“鲍威尔”鲍威尔的反通胀主义宣言，让价格走势再次反转

今天，财经视野小溪给大家讲讲来自看懂经济 微信号的《鲍威尔的反通胀主义宣言，让价格走势再次反转》。

编者按：戴险峰博士是在美国供职的宏观对冲基金经理，有着丰富的理论和市场经验，曾经在国内主流基金公司担任基金经理。现在，戴险峰博士每周都会写一个市场周报，在经过他允许之后，《看懂经济》将每周刊登他对于全球市场的观点，请他带来离华尔街最近的一线市场思考。

作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂App小程序)

A.概括

鲍威尔在上周五发表了“货币政策与物价稳定”演讲。他的演讲是短而痛的——他演讲一开始就承诺了前者，然后成功地给市场带来痛苦。

鲍威尔的演讲极其鹰派。他演讲的核心是学习到的“三个教训”：

1.中央银行可以而且应该承担实现低通胀和稳定通胀的责任。

2.公众对未来通货膨胀的预期在通货膨胀的实现路径方面能发挥重要作用。

3.我们必须坚持下去，直到工作完成。

这些内容更像是承诺，而不像对学术研究的论述。

这就是为什么我称其为“宣言”——鲍威尔先生做出了与通货膨胀作斗争的明确承诺。而这就是他的演讲的全部内容。

不出所料，标准普尔当天下跌了 3.37%。我相信美联储很高兴看到由此带来的金融状况的收紧。

有了鲍威尔的这种承诺以及市场的反应，我认为“机会之窗”已经关闭。

我已经谈论这个“窗口”已经有一段时间了。我最初的想法是，在 7 月美联储会议前后和 8 月期间，将出现信息真空，风险资产因此可能会从之前的超卖水平反弹。

我后来将这次的反弹称为 “大逆转”，因为这是对从年初到 6 月底所发生的一切的逆转。利率、美元和大宗商品下跌，扭转了之前的趋势。股票和黄金上涨，也扭转了之前的趋势。

我后来说，逆转最终会再次逆转。但我当时无法确定再次逆转何时会发生。

既然鲍威尔先生已经传递了新的信息，那么一个新的阶段就开始了。这可能是再次逆转的开始。市场尽管可能会依然进行各种波动，但可能会再次回到对美联储进行定价。

在这之前，市场一直在对美联储和衰退这两件事进行定价，并且在二者之间不断转换。这就就形成了利率、股票和大宗商品之间一些有趣的互动。

未来一段时间，股市可能再次呈下跌趋势，即使它仍可能不时还会反弹。利率、美元和大宗商品可能会再次上涨，而黄金则可能会下跌。

中国的情况比较特殊，目前正在走出与其他国家不一样的路径。不过除非当前出现严重的全球衰退，否则中国相较于其他市场来说应该还好——已经表现出来的问题早就被市场熟知，并没有什么新鲜事。

B.鲍威尔的鹰派态度大大超出市场预期

我逐字阅读了鲍威尔的讲话，而且紧盯着屏幕，看了他的演讲。我还把他传递的信息与市场预期进行了比较。

我觉得鲍威尔已经做到了极限，他的鹰派态度远超市场预期。

在杰克逊霍尔会议之前，市场预计鲍威尔会表达一些相对平衡的观点。市场预期鲍威尔将对加息和通胀改善进行评估，并队迄今为止的紧缩政策与其对经济增长（就业）的影响进行平衡。

具体而言，市场预计鲍威尔将提及放缓加息步伐。市场预计鲍威尔将回顾 7 月的会议纪要，该会议纪要称“许多参与者看到了过度紧缩的风险”。市场预期鲍威尔将提及大宗商品价格下跌和供应链改善，及其带来的对通胀压力的舒缓。市场预计鲍威尔会提到职位空缺的下降。

但鲍威尔并没有提到这些。他没有花任何时间发送这种“平衡”的信息，而是做了相反的事情。他在一开始就非常明确地表示，“（FOMC）目前的首要重点是将通胀率降至我们的 2% 目标”。他警告说“……会给家庭和企业带来一些痛苦”。他唯一的专注点就是对抗通货膨胀。

我认为美联储将在 9 月加息 75 个基点，尽管鲍威尔表示他们的政策措施将是数据依赖。我认为他们甚至在随后的几个月进行 50 个基点的加息。

鲍威尔的整个演讲基本上都是关于“三课”，顾名思义就是“应该”做什么。这是关于对错的问题。也就是表决心。

C.机会之窗已关闭

我认为“机会之窗”已经关闭，“再次逆转”已经开始。

市场仍可能会上下波动，但股市可能会面临更多的下行压力，而大宗商品市场可能会经历更多的上行压力。利率、美元、黄金可能会遵循同样的逻辑。

C1.利率

美国国债收益率在 6 月 15日见顶，在 7 月 31日见底。这些是局部最大值和最小值，不适用于整个加息周期。

未来一段时间，利率可能会上升。

放到整个加息周期来看，利率上升的空间可能会更大，尤其是通胀如果在未来没有足够快地下降。

利率市场当天对鲍威尔讲话的反应不如股票市场那么强烈。10 年期收益率几乎没有变化，而 2 年期收益率 26日上涨 2 个基点。

与加息相比，市场可能更担心可能带来的潜在衰退。

收益率曲线仍然扭曲。截至 8 月 29日，整条曲线已向上移动。

由于需求不足，20年期收益率异常高。

C2.美元

随着收益率触底并再次开始上涨，美元再次走强。收益率上升也加剧了市场避险情绪。风险情绪帮助美元进一步走强。

尽管美国和欧元区利差有所下降。

美元也受到风险偏好下降的推动。我这里用信用利差和vix来代表风险偏好。

C3.股票

随着收益率再次上升，标准普尔指数开始下跌，尤其是在鲍威尔的杰克逊霍尔演讲之后。

美元走强也导致股市疲软。

C4.大宗商品

随着收益率逆转并开始上涨，大宗商品企稳并开始上涨。

大宗商品的上涨受到收益率曲线的限制，收益率曲线并未像收益率上升所暗示的那样陡峭。

商品再次开始跑赢股票。

C5.其他

随着美元压力缓解（美元走弱），新兴市场股票自 7 月中旬以来反弹。

但美元现在再次走强。

中国股市因经济数据再次疲弱而下跌。不过中国的股市在 5 月至 6 月的时候强劲反弹了。

与其他新兴市场相比，中国股市与美元和美国利率的相关性要低得多。

7 月以来，中国的表现落后于其他各个市场。

戴险峰在看懂经济上发表的文章

1、中国股市可能正在触底反弹（8月24日）

2、美国通胀可能已经见顶，不过，这只是市场反弹的部分原因（8月16日）

3、价格出现了大逆转（8月9日）

4、美股“机会之窗”提早出现，现在怎么办？（8月3日）

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好了，关于鲍威尔的反通胀主义宣言，让价格走势再次反转就介绍到这。