军工板块盈利能力差，估值还能这么高呢？（附股）

​今天的市场充满了混乱。唯一可以看到的主要主题可能是军事工业。大连重工、长城军工均收于涨停，军工板块盘中也从低迷中回调，不少个股涨幅不小。. 另外这几天有很多朋友问我们，确实值得一说。

军工的逻辑很简单：

一是召开会议。会议将确定军费。这是军工行业的固定时间窗口。

此外，近期地缘政治事件多，军工话题也火了起来。例如，大连重工已经连续上四板。有些人可能打赌周末会有重大新闻。

一段时间以来，我们一直在关注军工行业。起初，它主要是航空发动机。日前，受外部减产影响，军工的一个子领域——航空发动机突然火了起来，让沉闷的军工板块备受关注。

这种关注必须得到机构投资者的认可。过去，由于军工板块经常被埋没，投资者的看法非常负面，参与军工的投资者越来越少，形成了人为的冷门板块。

但事情不是一成不变的。许多投资者已经开始关注军事领域。如果仔细看前十名股东的名单，年报发生了很多变化。我们来看看比较有名的。高益资产的邓晓峰在2019年年报中进入了中航高科前十名股东。同时，中航高科前十名新股东也有社保基金，这也说明有一些大资金。确实埋伏军备。

很多人对军工行业有一个疑问：军工行业为什么能盈利，估值怎么会这么高？

今天我就简单说一下军工行业盈利能力差的问题。一方面是相对的，另一方面也是由军工自身的商业模式决定的。

军工的具体业务其实包括电子、机械、化工材料等，之所以叫军工，是因为下游需求来自军工单位。从军工行业的产业链来看，下游主机厂，如生产火炮、军用飞机的企业，直接供应军用单位，没有其他客户。他们议价能力弱，关联交易多，利润率很低。

下游的低利润率将传导至中上游的配套产品和材料。近年来，不少民营企业逐渐进入该领域的中上游。除技术壁垒较强的细分市场外，行业竞争逐渐白热化。多种因素综合作用，导致军工行业整体盈利能力偏弱。

但在估值方面，军工行业也因估值过高而臭名昭著。

横向来看，在申万的28个行业中，目前军工PE估值排名第二，PB估值排名第九。

从纵向来看，军工行业从2015年开始下滑，到2018年底才出现反弹，目前仍处于底部调整状态。目前的 PE 比过去 10 年时间的 2/3 便宜。

前段时间，看到中信证券高嵩团队关于军工行业的报告——《投资机会临近，基本面优先》，为军工行业的高估值提供了一个解释。核心关键词是——军事资产重组预期。

总结报告的核心内容：所有军工行业都可以有高PE，因为它包含重组预期。军工上市公司大多隶属于大型军工集团。自2006年西飞国际与火箭重组以来，军工资本运作持续推进。因此，市场对具有潜在优质资产注入的公司给予了一定的估值溢价。

在高估值已经包含部分资产注入预期的背景下，军工行业的投资机会更多来源于市场风险偏好和政策预期波动，即市场对军工资产注入的可能性和时机预期的变化. 可以理解为一种博弈型的投资机会。

从历史上看，每年召开一次会议确定军费预算，是军工股炒作的重要博弈期。

在A股中，军工类上市公司涉及大量科研院所资产。其中，航天科技集团、航天科工集团、电子科技集团等可注入科研院所的资产，无论从质量还是数量上都更具吸引力。

报告还总结了当时主要军工上市公司的潜在资产。可以说，一张图抵不过一千个字：

最后，我想多说几句。首先，从资产注入的角度来看，上市公司市值越大，注入的资产就越大，为公司带来灵活性所需的权重也越大。因此有重组预期的股票，大市值公司的重组并不值得一看。大多数投资者关注小公司和大集团的结合。

二是从历年表现来看，军工行业属于高贝塔行业，受市场风险偏好影响较大，需要事件催化。

胡说八道，漫游市场，利益无关，股市高风险，投资需谨慎。

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1）23日新闻发布会上，一位将军建议治疗新冠肺炎，“我看到消毒液可以在一分钟内战胜病毒有重组预期的股票，只要一分钟。有没有办法注射消毒液进入体内？让我们清理病毒。我认为研究它会很有趣。这件事今天在我的朋友圈里疯传了，我觉得很哈哈哈。

2）泰禾集团董事长黄启森因欠西藏信托1亿元以上被列入失信被执行人名单。这一波冲击可能会让一些老板过不去。

3）世界卫生组织“过早地”在其网站上发布了一项显示该治疗“无效”的瑞德西韦研究结果。吉利德表示：这篇文章包含对研究的不恰当描述。很难判断是东方还是西方，但希望能尽快找到特效药。

4）监管部门发布打击上市公司财务造假的消息。2019年以来，共立案查处22家上市公司财务造假案件，对18起典型案件实施行政处罚，6起涉嫌财务造假刑事案件移送公安机关。下一步，我们将继续严厉打击上市公司财务造假、诈骗等恶性违法行为。

5）央行调查显示，北京家庭平均总资产为893万，上海平均为807万。财务自由的门槛也已经给出。中国前1%家庭的净资产为4950万元。读者是不是又在拖后腿了？