶段性过热，货币政策将根据流动性状况适当调整工具，确保我国宏观经济两年平均增速环比增速保持在合理区间。考虑到当前和未来国内外政治经济形势依然复杂，在“双碳”目标下，我国经济和能源结构转型具有现实需要。 “积极财政表现较好，稳健货币更具前瞻性，财政政策稳健审慎，政策协调性增强”的特点。

积极财政政策的空间有望进一步打开。一方面，年内经济基本面总体稳定，有利于财政收入保持平稳增长，从而为财政支出打开空间。另一方面，据中央结算公司数据，2021年1月至2021年8月地方政府债累计发行规模超过4.87万亿元，其中8月发行规模较上月大幅增加。上一个时期。考虑到年内新增地方政府专项债券额度仍有1.6万亿元以上，这将增加四季度地方政府性基金的收入。

2022年初注重与政策的衔接。在宏观政策跨周期调整的背景下，四季度财政政策将更加注重2022年初的政策统筹协调。 2021年剩余地方政府专项债较为稳定，以防年底预留部分额度，2022年初生效。同时，相对稳定的发行节奏对市场兴趣影响有限率。同时，在财政支出方面，将进一步加强对宏观形势的预研预测，重点配合地方政府专项债穿透式监管政策、隐性债务化解等风险防范措施。政策，科学安排支出规模，灵活调整支出节奏，切实提高财政政策效率和资金使用效率。

货币政策的基调普遍偏鸽派，为经济和金融稳定提供了适度的支持。 2021年三季度以来，市场对政策稳增长的预期有所增强。货币政策方面，我国采取降低存款准备金率、继续使用中期借贷便利（MLF）等措施释放中长期资金，降低商业银行负债端成本改革存款利率上限确定办法。从实际效果看，企业实际融资成本有所下降，新发普惠小微企业贷款利率低于2020年底水平，呈现稳中有降的态势。四季度，我国稳增长压力总体可控，当前PPI仍处于高位。预计货币政策将继续“大体稳定”，不会突破现有政策框架。为应对房地产投资意外下滑和新旧动能转换可能带来的短期结构性压力，预计货币政策将延续结构性特点，更加灵活并且在操作层面上是精确的。并配合其他宏观政策，在重点领域给予针对性支持。

实体部门信贷供给略为正，流动性供给与实体经济相匹配。中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会强调，要把服务实体经济摆在更加突出的位置，增强信贷总量增长的稳定性。预计年内信贷供给将较为充裕。如果四季度企业中长期信贷需求不旺，票据融资同比增速可能加快。上述会议还强调灵活精准实施货币政策，加强与财政、产业和监管政策的协调配合。考虑到四季度地方政府专项债发行规模可能大于往年，预计货币政策将提供适度流动性配合。在信贷供给向好和地方政府专项债发行规模扩大的带动下，预计四季度社会融资同比增速将快于三季度，年增长率可能在 11% 到 12% 之间。 2021年的经济增长与之相匹配。此外，四季度货币政策还将重点支持银行补充资本。预计货币市场流动性也将适度充裕，中债基准回购利率（包括BR001、BR007等）有望维持低位。

宏观政策协调性更强。四季度宏观政策需要在促进经济合理增长与能源消费双重调控之间取得平衡。单一的宏观政策对此影响有限，对加强政策协调提出了更高要求。除了产业、财政、货币和金融政策的协调外，在国际能源供应紧张、输入性通胀压力较大的情况下，还可以辅以适当的价格调控政策，稳定通胀预期，保障市场主体的平稳运行。从长远来看，建议鼓励市场主体扩大绿色能源增量，适时重启经国家认定的自愿减排交易，扩大碳排放交易市场覆盖面，探索发展碳排放。期货交易，更好地推动实现新旧动能顺利转换高质量发展。

◇本文首发于《邦德》2021年10月号