通过信贷镜头进行资金融资了解另类投资基金（AIF）的基础

该博客是有关AIF的三部分系列文章中的第一篇。该系列旨在：1)帮助读者理解AIF的基础知识; 2)突出显示AIF和基金级融资的关键信用风险因素; 3)提出一种评估AIF和基金级融资的信誉度的解决方案。

AIF为主要针对有限合伙人(LP)的不同资产类别(例如对冲基金(HFs)和私募股权(PE))进行投资提供了一种选择，这些合伙人通常是大型养老基金，捐赠基金和家族办公室。在2003年至2018年期间，另类投资总体上将其全球市场份额提高了一倍，[1]而且AIF也一直在增长。例如，在欧洲(EU)，AIF范围扩大到2018年底的净资产价值(NAV)达到5.8吨欧元，比2017年增长11%。[2]这一增长主要来自2018年推出的新AIF，而不是估值效应。[3]机构投资者在欧盟占主导地位，但散户投资者所占份额也很可观，占资产净值总额的16%，其中大多数参与了基金和房地产基金。美国仍然是全球对冲基金行业的主要推动力，截至2018年5月，全球资产约为3.6亿美元，占美国对冲基金行业的72%，而截至2013年12月，全球资产为19亿美元。[4]

在资产净值不断增长的同时，杠杆也随着一些基金从银行和其他机构获得贷款而增加。由于对2008-2009年金融危机的记忆仍然新鲜，基金融资的稳定而平静的扩张已引起一些行业专家的警钟，尤其是在认购信贷融资方面非常受欢迎。通过这种融资方式，AIF经理可以在短时间内为支出提供资金，最终通过投资者的提款偿还贷款。

什么是AIF?

一般而言，AIF指为从众多不同投资者筹集资金而建立的任何工具，目的是将这些资金投资于资产以产生有利的回报。纵观欧盟，指令第4.1条对AIF的具体定义如下：包括其投资部门在内的集体投资企业，该企业从许多投资者那里筹集资金，以期按照既定的投资政策进行投资。这些投资者的利益，并且不需要根据《可转让证券集体投资承诺》(UCITS)指令获得授权。

就指令而言，开放式和封闭式车辆以及上市和非上市车辆都可以是AIF。该定义涵盖了广泛的被视为“基金”的工具，包括所有非UCITS投资基金(无论建立在何处)。

尽管已尝试在整个欧盟范围内统一AIF定义，但该定义可能因国家/地区而异。此外，欧盟和非欧盟AIF之间可能会有细微差别。鉴于此，我们通常将AIF称为HF，PE基金或基金基金。此外，如果一个实体既未正式组织，又具有与HF或PE基金相似的特征，并且执行了包含PE投资和HF交易要素的一项或多项策略，则该实体仍可以成为AIF

资金筹措如何运作?

如今，典型的基金级融资选择是认购信贷工具，资产净值工具和普通合伙人(GP)赞助的解决方案。

认购信贷融资：传统上用于短期过渡融资，通常涉及高级担保循环信贷，由基金投资者的无资金资本承诺提供担保。但是，这些设施的规模越来越大，而且期限也越来越长。

资产净值工具：资产净值工具不是“向上看”资本承诺，而是“向下看”为资产融资。该贷款以投资组合中的股权作为抵押，通常用于购置款融资和再杠杆集中投资池。自从COVID-19大流行以来，NAV设施还用于提供流动资金的流动性并为证券投资的下游义务提供资金。

GP赞助的解决方案：GP也正在探索在基金级别上寻找资本的替代解决方案。通常，这是通过向新投资者发行优先股而进行的，这些新投资者提供资金以换取部分或全部投资组合的优先投资。也可能是通过基金重组，将投资组合转移到由新投资者和结转至新基金的现有投资者资本化的后继基金。

近年来，基金融资一直在蓬勃发展。通常，高收益债券和相对“原始”的信贷表现吸引了更多的参与者进入市场。但是，随着COVID-19大流行及其对经济的影响，一些贷方已经变得更加谨慎。例如，对于认购信用额度，一些贷方转向了“大型基金”，以及他们熟知的账簿上的现有资金。大型基金之所以吸引人，是因为它们拥有更多的资本来偿还贷款，并且比起新的，规模较小的基金，它们更有经验的管理者来管理。

此外，保荐人越来越多地将资产净值设施用作无所谓资本有限的投资基金的流动资金来源。这可以帮助抵消订阅工具创建过程中的任何滞后。但是，从COVID下的资产评估中得出的主要不确定性之一是，资产的潜在贬值会导致贷款价值比(LTV)比率增加，从而增加适用的保证金。此外，AIF的资产流动性或现金流量流动性可能受到不利影响。

评估AIF暴露的关键因素是什么?

在评估AIF敞口和信用风险时，基金的初始信用强度是一个关键因素，尤其是当我们陷入任何经济危机时。拥有一种估算基金实力的方法，例如特定于基金的财务状况，资金稳定性，基于市场的情绪，关键人员的经验和承诺以及管辖范围的限制，将有助于表明AIF承受困境的能力，例如作为与COVID-19相关的业务压力。

由于大多数AIF均未评级，因此识别这些AIF信用风险可能具有挑战性。标普全球市场情报公司的AIF信用评估记分卡结合了历史数据和预测数据以及专家判断，以了解潜在的AIF信用风险。