“货币政策”管涛：明年对于降准降息总量工具可能会慎重使用

今天，财经视野小溪给大家讲讲来自经济观察网的《管涛：明年对于降准降息总量工具可能会慎重使用》。

经济观察网 记者 胡艳明 在12月17日举行的“《财经》年会2023：预测与战略”上，中银证券全球首席经济学家管涛发表了对明年货币政策的看法。他从中美货币政策的分化谈起，今年是以美联储激进紧缩为代表的全球加息潮，只有为数不多的央行包括中国人民银行在内逆势宽松。

管涛认为，今年无论从数量还是价格来看，货币政策的宽松程度某些方面上已经超过了2020年疫情冲击最严重的时期。DR007（7天期质押式回购利率）从5月份开始，持续地低于7天逆回购利率——政策利率的水平，而且在8月份的时候一度创了历史上的新低。当然，就像易纲行长说的，做任何选择都是有利有弊的，做了选择就要接受这个选择带来的后果和变化，包括对汇率的影响。所以，今年3月份以来，人民币汇率冲高回落，部分反映了中美货币政策分化的结果。

“好在到目前为止，无论从金融稳定还是物价稳定的角度来看，人民币汇率波动都不是国内货币政策的掣肘。”管涛提到，国际货币基金组织（IMF）曾经建议，各国央行应该保持汇率的灵活性，让汇率波动适应各国货币政策的差异，只有汇率波动影响货币政策传导或产生了更广泛的金融稳定风险时，央行才应该出手干预。通俗来讲，就是央行对日常货币汇率的涨跌应当善意地忽视，只有当汇率波动影响物价和金融稳定的时候才应该干预。

在管涛看来，人民币现在已经成为一个国际化的货币，只不过国际化货币的程度有多深再论。首先，从政策上，中国央行已经明确，跨境交易中外汇能做、本币也可以做，本外币一视同仁，人民币跨境使用不存在政策障碍。同时，人民币在国外的接受和认可程度也是在逐步提高。今年5月份，国际货币基金组织对SDR的篮子货币定值重估，把人民币的权重提高了1.36个百分点，其中60%多贡献率来自于出口市场份额的上升包括商品和服务，另外有30%多来自于金融交易。显然人民币已经成了一个国际化货币。

他同时表示，国际化货币分层次的，第一层次是中心货币，目前就只有美元是中心货币，其他的国际化货币都叫次中心货币，中国是在第二个梯队里面，当然在次中心货币里面可能排名也是比较靠中后的。

管涛预计，明年美联储紧缩的溢出影响将可能进一步发酵，对中国的冲击有可能今年以金融市场、资本流动渠道的金融冲击为主，到明年演绎为“金融+实体经济（贸易渠道）”的双重冲击。

在中央经济工作会议公报中，对于明年财政货币政策，首先强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合。其中，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。而且，提出货币政策要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持力度。

对此，管涛认为，实际上，今年的情形有点像2020年底的情形。2020年应对疫情的突然爆发，我们采取了相对比较偏宽松的政策，2022年也是面临类似的情况。然后，我们可以看到，在2020年底的时候，中央经济工作会议也是提到了要保持M2和社融增速要与贸易经济增速基本匹配，当时提到了保持宏观杠杆率基本稳定的问题，这一次只提前半截，没有提后半截。从这个意义上来讲，预期货币政策会较2021年更加偏积极。

管涛同时表示，从2020年开始到今年为止，三次中央经济工作会议都提到了加大对科技创新、小微企业、绿色发展的支持力度，也就是结构性货币政策仍然需要发挥主导的作用。此外，当时面临2020年6月初开始，人民币较快增值。今年3月初以来人民币冲高回落，也出现了比较深的调整。这一次时隔一年之后重提保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定，显示汇率维稳又重新纳入了政府视野。

管涛认为，明年的货币政策将会在加强政策协调联动的前提下，进一步发挥货币政策的总量和结构功能，以结构性政策工具为主。11月22号，易纲行长在金融街(000402)论坛年会上讲了中国的货币政策有一个重要的特点，就是总量与结构相结合。结构性工具又可以分为长期性工具和阶段性工具两种。长期性的工具就是支农支小再贷款和再贴现，余额约2.5万亿；近年来又创设阶段性的科技创新、交通物流、设备更新改造等专项再贷款支持工具，目前余额约为3万亿。明年配合产业政策、区域政策的实施，这方面不排除有新的结构性货币政策工具的创新，包括一些已经存在的结构性工具也可能会延长实施期限或增加规模。

从今年来看，管涛表示，结构性货币政策工具很大程度上起到了疏通货币政策传导的作用。今年前三季度，宏观杠杆率上升主要贡献来自于企业部门，主要原因是它的贷款增加，很多发生在5月份创设了很多新的结构性工具之后。

5到11月份，企（事）业单位中长期贷款由前4个月同比少增9153亿元转为累计同比多增18736亿元。“可见，一些结构性货币政策能够实现精准滴灌、专款专用。”管涛称。

而且，他认为，结构性货币政策也能发挥总量工具无法发挥的作用。如9月13日国常会决定，对制造业、服装业、社会服务领域和中小微企业，个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性工商银行(601398)以不高于3.2%的利率，积极投放中长期贷款。中央财政为贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内，更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。这是无论降准还是降息都无法达成的效果。

“对于降准降息总量工具可能会慎重使用。”管涛判断，这取决于我们对人民币汇率波动的容忍度。如果明年人民币面临新的调整压力，而我们的容忍度仍然比较高，则可以减少对货币政策的束缚。但如果我们要保持汇率的基本稳定，那么，在某些情形下，有可能一定程度上要牺牲货币政策的独立性。

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