华通白银网5月6日日讯(图)

【华通百银5月6日讯】投资要点

5月FOMC会议后首个交易日，美股呈现股债双杀：10年期国债收益率较当日低点上涨17bp2.93 % to 3.@ >1%，创下2018年11月以来的新高；美股三大股指低开，开盘后一路下跌。

从宏观逻辑来看，对工资通胀螺旋上升的担忧可能是空头卷土重来的重要推动力。 5月会议后市场表现集中在加息75个基点的担忧暂时缓解，紧缩情绪并未完全释放。 5月5日，市场“补亏”可能是因“通胀-通缩”担忧再度引发。 10年期美国国债开始上涨的时间是北京时间5月5日20:30，对​​应美国劳工部2022年第一季度非农产出相关数据的公布：美国一季度非农经济产出较上一季度有所减少。下降 2.4% y/y，由于持续的劳动力短缺2018年货币基金年收益率排行，工作时间可能整体增加 - 工作时间环比上升 5.5%，导致生产力下降（即每小时产出) 环比7.5%，强于市场预期的5.3%的跌幅。同时，单位劳动力成本攀升 11.6%。鉴于单位劳动力成本与核心通胀的变动高度相关，对工资通胀螺旋上升的担忧再次浮出水面。

如何看待通胀和货币政策：由于通胀同比增速达到峰值，因此低估美联储对抗通胀的决心是不恰当的。由于基数效应，预计同比通胀将在 2022 年 3 月达到顶峰。不过，我们在之前的多份报告中都强调，无论是环比还是绝对水平，二季度通胀压力依然较大（详见“通胀顶部？利率顶部？”）——鲍威尔 5 月 FOMC 通胀新闻发布会 措辞还是很坚定的，强调还是“太高了”。

对于美联储而言，与同比通胀数据见顶相比，还有两个核心影响变量：

一个是供应方面的改进。除了受俄乌冲突影响的能源和食品供应外，核心通胀主要依赖于劳动力短缺的改善。正如我们在《美国是否进入“工资-通胀”螺旋？》中所讨论的，这一轮劳动力短缺的症结在于低年龄、低学历、低技能的“低端”劳动力回归缓慢。在以往政府补贴的支持下。从逻辑上讲，这个矛盾会随着财政效应的逐渐减弱而逐渐缓和。但是，疫情后的两个特点会使得改善的斜率变慢：一是部分行业（尤其是配送和仓储）由于疫情后供应链的拥堵，仍处于供不应求的状态2018年货币基金年收益率排行，缺口较大。已填补疫情影响的仍供不应求；二是65岁以上老人受疫情影响无法重返工作岗位；两者都意味着需要更多的劳动力来缓解当前的供需矛盾。因此，整个供给侧的改善还需要时间。

二是长期通胀预期的锚定。沃克-格林斯潘从 1970 年代的大滞胀时期构建的美联储管理体系最重要的经验是，货币政策的“STOP-GO”周期很容易破坏长期通胀预期的锚定——实体经济必须打击美联储对通胀的决心以及将通胀维持在其长期政策目标上的能力的信心。从这个角度来看，防止当前较高的短期通胀预期转变为长期通胀信心的丧失非常重要——这需要美联储表现出更持久的抗通胀决心。 （详见《重温1970年代德日英美德：如何走出滞胀》）

对于美联储来说，之前的操作已经滞后于曲线，在供给端进一步好转之前，还是要看需求降温和供给吃紧之间的较量。理想的路径是改善供给——通胀回落——货币政策边际放松（先态度宽于市场预期，然后暂停加息，再降息甚至收支平衡）板材收缩停止）——美国经济软着陆。但是，在这条路径的推进中，容错率其实是比较低的。在此过程中，通胀幻象和美联储强硬的风险并未解除，这意味着美国股市和债市仍将处于持续高位震荡的阶段。 （详情请参考《美联储最鹰的时代过去了吗？》）

然而，美联储的外部约束显然在上升。一方面，考虑到市场目前的预期，美联储进一步强硬监管超出预期的空间很小。另一方面，我们此前提醒，本轮经济对美股和美债市场的相对“韧性”，导致“市场修正”在美联储反应功能中的重要性阶段性下降。但考虑到财政余味消退后，美股的持续回调，以及对美国居民消费的额外负反馈的积累，美联储的约束力无疑会逐渐加大。

对于国内市场，外部波动将受到干扰，主线仍是经济。外部股票和债券市场的波动将制约国内市场的联动情绪和利差资金的流动。但特别是进入4月后，疫情进展、经济增长预期恢复等内生变量仍是影响资金流向和整体市场表现的主要变量。

风险提示：国内外通胀持续超预期，美联储收紧货币政策超预期。

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数据来源：彭博社、CEIC、兴业证券经济金融研究院整理

风险提示：国内外通胀持续超预期，美联储收紧货币政策超预期。

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