自定义管理帐户有助于优化投资者的风险承受能力

对冲基金想要产生的风险状况与机构客户想要购买的风险状况之间通常存在天生的鸿沟。因此，对冲基金对经理和投资者的含义可能有不同的心理观点。与对冲基金经理想要经营自己的业务相比，经营多元化投资组合的投资者可能希望在各个基础基金中承担更大的风险。

这构成了效用功能和风险偏好之间的差距，如果不使用托管帐户，就很难弥补这一差距。

Sam Thompson是Man FRM的管理帐户平台业务负责人，Man FRM是Man Group的一个部门，自2012年被收购以来，截至2017年9月30日，其MAP当前拥有142亿美元的资产。

汤普森说，管理账户的潜在好处之一是，投资者可以使用名义资金来调整风险状况，调整杠杆，以帮助优化其整体投资组合目标风险。

汤普森说：“大多数大型机构投资者正在投资组合层面使用某种形式的风险预算。”“他们希望以最节省资金的方式实现其投资组合风险目标，而托管账户是实现这一目标的潜在有用工具。

“目前，仅有超过50％的平台业务用于专用托管帐户。这些命令主导了今年的新业务。”

这种需求既来自于新客户的委托，也来自于现有的Man FRM和Man Group投资者，他们正进入或增加对托管账户的分配。

汤普森说，许多新的授权来自对冲基金领域重要配置者的机构，他们正在寻找专门的托管账户，而不是将资产与其他投资者集中在一起。他们想要定制的结构，在那里他们是唯一的投资者。

“这具有传统上与托管帐户相关联的许多潜在好处–透明，控制，成本控制–但是，想要这些结构之一的主要驱动力之一就是它为客户提供了定制投资指令的灵活性。

“我们”一直想着涉及某些自定义级别的客户帐户。在最基本的水平上，大多数管理帐户在对冲基金经理的策略之上施加了某种风险约束。如果他们不想使用某些类型的风险敞口，则投资者将根据合同规定对经理进行限制，以限制他们可以在强制性投资组合中使用什么。

汤普森解释说：“例如，我们的某些客户，尤其是公共养老金计划，喜欢拥有自己的专用管理帐户，以便他们能够实施ESG因素，例如受限制的股票清单。”

“一些投资者将比其他投资者更进一步地进行个性化定制，但是大多数投资者具有受托人或董事会坚持采用的某些限制。他们正在查看整个投资组合，而不是孤立地查看对冲基金。通过拥有专用的管理帐户解决方案，机构可以轻松地将相同的投资策略应用于对冲整个分配计划中使用的基金。

汤普森补充说：“这有助于投资委员会证明对冲基金分配给董事会和受托人的理由。”

专用客户帐户使用量增加的背后有两个主要驱动因素。首先是关于风险偏好的开端。

为了进一步扩展，投资者希望能够控制投资策略中增加或减少风险的数量。在每个投资者都受到相同待遇的混合型基金中，这根本不可能。拥有客户帐户有些专横。投资者想全权负责。

“当您投资混合型基金时，就设定基金的风险水平而言，经理人具有的效用函数与投资者将获得的收益之间存在二分法。在构建混合型基金并建立风险状况时，经理人必须考虑这样做，以使该基金可以向广泛的投资者推销。”汤普森说。

此外，个人经理人对基金的业绩有很大的财务激励。在游戏中拥有皮肤很重要，但这可能意味着经理有时会被激励去规避风险。

相比之下，如果单个对冲基金仅占机构投资者总配置的一小部分，则默认情况下，他们对基金的风险情绪将与管理人明显不同。

“对于像全球宏观这样的战略，为了让投资者选择可能对他们的投资组合产生有意义影响的经理人，他们可能必须进行非常大的资本分配，因为该经理人的风险较低。对于一个机构来说，这是相当低的资本效率过程，”汤普森说。

定制任务的第二个主要推动力是，它们使投资者能够探索更容易实现其回报期望的分离策略。汤普森说，部分原因是，在更大范围的投资者范围内，流动性预算比其他投资者可能要多得多。

“当您查看个人经理的混合基金时，他们常常不得不限制可以流入非流动资产的投资组合的百分比。实际上，投资者可能会认为该经理在采购和管理这类投资方面具有丰富的专业知识。通过拥有自己的管理帐户，他们可能会决定将这些投资占投资组合的很大一部分，以应对流动性不足的问题。

汤普森补充说：“在其他情况下，经理的投资组合中的某种策略或交易理念受到投资组合中流动性或容量受约束最少的部分的约束。”

作为一个粗略的例子，经理可能在投资组合中有五个策略，并设定了指导原则，以使这五个策略中的每一个不能超过投资组合的五分之一。如果一个策略（容量最大的策略）只能分配给它1亿美元，那么整个投资组合的规模就不能超过5亿美元。

尽管其中一项策略由于交易高度流动的证券而可能能够容纳多达10亿美元的资金，但由于该经理受到投资组合中可扩展性较低的部分的限制，他们只能分配1亿美元。

“结果是，存在经理无法利用的过剩投资能力。这为托管帐户投资者提供了使用此管理器自定义其任务的机会，以使其更多可扩展的构想获得更多的机会，并可能以较低的费用获得。

“采用量身定制的策略，旨在利用定制费用条款，在更具流动性的可扩展贸易理念中利用闲置或过剩容量，这占了我们平台上自定义帐户的很大一部分，汤普森总结道。