什么因素决定收益率曲线的形态？曲线有四种形态

以美国为例，长短期利率差通常用10年期国债和2年期国债的利率差来表示。当收益率曲线处于正常状态且向上倾斜时，利差为正。这个时候，通常意味着市场加息预期不大，市场对未来经济增长和通胀预期稳定。

当经济即将出现问题时，通常收益率曲线会变平，甚至倒挂；价差接近0，甚至为负。此时市场加息预期强烈，收益率曲线近端上升；然而，市场对经济的长期增长并不乐观什么是短期经济波动，因此大量购买远期国债以避险。曲线的远端下降。近端利率上升，远端利率下降，利差接近0或为负。

见下图黄色部分，2007年8月的收益率曲线已经变平，表明当时市场认为实体经济离衰退不远了。

答完，下面是关于收益率曲线的背景知识：

收益率曲线是所有利率产品的基础。当务之急。上图中其实就是这样的一条线，横坐标是国债的到期日（maturity），纵坐标是各个国债对应的收益率（yield）。通常，我们会选择关键利率（key rate）来描述收益率曲线，包括至少3个月到期（3M）、一年到期（1Y）、两年（2Y）、五年（5Y）、十年一年（10Y）和三十年（30Y）到期的美国国债。

一般来说，我们用三个指标来描述收益率曲线的形状，包括水平；坡;和曲率。题中所说的“长短期价差”就是斜率。水平可上可下，对应形态为熊市和牛市；坡度可以变平或变陡。 2 乘以 2 等于 4，因此有四种基本收益率曲线：牛市陡峭、熊市陡峭、牛市扁平化和熊市扁平化。

那么是什么决定了收益率曲线的形状呢？

有各种学术理论来解释，在实践中，我们通常考虑四个因素：央行的基准利率（Fed target rate）、经济实际增长率（real GDP growth）、通货膨胀（inflation）和制度需求决定收益率曲线的形状。相应地，收益率曲线也可以分为三条线：实际收益率曲线、通胀预期曲线和期限结构溢价曲线。

需要注意的是，在实践中，这四个因素对收益率曲线的不同部分有不同的影响。对于近端（short-end，通常指两年内政府债券的利率），联邦基准利率（Fed target rate）影响最大；对于中端（腹，5年左右国债利率），影响最大的是经济增长预期（实际GDP增长预期）；对于长期（长期、10年期和10年以上政府债券利率），影响最大的是通胀预期。

最后需要补充三点：1）投资者情绪对10年期国债利率的影响也很大。由于 10 年期国债在国债中流动性最好，投资者愿意在市场波动（波动性）上升时购买 10 年期国债作为避风港。

2）对于30年期国债，购买保险机构影响很大。为了匹配资产和负债的期限什么是短期经济波动，保险公司喜欢购买期限为 30 年的利率产品。保险机构购买规模大，对30年期国债和公司债的收益率都有影响。换句话说，你经常看到的奇怪的 30 年利率，很可能是保险机构购买的结果。

3）人们常说，这个经济周期是史无前例的，其中一点是，在这个经济周期中，美联储扩大了资产负债表，购买了大量的长期利率，整个收益率曲线是前所未有的。美联储之所以这样做，是因为联邦基金利率降至0后，企业借贷成本仍然很高，因为美联储无法控制远期利率；但当时经济依然低迷，于是伯南克开始了多轮QE，也就是传说中的央行直接购买国债，投放到欠发达国家。美联储的总资产从 2008 年的不到 1 万亿美元增加到 2015 年的 4.5 万亿美元。超出的部分是赤裸裸的额外印钱。

成功还是失败？留给二十年后学经济学的评论吧。