广发增强债券跑输基准从冠军到倒数(图)

“去年前三，今年倒计时”的循环在股票型基金中经常出现，而在债券类产品中却很少见。因此，由经验丰富的基金经理管理的2011年冠军债券基金跌至今年股市反弹和债券“慢牛”排名的底部——广发增强债券[1.100.@的退化轨迹>00%]可以说是一个“谜”，让投资者一头雾水。

广发增强债券继2011年以连续三年稳定的正回报率荣获债券基金年度冠军后，屡获殊荣，基金经理屡获殊荣。但在2012年债市依然低迷之际，基金业绩一落千丈，一季度表现逊于基准。这让来到这里的投资者大失所望。去年四季度，基金净认购超过10亿股，而今年一季度净赎回4.76亿。

成功也是萧何，失败也是萧何。广发强债去年稳健经营赢宝，今年一季度业绩不佳，导致净值停滞。

从冠军到倒计时的标杆下

广发增强型债券基金是去年整体低迷时期规模扩大的少数基金之一。过去一年，规模翻了一番，从11.2亿份增加到24.8亿份。

在2011年前三季度日益严峻的市场环境下，广发强债表现出较强的抗风险能力，立即引起了机构投资者的关注，并从上半年开始加大对该基金的投资力度。那一年。四季度债市唯一机会，广发强债也抓住机会，净值大涨，散户蜂拥而至。

2011 年，GF Strong Bond 的净资产回报率为 6.22%，这都归功于其在第四季度的表现。而这三个月，它的份额​​增加了10.@>51亿，持有人数从去年年中的2.60,000增加到年底的3.那一年。 3万户家庭，成为公款中的大赢家。

然而，去年能攻可守的广发强债却未能延续2012年的业绩。根据一季报，这只去年表现出色的债权基金仅取得了< @0.46% 在今年前三个月，跑输业绩基准 0.@>21 个百分点，落后于同类基金。截至4月20日，以0.@>92%的全年业绩，在103个（分别为A\B\C）一级债基中排名倒数第三。

在短短一个季度内，对一只仍在产生正回报的基金提出批评似乎是不公平的。但随着去年底货币政策的调整，债市出现反弹，市场普遍认为债市今年上半年仍会有较好的环境和表现。

记者注意到，广发强债基金经理谢军年初也在官网表示对广发基金与基民的互动充满信心，称今年的业绩更有可能超过去年。可见，广发强债错过一季度的机会，远远超出了投资者的预期。

错失市场，继续保守配置

记者发现，广发强债表现明显低于预期，背后的逻辑在于基金经理的配置思路。

广发强债是晨星基金分类中的激进型债券基金，但实际上，基金经理谢军在实际操作中多次提到要把它打造成低风险、稳定收益的产品。

从基金以往的定期报告来看，配置比较均衡广发强债基金五月份购买价格，倾向于配置低风险高信用级别的债券，同时回避高风险低级别的品种。 2011年，正是这种风格让广发强债避免了去年信用债和可转债市场的低迷，并在第四季度取得了胜利。

“冒险是获得回报的必要条件，但前提是你选择了正确的品种，在正确的时间承担了正确的风险。”基金经理谢云在去年年报中表示。

但也正是因为对风险资产的高度谨慎，广发强债错过了今年年初的市场机会。

随着今年货币政策预期的实现，市场普遍看好经济下行，投资者更愿意承担风险。从股市看，上证综指[2380.2@>59 -0.@>76%]年内上涨近9%，债市也围绕2019年的走势出现了较大的变化。春节。纵观一季度，低风险长期国债和金融债价格一路下跌，1月份高等级信用债表现最为强劲，但0.4@>3月份也出现转跌。之后，市场热点逐渐转向中低等级信用债。 3月，以城投债为代表的低等级债涨幅最大。

但基金经理谢军在其 2011 年年报中明显误读了市场。他在年报中表示，“在房地产周期低迷的情况下，投资、消费乃至信贷环境的收缩压力会更大，风险会不断释放。因此，整体偏好低-等级和强周期性信贷品种是强烈的回避态度”，并且会“非常谨慎地选择其他品种。”

虽然广发强债今年一季度降杠杆，降低了国债和金融债的配置比例，但这两类债券在组合中的占比依然很大。债务配置也表现不佳，导致该基金在 2 月份大幅下跌。而目前市场上最受欢迎的低等级信用债，恰恰是保持谨慎低配的广发强债品种。

从重配债来看，其排名第一的重配02债（10.5@>，从去年二季度末开始重新分配，年内表现不佳，总体呈下降趋势，截至4月20日下降

@0.37%，对广发强债的净值有很大的拖累。截至一季度末，广发强债持有02只国债（10.5@>占净值23%以上。

基金经理：风险资产刚刚反弹

值得注意的是，广发强债并未因一季度亏损而调整判断和策略，但仍维持前期的保守思路。而且后市也不太乐观。

谢军在一季报中认为，目前风险资产很可能只是反弹。 “近年来，第一季度往往是季节性流动性最为宽松的时期。这导致风险溢价回升。我们倾向于认为这一修复过程已接近尾声。”

他认为，当前通胀下行速度低于预期，将制约实体经济去杠杆活动有序推进，认为未来可能出现“肥尾风险”（黑天鹅事件）在某些情况下，基金组合会考虑这种可能性。

对于接下来的策略，谢军表示广发强债基金五月份购买价格，仍将倾向于维持高等级品种、低等级中低等级公司债的较高利率和久期，维持目前略微乐观的可转债配置，并谨慎参与新股认购。也就是符合之前谨慎的想法。

不过，德盛基金研究中心副总裁肖峰认为，基金经理对市场的判断自去年以来一直保持完整的逻辑性和连续性，并且大部分时间都得到了证实。因此，要观察广发强债的表现，我们不妨看更长的时间。