保持液态的重要性

就像十几岁的少年一样，由于最近几年发生的事件，现金已成为高维护资产类别。无论是要寻找流动性以实施新的投资策略（或者为此在抵押管理方面为现有策略提供支持），还是寻找投资现金以提高投资收益的方法，传统的流动性管理方法都变得越来越成问题。

这种“流动性难题”比以往任何时候都更加重要，因为投资者有适当的解决方案来找到如何以及在何处投资现金的正确平衡。北方信托（Northern Trust）于今年初在一份名为“现金：青春期的资产”。白皮书概述了投资者如何通过考虑五个核心原则（安全性（即，工具或交易对手质量），流动性，收益，运营效率和成本）来构建流动性前景的整体图景并制定有效的流动性管理策略。

“在不同行业，不同部门，甚至在同一部门中运作的客户子集中，他们的流动性担忧在很大程度上由这五个主要原则驱动，” Northern Trust资产服务流动性解决方案负责人史蒂夫·欧文（Steve Irwin）评论（如图） 。

问题少年

正如该白皮书所指出的那样，人们可以将许多市场和监管因素归因于为什么现金变得有点儿麻烦。例如，场外交易（OTC）的集中清算导致抵押品需求增加。此外，中央银行对市场的干预已将债券和利率推至历史低位，从而打击了现金存款。以巴塞尔协议III（Basel III）的形式产生的监管影响，导致银行对资产负债表的管理方式大不相同，同时降低了他们愿意放贷的金额，在某些情况下，要求它们采用负利率来持有存款现金。

“持有更多的投资组合现金可能会导致丹麦，瑞典，瑞士和欧元区等负利率持续存在的市场对基金业绩的拖累。这迫使客户对投资组合中的现金和流动性的考虑大相径庭。”欧文说。

根据白皮书，一些机构不得不将其现金持有量从其投资组合的1％或2％增加到6％或7％。例如，根据当前的中央银行货币政策，大型欧洲养老基金等机构面临着使现金用来优化回报的压力。他们可以在哪里舒适地分配现金，以便如果他们需要筹集短期流动资金，就可以这样做，而不必担心陷入流动性不足的困境？

CCP和走向场外交易结算

美国的《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》（Dodd-Frank）和欧洲的《欧洲市场基础设施法规》（EMIR）形式的市场监管已导致衍生品市场发生了转变。由于市场不透明，并担心在08年全球金融危机后可能会再次发生系统性崩溃，监管机构已竭尽全力通过中央清算对手方（CCP）将OTC市场转移到更加透明的中央清算环境中。

这产生了很大的影响。根据国际清算银行（BIS）*的报告，基于2016年6月底的数据，交易商报告的544万亿美元未偿还名义金额中约有62％被集中清算。

结果是，要求投资者发布初始保证金和变动保证金；而且至关重要的是，已结算交易的变动保证金必须以现金（或双边交易的现金和某些证券）过帐–一天可能多次。

这听起来可能不太麻烦。毕竟，基金经理长期以来一直在管理追加保证金以支持衍生工具。但是，问题涉及利率变动时抵押所需的现金量。如果利率变动了100个基点，那么那些持有利率掉期合约的人就会发现自己张贴了大量的变动保证金的想法。

北方信托公司承认，即使利率温和上涨25个基点，也会导致欧洲养老基金的日内保证金达到约550亿欧元。

经理们希望了解他们在需要时可以用来满足变动保证金要求的所有现金来源，以及这些现金来源是否可用于他们，不仅在良性市场中而且在市场压力期间。我们看到经理们会进行压力测试并震惊他们的投资组合，以开发“假设条件”方案，并更多地考虑不仅基于风险/回报的预算，而且基于流动性的预算进行投资。

欧文说：“他们必须考虑追求投资策略对流动性的影响，而不是纯粹从绩效角度考虑。”

这使得难以折衷。投资经理应在多大程度上利用未支配资产来优化收益，同时确保自己处于应付日内追加保证金的良好条件？

欧文补充说：“这就是为什么我们将其称为“流动性难题”。“没有完美的答案。通常我只能根据我之前提到的五个优先事项来寻求平衡。”

“人们必须就风险偏好，投资策略，银行业务关系等得出自己的结论，以提出自己需要的明确的流动性政策。现在，许多客户正在通过不同的角度重新评估其组织中的现金和流动性政策：例如，特别关注前台收益或后台合规性。”

低利率环境

根据某些报告，Northern Trust写道，全球负收益债券估计有13万亿美元。相比之下，英国脱欧投票前为11万亿美元，2014年中期几乎没有负收益债券*。

中央银行支撑市场并开始进行大规模量化宽松的意外后果是多方面的。他们的行动已达到稳定股市的预期效果，股市已日趋强大，但现在波动明显，需要应对。此外，中央银行干预的最终结果是将政府债券的收益率推低到了非常低的水平。

在这种背景下，知道最佳分配现金的位置变得很棘手。如上所述，中央清算规定意味着投资者必须有流动性才能在短时间内通知。然而，与此同时，它们被迫投资于高收益资产类别。

只需看看新兴的资产类别即基础设施债务，更不用说私人借贷市场，来欣赏这些资产类别的吸引力。但是，它们之所以具有吸引力，是因为它们的流动性低溢价带来更高的收益率。问题在于，通过持有此类资产，投资者有在需要时无法获得短期流动性的风险。

“我们已经看到一些客户开始做的是预测和细分现金。货币市场基金等并不需要一夜之间将其全部持有在流动资产中。一些客户正在确定他们可以在更长的时间内完成更多有意义的事情的现金比例，从而避免绩效下降–例如，暴露于银行的较长期存款或短期现金基金。任何可以提供一定稳定性并避免或减少低利率和负利率影响的东西。”欧文解释说。

换句话说，投资者正在分割其现金以使其资产和负债更紧密地匹配。北方信托将其称为“流动性阶梯”。“我们正在努力提供解决方案，以帮助我们的客户应对这些流动性挑战，”欧文说。

不断发展的解决方案

关于现有的解决方案，欧文（Irwin）描述了北方信托（Northern Trust）最近如何开发其常绿存款（Evergreen Deposit），客户可以在该银行进行北方信托（Northern Trust）的存款。“为便于管理，客户不必担心即将到期的存款结余。实际上，对于寻求替代传统存款的客户而言，这是一种开放的永久存款。”

另一种新兴的现金投资选择是与非银行交易对手的交易回购/反向回购。最好将其视为替代接受存款和发行贷款的银行模型的方法。

“我们在这里看到了两个发展领域，尽管它们尚未成熟。希望借出现金的长期现金投资者可以与希望筹集现金并相互交易的机构会面–我认为我们将在未来几年内看到这种机构对等借贷空间的发展，” Irwin说。

解决“难题”

正如欧文（Irwin）所承认的那样，对于流动性难题，没有“一刀切”的解决方案。但是他对管理者如何在现金和流动性管理方面处于领先地位提出了一些想法。他说：“首先，进行预测您的流动性需求并将其与已知现金流量相匹配的做法很重要，并且就如何在市场压力下如何获取现金提出了自己的想法。”

另一个是要考虑即将出现的任何战略举措是否会影响您的投资策略和现金需求-他说，合并或收购可能是这种情况的例子，这可能要求在持有流动资产方面具有灵活性。

他说：“管理人员还应该对资产流动性状况进行建模和压力测试，以便更好地了解其投资策略的收益和融资成本。”“而且，如果需要的话，找出任何异常的流动资金来源也是一个好主意”。经理们应探索所有潜在的流动性来源，并在寻找在这种环境下管理流动性的方法时考虑非传统交易对手。

要完整阅读“北方信托”白皮书，请单击以下链接：https://www.northerntrust.com/liquidity

资料来源：

* http://www.bis.org/publ/otc_hy1611.htm

*《华尔街日报》，负利率的黑洞正在无处不在降低收益率，2016年7月11日。

关于北方信托

北方信托公司（Nasdaq：NTRS）是为公司，机构，富裕家庭和个人提供财富管理，资产服务，资产管理和银行业务的领先提供商。Northern Trust于1889年在芝加哥成立，在美国19个州和华盛顿特区设有办事处，并在加拿大，欧洲，中东和亚太地区的22个国际地点设有办事处。截至2017年3月31日，北方信托的托管资产为7.1万亿美元，管理资产为1万亿美元。125多年来，Northern Trust在卓越服务，财务专业知识，诚信和创新方面赢得了行业领导者的殊荣。请访问Northerntrust.com或在Twitter @NorthernTrust上关注我们。

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