绩优基金经理给“今冬明春”把脉似曾相识“牛”归来

中国基金报记者方力王锐李树超

蓝筹基金经理把握“今冬明春”的脉搏

券商“成长”后似曾相识“牛”回归

10月，券商股骤然尘埃落定，引领大盘从“超跌反弹”进入中位行情，与去年四季度十分相似。如何安排这头看似相似的“牛”的回归？ 《中国基金报》记者采访了今年表现突出的9位基金经理，把握今冬明春市场脉搏。

长盛电子信息产业基金经理赵楠、融通新能源基金经理傅伟奇、南方产业活力股票基金经理张旭、华夏产业精选基金经理孙斌、大成内需增长基金经理李本刚、九泰投资董事吴祖尧、北信瑞丰无限互联网主题基金经理高峰、国金国信基金经理彭君斌、银河银丰基金经理沉宇飞等9位基金经理，本轮上涨逻辑与去年不同，难现身和去年一样。券商后市的实力难以复制去年。后市偏向于配置成长股。他们更愿意在健康、军工、文化、环保、国企改革等方向寻找机会。

估值和资本增值与去年不同，券商市场与去年一样艰难

券商股近期的强势表现让人想起去年同期，但几乎所有的基金经理都认为，本轮上涨的逻辑与去年不同，不会再出现去年一样的牛市去年南方产业活力股票基金，券商股难以复制。强。

高峰：主要区别在于市场的起点不同。去年同期，大盘和券商股均处于长期底部，估值也很低，目前的仓位仍是去年同期的两倍左右。很难像去年同期那样继续强势上涨，目前的仓位也很难超过30%。

孙斌：今年年末市场与2014年的驱动因素有很大不同：一是基本面来看，目前市场增量资金规模不大，与 2014 年底的数量级不同；第二，在估值方面，无论是大盘股还是小盘股，今年的估值都会比去年高很多；第三，在经济向好的预期方面，目前市场预期不如去年乐观，但可以保持基本稳定。券商股票能否强势上涨，取决于以下几个因素：一是券商基本面或资本市场走势，要求整个市场继续企稳上涨，市场交易活跃；二是OTC资金需要继续入市，继续追求较高价格的风险投资偏好。

赵楠：今天的市场与去年有根本的不同。去年底到今年6月初，杠杆牛市快速上涨，券商利润也有所增长；现在，是市场大幅下跌后的复苏阶段。但证券公司的盈利水平处于高位，业绩很难有很大的弹性。所以，同样的上升，但彼此不同。

李本刚：近期行情与去年底最大的不同在于资金的性质。去年底南方产业活力股票基金，在流动性宽松、场外资金兴起、改革预期逐步升温的背景下，大量资金从其他资产流入股市。近期市场仍是股票型基金的博弈。市场的未来走势很大程度上取决于流动性。市场趋势尚未结束，但随着上述事件的临近，市场波动正在逐渐增加。券商股市应该还没有结束，但能否重回去年的强势上涨，就要观察增量资金的变化了。

傅伟奇：去年证券公司的风格变化是在多重因素下形成的。首先，与成长股的估值存在巨大差异。二是沪港通开通、降准降息等催化剂。三是年底的“一带一路”倡议。市场成交量有所扩大，证券公司业绩有所好转。不过今年没有这些基础，更多的短线资金在追逐券商，成长股未来潜力更大。

目前偏爱成长股

成长股还是蓝筹股，这是一个纠结的问题。而且大多数基金经理都选择成长股。

张旭：我更喜欢投资成长股，主要基于以下两个投资逻辑：第一，投资的主要目的是为了捕捉上市公司固有的成长红利。目前，大多数上市公司都是趋势较好的行业的成长股。比较看好成长股业绩和估值带来的空间。二是当前中国经济转型正在寻找新的增长点。转型方向符合行业趋势的上市公司将受到资本市场和市值配置的更多关注。

彭俊斌：分配还是会平衡的。从估值角度看，可以配置一些金融股，从发展角度看，可以配置新兴行业的成长股。

赵楠：我们仍坚持以成长股为主要投资方向，也会密切关注蓝筹股的投资机会。

吴祖尧：中小成长股将出现更多行情。转型与成长是现阶段中国社会的主旋律，也将是资本市场的主旋律。

现在还是牛市吗？选择是的人

现在还是牛市吗？从基金经理的选择来看，大多给出了肯定的回答，认为缓慢的牛市是可以预期的，不应轻易悲观。

高峰：这次牛市的大逻辑：一是决策者希望通过活跃的资本市场来解决经济中投资动力不足、直接融资比例低的问题；二是长期宽松货币政策积累的巨额流动性；第三，居民资产配置向资本市场转移，这些因素都没有改变。事实上，只要不跌破去年年中的低点，牛市就不能说已经结束。但我们理解的牛市，并不是指股指在短期内上涨超过50%或翻倍的牛市，而是当指数在3到5年内保持稳定的上涨趋势时。

孙斌：三季度的崩盘是人为的、浓缩版的熊市，不是传统意义上的熊市。熊市的核心因素是流动性萎缩。目前市场只是高度重视，但流动性并没有明显收缩，这不是熊市的特征。

赵楠：目前市场处于大跌后的回暖期。期望杠杆基金回归市场是不现实的。从目前可观察到的杠杆资金情况来看，现场融资规模的增长相对缓慢。影响市场的因素有两个：盈利能力和流动性。显然，去年年底开始的牛市主要是由流动性驱动的。上市公司整体盈利增长速度不快，盈利增长明显滞后于股价上涨。

李本刚：简单地定义牛市和熊市没有多大意义。李克强总理提出的“万众创新、万众创新”，也说明了当前政府的方向，我们要做的就是找到那些真正有成长性和竞争力的企业。

长期看好国企改革，选择很重要

受访基金经理一致认为，国企改革是资本市场最大的投资主题，但该板块哪些股票值得投资？

张旭：对于普通投资者来说，最好的策略是选择大集团或者小上市公司，或者资源比较多、在区域内处于领先地位的国企，但是业绩一直很差，估值有安全边际。是的，等待改革方案明朗化。

吴祖尧：国企改革势在必行，但未来曲折。在竞争充分、民营企业活力强、政府退出意愿明显的行业，他们更看好国企改革机遇。

赵楠：国企改革，涉及的上市公司多，如何投资需要具体方案具体分析，同时要结合上市公司的基本面.

彭俊斌：国企改革仍在进行中。要看是否进行大比例的混改，是否进行大比例的员工激励，人事任免是否市场化等实质性进展。

健康、运动、文化等主题可以是“跨年夜”

哪些题材有“除夕”的价值，健康、军工、文教、新能源汽车最受基金经理关注。

高峰：更具可持续性的主题，可能包括新能源汽车、环保、健康养老、军工、国企改革、人工智能、高端制造、互联网等。

孙斌：一是解决中长期社会发展问题的行业，比如环保、教育、医疗、智能制造、文化、体育等娱乐消费，在较长时期内都有投资价值。期，对应的要避开高能耗、高产能的行业；二是国企改革，国家和地方政府已经实施的国企改革案例，以及预计实施的目标。三是投资国家专项贷款投资的新兴产业。

傅伟奇：从产业结构来看，我们比较看好新能源汽车、教育、体育、娱乐等领域。

彭俊斌：大数据、文化传媒、工业4.0、环保等都有持续的投资机会。

沉宇飞：国企改革与迪士尼。

李本刚：框架更倾向于自下而上选择个股。没有传统产业和新兴产业之分，会有好的、有竞争力的企业逐渐脱颖而出。如果要谈行业，大文化、大健康、智能制造是我们比较看好的行业。

赵楠：我个人比较看好体育、教育、养老、机器人、旅游等，这些主题可能更可持续。

吴祖尧：消费升级空间很大。该行业的体育、知识产权和旅游业都将是长期主题，具有良好的可持续性。

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