“估值”育泉资产总经理刘自敏：央企国企如果能数据入表，将发挥巨大价值

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2月25日，由《财经》杂志、《财经智库》、财通汇联合主办第五届全球财富管理论坛——经济重构中的财富管理态势在北京通州举行。育泉资产管理有限责任公司总经理刘自敏表示“央企国企有大量的数据，如果数据入表，价值是非常大的。如果数据集中管理肯定也会以央企国企为主，应该说央企国企面临众多利好。”

对今年权益类市场怎么看？刘自敏谈到还是要从价值投资入手。价值上有两条主线：一是数据入表；二是央企重新估值。

首先，数据入表是大趋势，除了数据的使用价值，中国到了把数据资产价值进行估量的时候，这个动作在今年将会给许多企业带来很大收益。她认为数据入表需要非常细致专业的分析，也需要改变“固步自封”的态度。

第二条主线，央企重估会是今年的热点。刘自敏表示，我们一直强调国内投资者要掌握A股的定价权，大家对许多央企国企的估值偏低，市净率小于1的现象不满意，但长期无法改变变这个现象。现在为什么说央企估值会有改变，有二个原因。一是央企国企会改变对经营班子的评价体系，不能唯利润论，而要加进许多系数。第二通过对数据的管理，能把央企的管理层级简化，让更多的人力和资源投入到真实的生产和为社会服务当中，减少企业越来越严重的大公司病、官僚化。

以下为发言实录：

主持人黄格非：有效的大类资产配置是我们取得投资收益的关键，今年1月底居民储蓄创出了历史的新高，这么巨额的资金会向哪些方向进行配置呢，下面我们想逐一讨论一下各类金融资产面临着怎样的投资机会和风险。首先先来看一下股票，2022年压制A股的美联储快速加息人民币贬值、疫情管控这些负面的冲击到目前已经有很大的改变，2023年中国经济复苏盈利改善的预期之下，叠加估值处于低位，海内外机构超配中国权益类资产的呼声是很高的，去年四季度以来A股和港股都迎来了一轮反弹，今年也迎来了开门红，万德全A今年以来涨幅达到了10%左右，上证50沪深300 2022年自四季度的低点最高涨幅达到了20%左右，恒生指数和恒生科技指数从四季度的低点至今的最高涨幅分别达到了54%和71%。站在目前这个时点，我想有请各位专家谈一下对中国权益类资产后续的走势怎么看？存在哪些趋势性和结构性的机会？

刘自敏：大家下午好！我们育泉资产管理有限责任公司是清华大学教育基金会为资产管理设立的专门公司，我们团队已经做了十几年所有类别的资产配置，既做一些一级市场投资，也在二级市场上每天观察和操作。刚才听了几位嘉宾的演讲，感觉今年的权益市场，可能是个牛市，还有不同种类的牛市，希望大家的期望能成真。

但根据我这么多年的经验和开年以后的市场表现来看，首先还是要假设市场是聪明的，咱们的市场往往提前两年反映GDP的变化趋势，进入2023年市场依然在3200点徘徊，可见对后两年GDP的估计，今年估计是5%~6%，对2024、2025年GDP的估计，大家是犹豫的，市场走势能反映出这个心态。

权益市场毕竟熬过了三年，现在全面放开，开始抓生产了。困境反转确实发生在各个行业，行情表现上就是短期的涨跌切换迅速，叫均值回归也好，涨多了必跌也好，这个特征说明这些行业或产业要么是前面涨多了，要么是概念炒作。

对权益类市场怎么看？我认为今年还是可以从价值投资入手，因为板块之间的切换非常明显，越这么抓热点越容易抓错，好在现在各行业的估值，很多公司的股票还处于底部，还是可以从价值入手。价值上有两条主线：一是数据入表。二是中国特色央企国企重新估值。

数据入表是大趋势。现在最热的人工智能也好，过去提到的智慧城市也好，还是生产形式变得多，大家的经济行为多，我们的平台能力加强，使得中国到了把数据资产的价值去做估量的时候，数据入表动作在2023年肯定会对许多企业带来很大的收益。过去说的资产都是设备、土地、厂房、零部件，将来积累的数据、运转出来的数据本身也有估值，企业再去融资的时候就增加了资产。

数据入表，需要更专业、更细致的研究，为什么？每个企业都说我有数据，卖油条的都有数据，您说打车都用收入增加总结它的经营情况。数据转变为资产可以为企业带来收益，数据定价需要非常细致专业的分析，也需要大家能够改变固步自封的态度，还需要国家从上到下引导这件事情。如果这件事情做好了，对国家安全，行业发展，各种政策精准发力，都有非常大的作用。这是第一个主线。

第二个主线就是中国特色的估值体系，尤其是央企估值体系。大家的兴趣会聚焦在前面，中国特色估值体系意味着什么？我们的兴趣是在后面，谁在讲估值体系？央企、国企要讲估值了，过去央企考核都用利润、收入考核，甚至校企曾经用过资产考核，运营几年后这个资产情况怎么样，大家的奖酬都是跟净资产挂钩的。这样的考核下当然要加杠杆，不加杠杆资产怎么上去，这是前几年流行的一个考核方式。

现在讲的估值体系加了中国特色就相对完整了，只要公司一上市，肯定就有了你的估值体系，你说这个估值体系有错误，也不对，存在即合理，现有的估值没有大错。强调中国特色，强调估值体系解决了两个问题：一是占据我们国民经济最大比例的央企国企也看估值了，这是资本市场，尤其证券市场投资人非常欣慰的一件事情，否则你去很多上市公司，他们会说我们不关心股价，就关心生产，就关心社会责任，一调研发现有点对不上话。对于热点，比如下一步投资方向，现在社会现象企业怎么看，甚至舆论怎么看，他可以回答可以不回答。以后把估值体系这个权重加上，不会说就看股价，可能是不同权重组合的考核指标，但估值这个权重不会低，现在看得占1/3。所以，各股份公司、上市公司，不管是私人企业还是央企，大家都有同样的任务。如果股价太低可能迫使大股东回购，保证股价，如果大股东回购的次数多了，作为领导和经营者是不是有责任？分红当然好了，这是各方都愿意的。

再讲中国特色，它囊括了几大方面，碳中和、物质文明与精神文明平衡发展等，自然在社会主义价值观里，囊括了各种积极要素的估值体系意味着我们对公司和对经营者的看法要长远，企业从经营治理上要下真功夫，给出将来确凿的答案。

央企为什么是热点，对央企正确估值的想法一直在，只是以前央企不太看估值。如果央企国企改变考核办法，用一套指标来考核，这样对上市公司中的央企国企的估值有了最基础的保证。刚才讲到数据和工具的发展使得央企在管理和运作上，把管理人员、管理层级简化，让更多的资源投入到真实的生产和为社会服务当中，而不是层层叠叠的搞官僚主义、搞特权、搞违反“放管服”精神的做法，央企的运行效率会提升。

数据入表和央企重估两条主线可能会合一。央企国企有大量的数据，如果数据入表，这块的价值是非常非常大的。数据集中管理的任务肯定也会落在央企国企这边，长期可见的利好都叠加在这个板块身上，所以我们对这两条线保持关注。第二条线主动投资的基金不多，市场上多的是被动投资指数的ETF，不利于我们参与大行情。如果挨个儿公司去挑，对很多机构来说是缺乏研究支持的，希望大成基金等基金公司做一些主动的央企国企基金。

主持人黄格非：最后一个问题，今年以来，ChatGPT火出了圈，也引发了一轮AI产业链上下游投资的热潮，昨天科技部也表示把人工智能作为战略新兴产业，作为我国新的增长引擎，要推动人工智能和经济社会的深度融合，本轮人工智能浪潮的兴起主要是归功于数据、算力和算法快速的发展，由人工智能引领了新一轮科技革命和产业变革方兴未艾，对于经济发展、社会进步和全球治理等方方面面都会产生重大而深远的影响。我们作为资产管理行业的从业人员，也想探讨一下人工智能的发展对于资产配置带来了什么样的机遇和挑战？

刘自敏：提起ChatGPT，我也受了很大的振动，姚总的演讲非常发散，让我看到了多姿多彩的未来。我从近、中、长三个角度讲讲我的观点。

近期，算力的要求，智慧，生成式对话会对我们现有的产业形成一定的指导，肯定中国在算力建设方面有大量投资。曹总讲到电力，也是用算力需求引出来的。算力本身对能源需求、对服务器的需求、对存储空间的需求等，也要求我们在现有的设备上进行翻天覆地的变化，比如把存储空间和计算空间分割，我们需要在硬件、软件、人力资源各方面进行投入，这需要社会大的统一行动，这方面我们国家是有优势的。而且我们一致的观点、一致的结构容易做到这种海量的事情，只是现在没发展出来。

中期能做什么呢？现在的ChatGPT推出了大模型或大语言模型，光大语言模型还不够，还有各种大模型，3月份看百度推出的大模型怎么样。在大模型下应该有无数的小模型，在小模型运用和开发方面，中国这么多工程师，这么多数据运用场景，也是我们的主战场。小模型更容易收费，形成真实的、对社会有用的一些功能。现在的聊天模型，不管是关注度还是付费，我觉得是脉冲式的，过了新鲜劲儿可能就走下坡路了，公司不能靠这个生存。

对人类未来，避免失业还是为了再学习，你要成为什么样的人提出了各种要求，要求什么呢？社会发展奖励用逻辑思维和学习的人，淘汰简单重复劳动的岗位，这个趋势大家都看到了。也要求我们各学科之间跨越交叉，还要求科学界、企业界、管理部门不同层面的打通，要求社会治理的革命和改变。未来如果能够在统一的数据结构下，统一的大模型框架下运行，会发现有许多我们现在的报批、管理、签证可能都不需要了，人类是不是有一部分专门是休闲、享受、打分的，有一部分是干活、开辟的，那会儿可能就不分什么行业了，就分你在社会中的作用了。

好了，关于育泉资产总经理刘自敏：央企国企如果能数据入表，将发挥巨大价值就介绍到这。