美国对冲基金因在欧洲筹集资金而冷静

对冲基金在过去的12个月中终于获得了持续的良好表现，这在某种程度上缓解了投资者的担忧。HFRI北美指数年初至今上涨了5.54％，并且在一年中上涨了8.68％；略高于HFRI基金加权综合指数（7.16％）。

随着股票市场持续牛市行情，对于专注于股票的对冲基金经理来说，这是一种福音。10月12日，富时100指数创下历史新高，收于7,556.24，这主要是由于英国退欧谈判将英镑价格推低了。自2016年7月以来，富时指数录得23％的涨幅。

同样，标准普尔500指数也不断壮大。市场在10月19日收于2,562.1的历史新高，部分原因是强劲的收益增长。除了2015年略有下降外，标普500指数股票的远期市盈率自2011年以来稳步上升，从大约10上升至181（截至10月19日）。

因此，股票策略主导了今年美国新发行活动也许并不奇怪。

EisnerAmper LLP金融服务总监Frank Napolitani证实：“我们看到的股票基金发行量是其他任何股票的四倍。”“通常情况下，集中投资组合（少于20个名称）涵盖全球股票，美国股票和特定领域；例如，金融和TMT。”

Napolitani认为，持续的牛市无疑使新经理们有信心启动。“投资者已经向这些准经理人表明了他们将与他们一起投资。但是，我不是市场预测者，也不知道这个市场何时会转向，但最终它将转向，我相信我们将看到从股票策略转向宏观和不良基金的转变。

“也就是说，很多资产都投入到ETF中，这可以解释为什么最近市场加剧这种情况的原因。但是，ETF也可能加剧经济下滑。我不认为“ 08会发生大的灾难”，但我确实认为市场应该进行调整。

随着股票市场变得“热门”，存在真正的风险，即那些未能在自己的投资组合中开发空头头寸计划的人（不仅仅做空多头并使用指数对冲来对冲市场）可能会陷入困境。许多人被良性市场所吸引，却忘记了投资者希望看到经理人在空头部位产生阿尔法的技巧。投资者不会为经理任职长短支付费用。

那些能够进行案例研究的人，如何在短期内（在股票或信贷市场中）如何在逆市上涨的逆风中赚钱，无疑会引起分配者的注意；并在不可避免的回调中做空市场逆风时确实证明了自己的价值。

Napolitani补充说：“实际上可以在市场两边赚钱的人-不仅做多20或30名股票，做空指数，因为对我而言，这不是对冲基金-会因此吸引投资者。”

一位要求保持匿名的波士顿知名对冲基金经理告诉《对冲周刊》（Hedgeweek），在这种环境下，团队花费时间在市场失宠的领域上，这些领域通常比上一年下降了50％或更多。 ，当他们看着它们时，引用仿制药就是一个很好的例子。

“因此，我们不太担心市场整体的市盈率是否超过某个阈值。如果在世界某个地方出了问题，并且通常会发生多次此类干扰，我们就有机会进行研究。”

有问题的经理人拥有一本针对特定证券的强大的短期信贷簿，以及其长期账簿，其追求的全球任务是在面临重组，重组或难以分析的公司中购买债务和股权。除了通用药品外，煤炭和希腊在2017年还被证明是经理人的有效alpha生成器。

他说，即使在“牛市中”，该公司做空的方法也能确保空头账簿的任何损失都没有受到限制。“我们主要通过CDS卖空–所有单一名称，alpha卖空，但实际上使用的是五年看跌期权。因此，我们知道我们永远不会损失超过我们同意支付的保险费。如果不采取任何行动，通常每年大约为0.5-1.0％。”

有趣的是，就智能货币今年的走向而言，全球宏观经济无疑是一个受益者。根据Preqin的数据，对冲基金在2017年上半年吸引了约250亿美元的净流入，其中宏观策略吸引了135亿美元。

全球宏观经济吸引最多的资金流入

Preqin的最新数据还显示，2017年第二季度推出的新基金中有71％来自纽约。并且有一些实质性的发布：例如，布兰登·哈利（Brandon Haley）的全新世顾问LP于今年4月上线，资产管理规模为15亿美元，而本·梅克曼（Ben Melkman）的Light Sky Macro也以15亿美元以上的价格推出。

纽约Opus基金服务公司销售和业务开发主管Jorge Hendrickson在讨论全球宏观流入数据时说，只要有资金流入某项策略，您就可能会认为新策略会有所增加。发射。如果管理人员可以看到投资者正在积极分配资金，则将其视为合适的时机。按照这种逻辑，我不得不说，我们没有像在其他领域和部门那样，在全球宏观领域看到许多新产品，因此这些资金流入必须流向更成熟的管理人员。市场当然是非常宏观的主题，但是我们也看到资金流向表现良好的股票策略，私募股权，风险投资，房地产和贷款策略。亨德里克森说。

根据对冲基金研究公司（Hedge Fund Research）的最新新闻，宏观策略导致2017年第三季度资金流入。他们指出，“宏观基金在2017年第3季度合计净流入42亿美元，年初至今累计流入102亿美元，宏观资本总额达到5870亿美元。HFRI宏观（总）指数第三季度微涨+ 0.4％，尽管该指数2017年迄今已下跌-0.4％。”

Christopher Riccardi是位于纽约市区的Seward＆Kissel LLP的合伙人。他说，该公司今年的新经理人数稳定，尽管与往年相比略有下降。

里卡迪说，今年成功成立的大多数经理人大多是从现有的成功对冲基金公司中分离出来的，并且具有很高的血统书。

里卡迪说：“我认为投资者在向谁分配资金方面有些选择，但创业市场仍然不错。”

当被问及评论今天创纪录的市场水平是否使经理们更难以发起并仍然希望为其投资者锁定良好的业绩时，里卡迪说：“我认为市场的牛市使新产品的发行变得困难，而缺乏波动性也导致缺乏光彩的回报。分配者有点谨慎。当市场仅在这么长的时间里一直保持一种走势时，他们很难评估和判断经理的业绩。

“因此，经理们今天确实面临着艰难的启动时间，因为所有迹象都表明市场必须在某个时候纠正自己。我认为这就是为什么我们看到对cyptocurrency的兴趣增加的原因，因为这些尚未显示出与更广泛市场的相关性。”

加密货币策略的兴起

在比特币的知名度提高和投资银行开发的众多加密货币概念证明的帮助下，加密货币基金今年无疑已成为一种新趋势。例如，高盛（Goldman Sachs）开发了SETLcoin，一种加密货币结算系统。

对冲基金经理在其部分投资组合中仍处于起步阶段，加密货币已开始在年底前尝试使用以获取收益。

“经理们现在正在四处寻觅。人们仍在尝试弄清楚这是如何工作的。有相互竞争的论点。例如，一些华尔街首席执行官认为这是一种完全的时尚。我认为对于这种资产类别的长期生存能力尚无定论。” Riccardi说。

服务提供商正忙于加快这一新市场发展的步伐，以期提出行业最佳实践。

亨德里克森说：“基金成立律师，行政管理人员，审计和税务公司–这些是核心提供商，他们必须弄清楚这些基金将需要什么，以弄清楚如何为它们提供服务。”

在过去的几个月中，“我们”可能已经与30多种加密货币基金进行过交流。我们有选择地加入了一些，但是服务社区肯定必须聚集在一起，以找出最佳实践如何支持这些资金，以确保不会被忽视。在贸易生命周期，资产和保管的核实，资产的定价和估值，投资者的反洗钱/ KYC以及对资产的实益所有权的确认方面，需要有监管和程序指导。

纳波利塔尼说，在对这些资金进行监管之前，“我们已经采取了不对它们进行审计的立场”。

尼克·罗杰斯（Nick Rogers）是领先的离岸律师事务所Ogier的开曼数字，区块链和金融科技集团的负责人。他说，在小组内部，他们已经对出现的特定问题形成了专家的理解，包括保管，当日交易，估值以及监管和合规性问题。

“在加密货币发展的现阶段，仍然存在相当多的进入障碍，例如监管措施，限制卖空，波动性，技术复杂性，但即使初始代币发行（ICO）市场降温，也很明显区块链应用程序和数字货币是未来金融创新的关键。

罗杰斯说：“机构投资者将可以轻松地在这些技术上进行投资，这将释放出可促进其增长的大量投资。”

非上市封闭式基金

从结构上看，大型机构对冲基金和执行复杂策略的私募股权基金管理者正在形成一种趋势，那就是建立非上市封闭式基金，以替代日常流动性替代共同基金。

管理者希望有机会向下游发展并吸引更多的散户投资者，但要避免蚕食其现有投资者。投标基金可以做到这一点，该基金可以收取绩效费，但仍可提供注册的“ 40法”共同基金的很多好处；投资者数量不限，透明度，董事会治理等。

UMB基金服务总裁Tony Fischer说：“我们所看到的进入这一领域的许多公司在提供产品方面已经相当多元化。”对于这些大型蓝筹经理来说，他们的旗舰产品通常是有限的合伙企业，但他们了解混合解决方案的需求。间隔基金或要约收购基金只是它们吸引特定类型投资者的另一个杠杆。

菲舍尔认为，投资者正在寻找私人基金将给他们带来的多元化和非流动性溢价，因此，他们正在远离仍与市场高度相关的传统流动性另类基金。

菲舍尔说：“这些经理面临许多限制：每日流动性，每日赎回，他们必须遵守投资策略来管理自己的投资组合，但所有这些运营活动都破坏了他们产生alpha的能力。”

“许多经理正在寻找一种解决方案，该解决方案接近于流动性替代产品，但不会因为不得不每天进行赎回而限制他们坚持基本策略的能力。这就是为什么间隔基金结构越来越吸引人的原因。”

在间隔基金中，管理人可以进行每日认购，但可以将赎回限制在每个季度的时间范围内，并且还可以限制其数量：最高为基金AUM的25％。

他说：“我们发现共同基金经理在执行流动性策略，他们无力退出头寸来满足“ 40法案”基金的要求。这些结构使管理人员能够灵活地收集资产并限制赎回的频率。 Fischer表示，并确认UMB基金服务目前为这些产品的估计价值417亿美元提供约20％的服务。

费用结构

总体看来，收费结构似乎是公平的，至少在涉及新兴管理者方面。关于费用崩溃的文章很多。

但是，根据AIMA今年夏天与总部位于伦敦的精品经纪人GPP合作发布的行业调查2，这份报告专门研究了新兴管理人员面临的一些挑战和机遇，而收费压力却没有消失。

“大约有14％的受访者表示，他们将收取2％或更高的费用。一半的受访者年薪在1.5％以上，而90％的年薪至少在1％。” GPP主要经纪业务负责人Sean Capstick确认。他指出，调查中存在明显的寿命偏差。那些经营业务时间更长的经理人可以要求更高的管理费。

在分配者甚至没有考虑费用之前，首要考虑就是人才。他们坐在对面的这位经理到底有多好？他们的优势是什么？

其次，他们希望保证业务良好，可以通过详细的运营尽职调查确定。只有这样，一旦他们完成了承销并且想要进行投资，分配者就可以开始讨论费用。

纳波利塔尼说：“到那时，我将把投资者放在两个阵营中。”“那些直接投资于有限合伙人并试图通过附带函获得创始人的股份或某些费用折扣的人，以及那些通过单独管理的账户进行投资的人。考虑到通常较大的机票尺寸，他们将倾向于使用SMA获得更具侵略性的费用结构。”

里卡迪（Riccardi）确认，从他的角度出发，费用保持在合理水平。一个好的种子投资者会认识到，如果经理成功，他的种子投资将增加价值。“如果他收取的费用太低，那么经理就没有足够的钱来经营公司。结果，他们为初创企业提出了公平的市场条件。”

在费用下降的同时，管理人员能够多花一些钱。

假设管理费从1.5％降低到1％。如果经理人能够比过去收取更多的费用，那将有助于弥补差额。“分配者认识到，经理人需要大量现金流来建设和维护基础设施，雇用人员等。

“因此，我想说在收费问题上，情况有所稳定。投资者希望确保管理人员的结构合理但受到适当激励，即他们不是将管理费用作利润中心，而是将其用于运营和雇用人才。他们只是想为超出市场回报的性能付出代价。” Riccardi补充说。

鉴于在美国筹集资金的竞争如此激烈，人们可能会认为，美国对冲基金将欧洲看好。有趣的是，最近在纽约举行的《 Hedgeweek》活动中与一些管理人员进行了接触，实际上，管理人员中有一种压倒性的愿望，他们希望避开欧洲。或者至少在非常有限的基础上与欧洲投资者互动。

当被问到这一点时，Ogier（开曼群岛）投资基金团队合伙人Joanne Huckle说：“与我们合作的许多美国管理人员对欧洲不感兴趣。他们并不认为欧洲是筹集资金的巨大来源。一些美国管理人员继续使用私募规则，并且通常对这种方法感到满意，他们并不担心何时可以根据AIFMD依赖护照。确实没有太多的兴趣。

遵守私募制度是困难的。每个人都有所不同，并有其自己的备案要求等。这无疑在欧洲筹集资金方面产生了寒蝉效应。

美国税制改革？

对美国对冲基金经理来说，潜在的利好因素之一是税制改革是否能实现。共和党人正在推动在年底之前颁布一些法案，尽管许多人认为这可能会延续到2018年第一季度。

她解释说，在哈克看来，特朗普政府领导下的税收改革可能是有益的，并对对冲基金经理产生积极影响。“我们希望这将导致业绩改善，这将促进对冲基金行业的投资和增长。就更具体的趋势而言，短期内我们可能会继续看到手续费的下行压力，对冲基金经理提出了更具想象力的调整费用的方法。例如，我们看到机构投资者有更多的浮动费用结构。有趣的是，费用压力并不是我们在私募股权方面看到的。”

最大的问题将是美国政府是否决定取消含息利息税待遇。今年早些时候，总统发表声明，应将其删除。“但是，在目前的提案中没有提及它。如果确实消除了这种情况，则可能会改变某些美国基金的组织方式。也许还会有其他可以使用的税收有效结构。”里卡迪说，并指出进一步的猜测还处于初期。

展望未来，亨德里克森假设明年的主题与早先有关加密货币基金的言论有关。

“全球监管机构将如何适应这一新资产类别？像其他任何东西一样，每当有新的资产类别并获得丰厚的回报时，管理人员就会蜂拥而至，以启动资金并抓住机会。不过随着时间的流逝，将需要对其进行微调和适当地调整。”

与该行业一样，创新和新趋势/策略不断浮出水面。这些加密货币是否具有真正起飞的持久力还有待观察。目前，经理们将寻找利用他们的最佳途径，以提高其投资组合的回报。 ñ

资料来源：

1. https://www.yardeni.com/pub/peacockfeval.pdf 2。 http://gpp.group/application/files/1114/9933/5545/14267_GPP_report_v7.p…

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詹姆斯·威廉姆斯