保险公司资本补充债与次级债外部债项评级规模达2683.5亿元

随着利差扩大，保险公司资本补充债和次级债再次引起机构关注。

从规模上看，据东方财富Chioce数据，截至2月10日，保险公司资本补充债券65只，总存续规模26.83.5亿元。目前这65只债券的平均（算术平均）票面利率约为4.9%，最高票面利率为7.5%，最低为3.3%；保险公司次级债6只，总存在规模286.6亿元。两只债券总规模达2970.亿元。

与其他金融债券相比，保险公司资本补充债券和次级债券由于风险较低、利差较高，已成为机构配置固定收益资产的良好标的。国盛证券发布的研究报告显示，保险公司的资本补充债和次级债以AAA评级为主，存续规模占比74%。主要保险公司具有系统重要性且风险较低，因此目前的利差水平为这两种债券创造了难得的投资天堂。

资本补充债和次级债总规模近3000亿元

保险公司资本补充债券，即保险公司为补充资本而发行的债券，发行期限为5年以上（含5年），偿付顺序排在保单责任及其他普通债之后负债，在保险公司的权益之前。资本债券。保险公司次级债的定义比较类似，即保险公司批准定向融资，期限在5年以上（含5年）。资本债务。

在机构投资者眼中，保险公司资本补充债券也是一种次级债。国盛证券固定收益分析师杨业伟表示，保险公司次级债经历了从允许发行次级债到资本补充债、从定向募集到公开发行的监管政策过程。

从规模上看，截至2月10日，上述两类保险公司共有71只债券，现有规模2970.亿元。从债券发行来看，共有21只债券，存续规模超过50亿元。其中，中国人寿、中国平安、中国人保、太平人寿、新华人寿等保险公司的存活规模最高。

保险公司之所以大量发行资本补充债和次级债，是因为保险业对资本的高需求以及这两类债券的相对优势。在业内人士看来，我国保险业目前正处于业务增长和转型发展的新阶段，资本实力和偿付能力水平对业务发展的支撑作用越来越重要。现阶段的资本补充渠道主要是股东注资、发行资本补充债券和利润留存渠道。但股东注资往往周期长，存在股权稀释、投资回报要求高等问题；通过利润留存渠道补充资本的过程相对缓慢，限制了业务的扩张；资本补充债券具有一定的优势。

首都经济贸易大学保险学系副主任李文中表示，与通过股东融资相比，保险公司发行债券的约束更小，发行周期更短，发行成本更低。同时，本次债券发行不会改变目前的股权结构保险公司资本补充机制，更有利于保持保险公司股权和经营战略的稳定。因此，对于一些核心资本占比较高的保险公司，可以通过发行债券来补充资本。

从去年保险公司补充资本的渠道来看，据记者不完全统计，2021年保险公司拟通过原股东2.96.7亿元直接增资，拟引进战略投资者 本次增资规模213亿元，两项合计5.09.7亿元。相比之下，保险业去年计划发行资本补充债券692亿元，高于增资规模。可见，保险公司更愿意通过发行债券来补充资本。

去年保险资金补充债和次级债周转率大幅提升

事实上，保险公司发行的大量资本补充债券和次级债券，不仅帮助保险公司补充资本，还为有固定收益资产配置需求的机构提供了良好的投资标的。

自去年以来保险公司资本补充机制，保险公司的资本补充债券和次级债券受到投资者的追捧。

从二级市场看，去年保险公司资本补充债和次级债的总成交量和整体成交率明显增加，2021年全年成交量达到2169亿元，增加1126亿元2020年，离职率高达88%。其中，去年成交量较大的债券有“19国寿”、“20平安”和“16人财”。

机构持仓方面，根据纯债权重仓数据，截至2021年四季度末，重债纯债持有的保险公司债券总市值持仓39亿元，占债券投资市值的比重0.07%。杨业伟表示，由于保险公司可以相互持有资本补充债券和次级债券，再考虑到债权侧基金的特点，保险公司对两大保险公司债券的需求可能会更大。

从利差来看，今年以来，保险公司资本补充债和次级债的配置优势更加突出。 2021年，债券市场利率普遍下行，信用风险持续上升，将导致投资风格向优质主体集中，利差不断缩小。这种风格将在2022年延续。在这种风格下，今年以来，低风险、相对高收益的金融次级债不断受到投资者的追捧。但自2020年底以来，AAA级银行次级债和券商次级债利差持续收窄，而保险公司资本补充债和次级债在此过程中并未明显收窄，甚至有所扩大。在相反的方向。因此，国盛证券认为，当前的利差对保险公司资本补充债和次级债形成了罕见的投资洼地。

从特殊条款来看，71只股票债券中大部分都包含赎回条款。与银行二级资本债必须包含减记或转股条款相比，保险公司的资本补充债和次级债条款对投资者相对友好；补充和次级债券更常见的是包含赎回和票面利率调整条款，因此对投资者更有利。

一家大型保险资金机构的固定收益投资经理告诉记者，去年结构性资产短缺更加明显。银行二级资本债、永续债等超长利率债表现良好，但今年可能出现逆转。在此背景下，今年市场和保险机构对优质固定收益资产仍有较大需求，但地方政府债券额度今年可能不会增加。因此，保险公司的资本补充债券和次级债券是很好的投资标的。

文/证券日报记者苏向高

编辑/范辉