新加坡一篮子货币政策解读(2015-04-08)

1、2005年7月21日起，我国实行以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率制度

人民币汇率不再盯住单一美元，形成更加灵活的人民币汇率机制。中国人民银行公布每个工作日收市后当日银行间外汇市场美元及其他交易货币对人民币汇率的收盘价，作为该货币对人民币的中间价在下一个工作日。2005年7月21日19时，美元兑人民币交易价格调整为1美元兑11元人民币，作为外汇指定银行间同业交易的中间价。次日外汇市场。从此时起，银行可能会调整对客户的报价汇率。

这种汇率机制可以说是固定汇率和浮动汇率之间的折衷。新加坡自 1981 年以来一直采用“有管理的浮动”机制，介于与美元密切挂钩的钉住汇率和由市场决定汇率的自由浮动制度之间。新加坡中央银行，也称为新加坡金融管理局 (MAS)，将新加坡元与一篮子货币挂钩。由于 MAS 控制着新加坡元的供应，它的汇率保持在一定范围内。MAS没有公布这篮子货币的构成，金融市场的参与者终于可以摸索了。汇率的上限和下限。为了使新加坡的出口产品在国际贸易市场上保持竞争力，MAS 调整篮子中的货币。从这个意义上说，新加坡元与一篮子货币挂钩。总体而言，新加坡的汇率表现相当稳定，并且经常有效地自我调整。新加坡的做法实际上是一个很好的妥协，允许中国兑现其汇率承诺，使其更加灵活，而不会为不稳定的资本流动敞开大门。新加坡对外国商品和资金全面开放，国内利率难以控制，这是新加坡元坚持“一揽子货币”制度的主要原因之一。但尽管如此，新加坡央行还是设法让新加坡元缓慢升值并保持相对稳定。人民'

参考一篮子货币，采用基于贸易或经常账户的货币篮子组合方法。人民币汇率制度应采用“货币”法，即一揽子货币和权重完全根据交易定价和结算的货币确定。

新加坡实行“篮子”挂钩制度的主要原因之一是它对外国商品和资本完全开放，因此实际上很难控制国内利率。但尽管如此，金管局还是设法让新加坡元保持相对稳定，同时缓慢走高。像金管局那样在汇率调整中保持一定的“神秘感”，可以让央行在选择人民币升值还是贬值时有充足的回旋余地，而不必担心受到中国目前面临的投机交易的困扰和制约。一个重大问题。根据一国贸易状况选择与一国货币挂钩的一篮子货币的构成，不披露一篮子货币人民币汇率形成机制改革 影响，可以有效地将汇率保持在目标范围内，而不暴露其上下限。甚至是中间值。在这个模型中，投机者根本不知道汇率目标的上限和下限在哪里。由于不知道上下限，而央行会将汇率保持在一定范围内，不是一直如此，但至少平均而言，市场永远不会真正知道汇率是否达到了上限或下限。

据国际货币基金组织估计，中国每年增加的外汇储备中，约有一半是投机性资金。随着经济的增长，中国可以在很长一段时间内按照自己的节奏逐步升值。采用参考一揽子货币将增加人民币汇率的波动性，给缺乏汇率风险管理经验的中国企业带来新的挑战。

2、我们认为，人民币汇率参考一篮子货币只是中国汇率制度的一种过渡选择。中国汇率制度改革是一个非常复杂的过程，预计需要较长时间，其他改革将及时得到支持。总体而言，中国的汇率制度改革正在稳步推进，最终目标是建立完全浮动的汇率制度。

汇率制度改革对经济和资本市场的影响

1、人民币升值压力对资本市场的资本效应分析

我国目前的经济状况和金融环境与当年的日本相比是无法比拟的，但资本流动的方向和目的是相同的，其效果和结果很可能是相似的。

在升值周期的背景下，如果不考虑其他因素，或者没有其他障碍，一旦投资者产生人民币升值预期，势必会刺激外资流入中国。如果外国资金能够在本币升值之前进入该国，无论是直接投资还是金融投资，都可以套利汇率差。

人民币升值预期正在吸引国际投机资金通过正规和非正规渠道进入中国大陆证券市场进行套利。虽然我国大陆资本市场相对封闭，现阶段人民币资本项目还不能自由兑换，但实际上，境内外资金渠道正在逐步打通。都是连接国内外的管道。以QFII为例，获得QFII的国际投资银行不断加大对人民币资产的投资力度。这背后是追求人民币升值带来的巨额收益。如果2008年人民币兑美元汇率升至5:1，按照这一预期，QFII基金的年盈利水平将达到8%。尽管目前其资本规模有限，约为30亿美元，但QFII在中国内地股市的“羊群效应”中发挥了主导作用。从未见过QFII基金进入中国内地股市的投资策略是求稳，极有可能进行长期投资以获得股票升值和人民币升值的双重收益。

进入金融市场的外资当然会直接构成股票市场的可用资金。即使外资通过直接投资方式进入国内，资金的使用也会根据项目进度逐步分配，使用过程中的闲置部分也可能以各种方式介入国内。金融市场。除了合法进入中国内地的投资资金外，相当一部分外资通过各种渠道进入我国金融市场。如果人民币升值预期持续下去，这类资金的数量将会增加。

增量资金来自两种不同类型的境外经济实体，一种是纯外资机构，另一种是原为中国居民现居海外的中资企业和自然人在境外设立的机构。后者在人民币升值中发挥了相当大的作用。这些人对中国大陆的经济发展最为了解，对人民币升值带来的投资机会最为敏感。他们将把大量资金带回中国大陆。市场。

关于国际资本流入中国大陆，我们可以分析一下中国的国际收支情况。事实上，从1993年到2001年，中国的资本外流比较严重，这可以从国际收支情况中反映出来。从1993年到2001年人民币汇率形成机制改革 影响，中国国际收支净差错和遗漏始终为负数。近9年累计净差错和遗漏已达-1210.22亿，占中国国际收支22亿美元。储备资产比例平均为-62.08%。但自2002年以来，流入中国的国际资本加速。据统计，2002年至2003年累计净错漏达2.6美元2.16亿美元，平均占13.

2、易变现、高流动性的资本市场将成为国际增量资金的重要选择之一

从境外资金进入我国资本市场来看，由于标的直接指向人民币汇率升值的差异，确定这部分投机资金不大可能投向该行业，易变现、高流动性的金融市场将成为资本的最佳栖息地。国内证券市场必将成为外资的主要活动场所之一。2004年上半年，200亿美元外资流入，折合人民币1660亿元。这部分资金远远超过现阶段我国投资证券市场的资金规模，其潜在影响不容忽视。

与日本相比，我们预计人民币升值周期下资本市场效应减弱。从前面的分析不难看出，日元升值确实对日本资产价格的上涨起到了非常重要的作用，但是以下两个方面对当时日本资本的发展起到了非常重要的作用：一是日本利率持续偏低；二是日本金融市场的开放，与外界的关系更大。尽管中国目前的情况与日本很相似：一是人民币利率较低（2004年首次加息后，人民币利率仍为负）；二是面临资本市场全面开放；第三，美元贬值导致人民币升值压力增大。但我们认为人民币升值周期的资本市场效应不容小觑：一是人民币利率处于上升周期；第二，中国资本账户对外开放不会太快。

3、人民币升值压力对不同行业上市公司的影响大相径庭

作为最重要的系统性风险之一，汇率变动势必会对有关国家的贸易和非贸易部门，尤其是各类金融资产和房地产的价格以及融资行为产生不同程度的影响。 、财务费用和企业资金流向。影响。人民币升值周期对上市贸易公司的影响比较 从持续经营角度看，汇率变动对机场、港口、铁路、公路、电力、供水、有线电视等基础设施和房地产、旅游等资源性行业的价格没有直接影响。，必然会刺激进口，增加对上述基础设施的需求。从中长期来看，由于这些基础产业具有资源有限、垄断或建设周期较长、供给弹性较小等特点，对外贸易的扩大将继续增加对上述基础设施的需求，并可能推动这些产业的发展。价格继续上涨。显然，这类上市公司的股价也有持续上涨的趋势。

（海通证券）