可转债是种什么样的体验，你知道吗？（二）

上周，一位朋友给我发了一篇文章，上面写着“一家注册1万元的公司购买80亿元可转换债券是一种什么样的经历”，这篇文章已经放在了原来的链接中。本周，有几个人向我提到了线下购买可转换债券的问题。今天，我将计算它的成本效益

我希望如果你在阅读后有不同的观点，或者发现文章的逻辑错误，我希望你可以留言分享

非常感谢

可转换债券简介

可转换债券是上市公司的融资方式之一。其实质是债券，但投资者可以使用转换价格将债券转换为股票。这是上市公司希望看到的。他们不想还钱，希望看到你变成股票。上市公司通常以更高的估值发行可转换债券

可转换债券的发行对象有三个：原始股东、在线散户、线下认购公司

这三个比例有很大差异。以中信银行可转换债券为例，原股东比例高达7.88%，网上散户比例为22%，线下认购公司比例为2.9%

原始股东是100%发行的，只要股东愿意认购，他们都可以赢；线上订阅和线下订阅的获胜比例相同。由此可以看出，三个发行对象的收益率是相同的，但差异是绝对回报量

原股东按其持股比例持有可转换公司债券；网上认购数量最少，新购散户数量最多；线下认购的数量是线上认购的几十倍，理论上一个人可以注册n家公司，每家公司可以开立3个基本证券账户和3个基金账户

理论上，每个账户可以认购80亿丁格

事实上：

1.每种可转换债券都有一个线下认购限制，通常从数亿到数十亿不等

基金账户认购上限受部分公司限制

一些可转换债券规定，一家公司只能有一个证券账户参与认购

例如，绝维可转债和贵广可转债在发行公告中均指出，“机构投资者每种产品只能使用一个证券账户参与本次线下认购”。如果证券账户注册数据中具有相同“账户持有人姓名”和“有效身份证件号码”的多个证券账户参与本次线下认购，主承销商有权确认相应认购无效

认购时，每个账户在T-1日锁定50万保证金，三个证券账户共锁定150万保证金。N家公司锁定了150万N，理论上有240亿N的认购配额

显然，线下公司订阅可能远高于线上零售订阅，即绝对收入将高得多（基数大，收益率相同）

让我们计算一下，如果注册公司进行离线订阅，收益率有多高

理论计算过程

根据理论

绝对收入金额=n家公司*3个账户*80亿丁格认购*0.01-0.02%中奖率*10%首日涨幅*71%（6%增值税，25%企业所得税）；如果股息分配给个人，则应缴纳20%的个人所得税，即57%，即超过71倍

锁定资本金额=n家公司*3个账户*80亿丁格认购*0.01-0.02%中奖率

假设：

（1）只开设了一家公司，并且只有三个证券账户可用于顶级电网认购

（2）中奖率0.015%（影响绝对收入金额，中奖率有待讨论，绝尾鸭脖50万存款中的5万，中奖率较低）

（3）第一天增加10%（影响产量）

转让价格：公告日前20天的平均价格与前一天的平均价格中的较高者

锁定资金：

T-1锁定资金3*500000=150万，仅锁定5天，T+4保证金返还账户

T+2锁定资金360万元，平均25天（中奖后，钱不会到，押金也不会退还，所以我们要根据自己的能力申请，首先根据全额认购的假设进行理论计算）

收入：

收入=2<5.50000元

收益率：

25天收益率=2<@5.5/360=7%

年化收益率=84%，每月一次

收益率=收益率*中奖金额

大多数t+0交易

绝对收入额理论计算中的关键问题：

1

第一天增加

可转换债券价值=股票看涨期权价值+纯债务价值

算法：

纯债务价值

例如，中信银行可转换债券的票面利率为：第一年<0.3%，第二年<0.8%，第三年<1.5%，第四年<2.3%，第五年<3.2%，第六年<4.0%

净现值（5%，<0.3，<0.8，<1.5，<2.3，<3.2,11<1）=8<9.54

纯债务的溢价率=（100-8<9.5<4）/8<9.54=12%

内部收益率=<@3.03%

综上所述，按5%的通货膨胀率计算，债务净值为854元。据朋友近几年的观察，可转换债券的债务净值一般在80元以上。可转换债券在6年内到期时的收益率为12%；年化收益内部收益率<@3.03%

然而，可转换债券的发行价格为100元网下可转债申购收益怎么样，其余为看涨期权价值，即1<0.46元

转换值

可转换债券转换为股票后，等于货币=100元/转换价格*股票市场价格

转换价格：不低于前3个<0、20个交易日的平均交易价格、前一个交易日的平均交易价格、最近一期经审计的每股净资产和股份面值。具体价格由董事会根据发行前股东大会授权，根据市场情况确定

例如，中信银行的兑换价格为45元，201元可以兑换成k34-11-k1-2-k5-k2-3。该条款规定，连续30个交易日至少15个交易日的收盘价不低于7.45的130%（如向下修订，应按修订价格计算），即<@9.69元，中信银行有权按债券面值+当期应计利息赎回，即<@9.69元，如果不进行转换，它将失败

假设该股票在到期时的市场价格为<@9.69元。可转换债券可转换为1股42股。如果在市场上出售，他们可以得到13元，净利润3元

上市首日增加

价格=纯债务价值+看涨期权价值+一级和二级溢价

以中信银行为例

案例1：

股票价值小于或等于7.45，价格=100+溢价（当看涨期权价值保持不变时）

看涨期权价格如何变化必须使用一组公式

溢价的原因是，许多固定收益基金无法配置股票，但它们希望从股价上涨中赚钱，因此它们购买可转换债券（这种观点来自“挖掘价值的研究”）

案例2：

股票价值大于45，价格=100/股价*股价+溢价

因此，一般来说，上市首日更倾向于赚取溢价。201.k34.k2.15股价36.k60.19上市。在上市首日，中信银行可转换债券不应从看涨期权价格上涨中获利

2

获胜率

中奖率=可转换债券线上线下认购金额/线上线下认购总额

个人中奖金额=个人认购总金额*中奖率（概率）

3

总的来说

在T-1时无法确定获胜率

上市首日的涨价势必会赚取溢价。如果股票表现良好网下可转债申购收益怎么样，溢价较高，但如果股票表现不佳，溢价较低

在股票价格上涨期间，您可以为看涨期权价格上涨赚取额外的资金

当正股价下跌时，看涨期权价格也会下跌。毕竟，如果跌幅超过溢价，当股价下跌时，固定收益基金也将远离可转换债券。保费很小是正常的，然后就会有一个中断

注：

与公共基金从业人员交谈时，大型机构有合规规定，只能根据资产规模认购，而不能根据80亿上限认购

他提到，可转换债券市场也有估值，估值的总方向是相对稳定的