背负着险资举牌背后的图谋：阳光”底下有无“阴谋”

文章 | 《财经周刊》记者宋一清

5%，一条注册线路，引出数千个资本故事。

近日，阳光保险集团旗下阳光财险增持伊利股份。本次股权变更后，阳光财险和阳光人寿共同持有伊利5%的总股本，引发了举牌。

似乎准备平息市场恐慌。阳光保险在举牌后立即做出“两个不”承诺：“不积极谋求成为伊利第一大股东”和“未来12个月不再增持伊利”。

但鉴于此前宝能和安邦的先例，阳光的标语牌给伊利和外界带来了不小的震动。伊利紧急选择停牌，寻求“重大资产重组或非公开发行股票”。也有评论称，分散持股的伊利遭到“野蛮人”袭击。如果处理不当，可能会引起中国乳业的地震。

保险基金，再次跃上风口。

早在2013年，人寿保险就将农产品列为上市公司。 2014年，安邦先后签约招商银行、金融街、民生银行、金地集团。 2015年下半年开始，保险公司掀起上市公司热潮，以前海人寿（宝能）、国华人寿为代表的保险基金频频发力，备受市场关注。

尤其是宝能抢购万科股份的咄咄逼人策略，让保险资本的“野蛮”色彩尤为突出。一时间，资本市场急于举起保险资金的标语，仿佛一旦突破5%的第一条标语线，听起来就像是“篡夺”的口号，明争暗斗将接踵而至。 .

背负“野蛮人”称号，各种保险基金频频举牌的投资逻辑是什么？隐藏着什么样的情节？

或许更根本的是，他们到底有多“野蛮”？

“阳光”下是否有“阴谋”？

虽然举牌后，阳光一再承诺“两个不”，称此次增持伊利是“看好伊利股份未来发展前景而进行的金融投资”。不过，伊利股份还是发布了重大事件停牌公告，颇为紧张。

对此，中国保监会保险资金运用监管司司长任春生也出面“安抚”。阳光的举动在规则允许的范围内，并履行了相关程序并作出了相应的承诺。从目前来看，它是在公开市场上。正常的金融投资行为。

《财经》国家周刊记者接触到的多家大中型保险公司的投资经理，也都将他们视为“常识”。因为很多券商都向他们推荐了伊利股票，“股价被严重低估，建议逢低增仓。”

但外界的一个疑问是，既然阳光保险已表示12个月内不增持，何必买区区几百万股来触标线，大吵大闹呢？此前，阳光保险“稳定”持股4.91%，最新申购566.79万股，占总股本0.09%，刚好够持有卡片线。

据东吴证券首席证券分析师丁文涛分析，按照现行财务会计准则，保险公司持有上市公司5%以上股份并获得董事会席位，可以获得额外优势（或者如果股份达到 20%）。

首先，当达到5%时，可以使用权益法记账。上市公司净利润按持股比例可确认为保险投资收益，账面投资回报率大幅提升，不受股价下跌影响。

其次，偿付能力资本要求也可以降低。 “偿二代”标准鼓励保险资金长期稳定投资，降低股权资产带来的价格风险。

此外，如果可以进一步获得董事席位，还可以影响上市公司的分红分配方案，参与上市公司的运营，实现保险公司与上市公司的业务协同。但阳光与伊利的经营范围相差甚远，阳光也明确表示只是金融投资。

以阳光保险自身的承诺，加上保监会官员的“安慰”，再加上专业的分析，按理说，阳光作为金融投资者的地位更加可信，但伊利为何仍处于震惊之中？

不难理解为什么。与万科相比，伊利的股权结构更加分散。从其半年报不难看出，第一大股东呼和浩特投资有限公司仅持有8.79%的股份。前十名股东中，公司董事占四席，合计持股比例近8%。这样的企业很容易成为外资的潜在收购对象。 “万科大战”以来，伊利被证券公司认定为“品牌概念股”。

2006年初和2008年初，传闻伊利两次遭到攻击，目标却是同业觊觎的达能和光明。

即使太阳足够“温柔”，也不能保证其他蛮子不会觊觎这块“肥肉”（当然也很难保证以后太阳会“翻身”，不再善待）。所以，难怪以潘刚为首的伊利管理层紧张。

保险金有多野蛮？

针对外界的质疑，阳光保险似乎表现得有些不对劲。其高管也对《财经》国家周刊表示，下一步不会有任何动作，不应过度解读。

但总的来说，贴着“蛮子”的标签，保险基金是不是不合理？

最权威的说法可能来自保险业“大母”——中国保监会主席项俊波。今年7月，在“十三五”保险业发展与监管专题培训班上，向多位保险公司董事长表示，少数公司投保后无视金融法律。行业，逃避保险监管，变成“暴发户”。 “野蛮人”。

言下之意，确实有几只“害群之马”。过去几年，一些民营中小型保险公司以寿险牌照为杠杆融资平台，通过高收益万能险和高现价产品迅速扩大资产规模。这样的保险公司被称为“资产驱动”的保险公司。由于此类保险的资金成本明显低于信托和银行贷款，可用于与实际控制人合作进行战略收购。

从安邦、宝能、恒大到阳光，纵观近年来保险资金的策略和趋势，大致有以下几类：

在第一类中，保险公司作为杠杆融资平台与股东合作进行战略收购。比如宝能集团旗下的前海人寿，持有万科A、南玻A等，这些公司大多以房地产公司为目标。在举牌过程中，保险公司通常会短期集中买入，导致标的公司股价大幅上涨。

即使宝能对万科的收购凶猛，据公开媒体报道，宝能部负责人姚振华曾承诺，在宝能部成为大股东后，王石仍将是旗手。只是直爽的王石说“你想当第一大股东，我不欢迎你”，甚至扬言要赶走“野蛮人”。

第二类以金融投资为主，谋求一定的话语权。例如，安邦、明日、富德先后投资了民生银行、招商银行、浦发银行、金融街、金地集团等银行和房地产公司，并派驻董事。其中很大一部分已经被长期持有，但至少表面上，他们中的大多数都与原管理层和平相处，没有看到任何重大纠纷。

第三类，传统保险公司寻求股权金融投资。在这类投资中，保险资金充分发挥其长期优势，往往会选择以相对较低的股价买入高分红的优质股票并长期持有。

值得一提的是，在保监会对保险公司退货的要求下，国内大中型保险公司基本属于这一类。他们利用产品结构和布局优势，资金成本低，盈利模式不局限于投资利差，基本不需要控制上市公司。

阳光保险是国内保险业第二梯队的“领头羊”，属于大中型保险公司。管理资产近6000亿元，以往风格较为稳定。到目前为止，基本上都是专注于二级市场的金融投资。

根据中国保监会的数据，截至今年7月，保险资金投入了1.7万亿股票和证券投资基金，“野蛮”的故事实属罕见。

好戏或以后

但在低利率和“资产荒”的背景下，保险资金的投资饥渴难免比以往更加严重。

此外，2015年3月至今，外管局收紧境外投资限制，尚未批准新的QDII额度。风险资本出海是有限的。因此，高分红、低估值、可持续盈利的股权投资成为保险资金更优质的标的。

中央财经大学中国保险市场研究中心主任郝燕苏分析，长期股权投资一方面有利于保险公司从资产端转型长期和保护类型的责任方；另一方面，股权投资的灵活性和收益预期优于债券和存款，具有“准固定收益”的属性。在风险可控的前提下，成为对抗低利率、保持投资收益的有效手段。

但由于股市不景气和保监会加强监管，截至2015年底，仅有10家保险公司上市36家上市公司股票，投资余额3650亿元，占整个保险资金余额3650亿元3.3%，比例很小。 2016年至今，保险资金并未集中上市。

据悉，保监会资金运用司近日印发《关于加强保险机构和一致行动人股票投资监管有关事项的通知（征求意见稿）》印发关于加强保险机构和一致行动人股票投资监管有关事项的通知（征求意见稿）。区别监管分为一般股票投资和重大股票投资两种情况。保险机构收购上市公司的阳光保险股票能上市吗，应当事先报中国保监会批准；保险机构收购上市公司的，新增股份的20%以上应当使用自有资金；保险机构不得与非保险一致行动人共同收购上市公司。

一个字：“稳定”。

监管机构对万能险的态度日趋谨慎，加之“资产荒”背景下结算利率逐步下降阳光保险股票能上市吗，使得万能险对投保人的吸引力下降。因此，“资产驱动”的保险公司将难以为继。

但就像阳光保险上市伊利股份一样，实力相对较强的大中型保险公司上市，或将成为资本市场的“新常态”。 2016年7月，保险业总资产达到14.3万亿元。保监会虽然为“大股投资”求稳，但呈现出放开“一般股投资”的趋势。 2014年初，保监会将股权投资比例提高至30%。 2015年年中，投资蓝筹股的监管比例进一步放开，单只蓝筹股投资上限提高至10%。若股权资产投资达到上限30%，蓝筹持股可进一步增至上限40%。

目前，这个政策空间还远没有用完。截至今年7月，保险资金共有1.7万亿股权投资，理论上保险资金“炮弹”仍高达4万亿。

当然，这只是一种想象，但比起伊利的恐慌，对于大量需要融资的公司和数以亿计的散户来说，想想就醉了。

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