集团:美国债务上限阶段性提高，会带来哪些影响

事件：

7月底，美国债务上限的阶段性暂停结束。如果那个时候天花板不能抬高，会有什么影响？

简要回顾：

美国债务上限的暂停将于7月底结束，双方尚未就提高上限达成一致。美国法律规定了联邦政府可以借款的最高金额，即债务上限。一旦达到上限，财政部将不再能够发行债券为政府运作提供资金，但可以采取一些非常规的措施（主要是暂停部分政府资金的支付义务），为突发事件筹集资金。当非常规措施和现金用尽时，联邦政府将无法进行任何支出，包括偿还债务，从而导致灾难性的技术违约。 2019年8月，双方同意暂停债务上限两年，从今年8月1日起，债务上限将再次生效。届时，如果双方不同意提高或继续暂停上限，财政部将再次陷入无法发行债券融资的困境。

如何看待债务上限随后崩溃的风险？有必要区分长期和短期。长期系统性崩溃的风险为零，但短期内毫无疑问。

首先，制度的设计、灾难性的后果，以及国会团结的现状，决定了债务上限问题一定会得到解决。美国联邦政府发债为支出筹集资金，而支出由国会通过并授权，这意味着设定债务上限本质上是没有意义的。

一旦政府出现重大违约，尤其是美国债务不偿还，对美国乃至全球金融市场将是一场毁灭性的灾难。任何一方都不敢承担这样的后果。此外，两院目前实质上处于民主党的控制之下。即使共和党强行阻挠，民主党仍然可以使用预算调节工具来强行提高上限。

其次，共和党趁势而上，国会时间不多了，财政还是可以调动的美国债务上限法案到期，和解工具需要等待，预示着短期会有波澜。不过，按照目前的情况来看，双方短期会谈的概率持续缩小，财政部可能无法在8月份发债。共和党人知道他们没有太大的影响力，但两党之间存在很多争议。预计他们不会放弃债务上限的话题，以换取民主党的其他让步，例如基础设施支出。虽然是幌子，但限制政府债务自然具有一定的吸引力。国会将在8月份进入暑假，时间所剩无几。除了债务上限，基础设施法案也处于焦虑状态，双方都没有时间谈判。目前财政部仍有超过6000亿的现金，加上非常规措施的融资，预计到9、10月份都不会出问题，不会出现限额违约。此外美国债务上限法案到期，理想情况下，一旦新财政年度到来，使用预算调节法解决债务上限问题将被纳入年度预算。

在最近的案例中，2011年的降级是最经典的。回顾近几年的几次债务上限风波，最经典的是2011年。5月16日，美国国债达到14.29亿美元的上限，财政部立即停止发行新债。 8 月 2 日，79 天的上限终于上调了。作为交换，民主党承诺在未来十年内将赤字削减超过 2 万亿美元（增加债务但不增加税收）。受此风波影响，标普于8月6日下调美国主权债务评级，评级展望为“负面”，股市也出现大幅波动。最近一次发生在特朗普执政期间，2019年美国债务再次逼近上限，随后在8月两党同意暂停上限两年，以确保选举期间不会出现相应问题。

最后，预计9月上调上限概率较大，8月或将成为市场搅局者。如果短期内无法解决，最可能的时间是什么时候？

根据上述财政动员空间和新财政年度预算方案的通过，9月份提高上限或再次暂停的概率最高。从历史上看，债务上限的处理时间更长或更短，但它保证是技术违约发生之前的底线。

会给市场带来什么影响 违约风险为负面但有限，流动性支持为正面且直接，基础设施收缩可期。

首先，违约风险将冲击债券市场和股票市场。如果不能提高债务上限，财政部将失去融资能力，而当非常规融资措施用尽时，美债理论上可能违约。虽然实际发生概率为零，但债务激增本身也会带来一定的可持续性担忧，因此情绪冲击在所难免，如2011年美国主权评级下调。根据历史经验，短期债券利息在之前的动荡中，利率往往会飙升，而股市也普遍回落。但冲击往往是短暂的，并且很快就会得到修复。

二是财政部被迫支出，短期宽松力度加大。从过去的经验来看，当债务上限暂停到期时，财政部无法保留超额存款，必须降至暂停前的水平（这次约为1300亿），这意味着短期的财政部支出将加速。即使上述情况不成立，在债券发行受限的情况下，财政部也只能借助现金来完成支付义务，这也将提高流动性。与第一次负面冲击相比，我们判断流动性支撑更为核心，近期流动性行情将持续，资产调整压力有限。

第三，基础设施项目可能面临萎缩。目前，两党在明年的基建刺激政策上仍存在分歧，而财政支出的自然前债问题则绑在了一起。预计共和党人将利用债务上限问题与民主党人交换基础设施计划，试图迫使民主党人缩减基础设施规模。

风险提示：疫情恶化程度超出预期。