公募成长派：涨潮时的裸泳者是我作为公募基金经理

公募成长组：涨潮时我是裸泳者。作为一名公募基金经理，A股的大涨大跌刷新了我对整个市场和投资的认识。在投资风格上，我是一个偏爱成长股的投资者。在我看来，成长股的增长有两种：一种是内生增长，依靠市场总规模的扩大或市场份额的增加；一家行业转型的公司。对于所有人来说，观察市场是非常冒险的。我是一个比较谨慎的人。在投资一家公司之前，我先分析两点：第一，公司的成长逻辑是否足够强大；二是公司股价的安全边际是否足够高。这种投资理念在动荡均衡的市场中非常有效，也让我形成了路径依赖。今年前五个月，股市暴涨，我持有的很多股票也暴涨。我管理的股票基金的业绩曾经位居市场前四分之一。当时，连出租车司机都盯着手机看行情，市场情绪几乎疯了。我觉得市场风险已经很高了。五月底的一个周末，我和一个做股票的朋友开玩笑说我现在应该开一个股指期货账户。市场一下跌，我就迅速清空所有股票头寸并做空。事实证明，我当时的判断是正确的。 6月初，A股上演最后的疯狂，上证综指一度冲上5178点。我投资组合中的股票价格远远超出了安全范围，即使增长逻辑得到满足，有些股票价格还是被高估了。以绝对值来说，这些股票基本上是可以卖出去的。

但是，投资很容易受到干扰。周围的声音太多了，运气难免会影响独立判断。由于当时整个市场的大部分上市公司都被严重高估，我从追求绝对价值转向追求相对价值。我衡量企业价值的标准来源于过去的盈利预测、数据模型或历史经验，以及其他类似公司的市值。我用一个“相对合理”的市场价值来安慰自己：“一家真正成长中的公司或许能够以时间换空间。”此时的我，和很多公募基金的股票投资经理一样，不知不觉地成为了涨潮中的裸泳者。分子。曾祈祷市场关闭，真正的暴跌始于 6 月 15 日。当天下午，创业板指数暴跌，清理杠杆资金的声音不绝于耳。我有预感，未来几个交易日的投资情绪会很消极，因为投资规模太大，一旦行情下跌，就会形成恶性循环。令人担忧的事情还是发生了。随后的几天，市场不断调整，下午指数暴跌。那时候很多老同学下班后都会打来电话，急切地问：“这只股票还能玩吗？”坦白说，我心里一点头绪都没有。如果我坚持我最初的判断，也许它可以帮助他们度过低迷时期。然而，周围杂音太多，各方声音不断推动牛市。 “牛市双顶”的历史经验给了我们“回撤触底”的错觉。我估计指数修正率为 20%。事实证明，我对这种下降幅度的预期远非令人失望。回顾2006年至2008年的一轮牛熊转换，上涨的逻辑来自宏观经济的繁荣，而崩盘的主要原因是全球金融危机。

虽然近几年国内经济并不好，但股市基本是受资本和乐观预期带动。我们对资本驱动的牛市何时以及如何下跌缺乏了解。与大盘从2300点到5100点相比，下跌的节奏显得更快。与2008年天天下跌的熊市不同，这次暴跌已经看到了我们从业者从未见过的场景，市场多次上演1000股涨停。那个时候，当指数跌停时，我怀疑是不是系统有问题。 7月初，市场又上演了一个极端的一幕——千股停牌。当时市场情绪极度恐慌，不少投资者纷纷赎回资金。为了保证流动性，基金只能卖出未停牌的股票，很多优质的中小股票不得不限价卖出。我管理的基金持有大量小盘股，损失惨重。该基金的业绩一度从高位跌至倒数三分之一。曾经有一段时间不想看基金的净值。面对1000股停牌、1000股下跌的行情，我只能祈祷市场能够收市。 A股市场散户较多，受情绪影响波动较大。市场和个股的涨跌往往取决于散户投资者的情绪，而不是基本面的变化。我们的专业分析和判断往往是徒劳的。当时，我有一段时间厌倦了股市。唯一改变的是，人们的心在​​回首这一波低迷。公募基金的排名体系决定了大部分基金管理人很难独立于市场进行投资。最好的选择是与他人保持一致。虽然大家都意识到5月份个股被高估了，但基金经理普遍存在侥幸心理，认为自己持仓的公司可能会经受住考验，股价可能会波动等待业绩增长，直到估值合理.

但理性总是迟到，从不缺席。市场通常将个股恢复到合理估值的更直接方式之一是下跌。指数由2300点上升至5100点，随后回落至3000点。在这个过程中，什么都没有变，经济环境没有变，基本面没有变，唯一变的就是人心。近期，国家队为支撑底线出手频频。中国金融交易所[微博]调整了保证金标准，并对股指期货持仓数量进行了限制。监管部门对恶意卖空行为进行了严查。这个市场的空头力量似乎已经基本消除，但散户的信心还需要时间来修复。很多基金经理都会有一张excel表格，记录很多上市公司对目标价格的预期。我看到许多个股回落到去年飙升之前的水平。也许，现在是重新关注个股机会的时候了。私募股权：我每天都有空头头寸。我相信投资是在面对未知的未来。没有人知道未来会是什么样子，所以我们需要为未来留出一些空间。所以选择在市场最疯狂的时候清算股票。以下是我在这个巨大调整过程中的投资心态。我是证券出身，深知中国证券市场的鲜明个性：大涨大跌、大涨大跌、大盈亏大。因此，尊重市场趋势是我心中唯一的衡量标准。大盘大涨之后，肯定会大跌。每一天，我都在心里挂着一个空头头寸，颤抖着如履薄冰。今年6月初，我选择将管理的20多个产品全部清空。当时的市场是怎么回事？一是股市涨到了5000点，资产泡沫非常严重；创业板涨到3500点，甚至4000点，是2012年500点的7倍多；二是全民炒股；三、政策风向开始偏空，看配置。

周末大家最担心的是管理不善；四是龙头股下跌，中车（12.51，-0.68，-5.16%）复牌后一路下跌。根据彼得林奇的鸡尾酒会理论，当我们股票营销人员最受欢迎的时候，往往是股市见顶的那一天。于是，我开始卖股票。在 5000 点卖出股票非常容易。不少股票一季度进入上市公司二股东，但两三天就被抢购一空。最后除了停牌的股票，我几乎没有持仓。在 5,000 点谈论机会与在 2,000 点谈论风险一样危险。不知道行情会不会涨，但一定有投资空间。我赚了70%或者80%的利润就够了，剩下的留给别人去赚，同时风险也留给了别人。当然，市场开始大幅下跌，这是我没想到的，杠杆踩踏疯了。私募股权最终根据业绩来评判英雄。这需要很大的心态和自由的心态。这是市场给我们的教训。市场疯狂的时候去度假 市场疯狂的时候，我选择去度假。近两个月，市场经历了暴跌、反弹、再跌的过程。我放假回来了。周一到周五开市时间，我照常在电脑前看行情，看大盘走势、个股表现、热点、基本面、公告和新闻等等，但我从来没有任何“寻底”行动。原因很简单，市场依然不容乐观。首先，我认为市场可能会继续调整。许多股票仍然非常昂贵。反弹的中证黄金概念股被炒作，未来价格终将回归价值。二是下半年宏观经济形势不容乐观。我理解经济存在加速触底的风险；最后，虽然政府救市力度空前，市场出现所谓“政策底”，但我认为“政策底”和“市场底”不一定同步，熊市市场不说底部。市场只有一个底部，是可以计算或复制的小概率事件。

彼得林奇说中国股票暴涨暴跌研究，买底没那么简单。一些老股民高涨，但在抄底过程中损失惨重。正如我所料，市场跌破3000点。因为股市涨了两年半，跌了两个多月。周期远未扭转，但不知道这个周期会持续多久。很多投资者在3000点以下买了一只，我也觉得很多3000点以下的股票确实有机会，但我还是不参与。对于投资来说，稳定是根本。早买晚买都无所谓，但不能被困。这段时间，除了每天看盘外，还忙着发布新品、做路演、看频道、配合尽职调查、会见个别大客户等等，日程排得满满的。投资者对我们更有信心，因为这次下跌没有任何损害。很多客户在路演期间会问我如何看待市场。我说答案就在今天的盘面上，尊重市场，尊重趋势，等待市场见底。我经历过大熊市，市场有不可改变的运行规律。下一个大C浪会很精彩最近听说市场上很多私募公司都在推出长线策略，但我还是做好了等待的准备。不知道要多久，可能会很长，说不定下周就买股票。 因为市场瞬息万变，我们需要根据情况进行投资，随着市场的变化而变化。我目前的工作重点是路演、上市公司研究、参加投资策略会议，为下一个市场打下基础。

下一步行动在哪里？从当年的1800多点到5000多点，大盘从来没有创下历史新高，但牛市的逻辑还在。市场很可能已经完成了A浪并主导了上升浪。现在，在波B的调整中，调整是通过急刹车来进行的。当杠杆风险释放后，获利了结会逐渐挤出非理性因素。个股价值恢复后，经济将触底反弹，改革红利将持续释放。大C浪会很精彩。要想享受随之而来的大牛市，对于私募来说，最重要的是“活”起来。我还看到许多私募股权公司因为在这次股市崩盘期间触及止损线而被迫清算。投资不要总想着赚钱，生存第一一、赚钱第二，时刻敬畏市场，紧跟市场趋势。因为没有人能战胜市场，我们在市场面前都是渺小的。我一直有一个理想，就是把私募业务经营20年，不出大问题，不让投资者蒙受损失。作为私募，我的投资是以“价格交易”为基础的。我看好企业的价值，也要看什么时候介入，买个好价钱。同时，趋势判断非常重要。当系统性风险来临时，90%的股票会下跌。投资就是做高概率的事情。你要先想坏事，想防御，再想赚钱。公开募股估值师：疯狂离开的左边 故事应该在股市崩盘之前的 5 月开始。当股市崩盘真的来的时候，5月份还不足以应对，很多人已经觉得股市很泡沫。我们当时还在朋友圈说，借鉴1987年美国股市崩盘的经验，目前A股估值过高，肯定会出现一轮暴跌。

早该暴跌，市场在欢腾中继续飙升。出于谨慎，我从5月份开始减仓，在股市崩盘之前，我减仓了10多个点。同时，部分中小盘股被换成银行股。我认为即使短期表现不佳，也可以离开疯狂的左翼。作为价值投资者，规避最大的风险。五月的放光让我既开心又担心。因减仓而快乐，为没能大幅减仓而遗憾。事实上，虽然他们在股市崩盘之前很谨慎，但是当股市崩盘真的来的时候，大家还是没有很好的反应。前所未有的极端行情今年是我从事证券行业的第16个年头，从来没有遇到过如此极端的股市崩盘。在第一波下跌中，大部分成长股下跌，不少个股下跌了60%-70%。幸运的是，我最喜欢的银行和保险公司并没有在这次下跌中损失太多。然而，7月初，千股跌停，市场开始出现流动性问题，尤其是一些偏爱成长股的大型基金。作为对赎回的回应，他们想卖也卖不出去。紧接着，基金不得不出售蓝筹股以应对赎回。整个市场处于泥沙之下，恐慌情绪越来越强。 6月底，证监会救市初期，主要是买入蓝筹股。到7月份，蓝筹股也出现了流动性问题。当时我们公司是从风险控制的角度来讨论的。首先要保证流动性，头寸不能太高。其实就是处理基金赎回的问题。好在我的客户多是机构，比较理性。

在低迷时期，他们并没有表现出大量的赎回，而是一些机构大量认购。因此没有重大的赎回压力。在市场第一次大抛售期间，我一直在买入股票。直到7月9日，公司说保持流动性最重要，我心里开始鼓起勇气。为了应对不可知的赎回，我也不敢买。至此，我的仓位已经加到了前期的90%，现在看来仓位很重。其中以蓝筹股为主，银行为最多。作为价值投资者，如果不是为了应对流动性问题中国股票暴涨暴跌研究，你当时应该想继续加仓。在8月中下旬的第二波下跌中，又出现了千股跌停的局面。此前跌幅不大的大盘蓝筹股开始补跌。在此期间，我没有采取任何补救措施。我认为蓝筹股追赶是正常的。从价值上看，大盘蓝筹的估值已经很低，价格肯定会回升；另外，从市场来看，经过一轮风险释放，极度疯狂的时期已经过去，是时候对仓位进行大幅调整了。 , 似乎没有必要。投资应该更有价值 巴菲特说，别人疯狂我恐惧，别人绝望我贪婪。这次股市崩盘给我的教训是，我的投资应该更有价值。所谓价值投资，不仅品种好，价格也好。从价值的角度来看，它是一个被高估的品种，应该退出。真正的价值投资者不应该在四月和五月购买股票。在整个坠机过程中，操作都出现了错误。我对市场的风险了解不够，当时就知道要谨慎，但谨慎程度还远远不够。

当第一波暴跌发生时，我在下跌时买入，然后我买入并继续下跌。 6月29日上市前的两个周末，多重利好政策出台。 6月29日高开后回落。那天我还在买股票。对于市场如此暴跌，之前市场疯狂的时候，没想到后来跌得这么厉害。从以往的经验来看，最高点或最低点是很难找到的，所以选择好股票比较靠谱。极度疯狂的时代已经过去，市场目前难以把握。我们只能继续寻找优质公司以合适的价格购买。从去年年底到今年上半年的牛市是由资本推动的。在这一波下跌中，资本驱动结束了。后者主要受市场基本面和经济基本面状况的推动。政策采取了很多保增长的措施，会产生一定的效果。四季度基本面会企稳，甚至还会出现反弹。国内证券市场仅仅发展了20多年。这次股市崩盘提醒我们，面对股市要谨慎小心。