“数量”财信研究评8月外贸数据：高基数和全球经济放缓共致出口增速回落较多

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高基数和全球经济放缓共致出口增速回落较多

2022年8月外贸数据的点评

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文财信研究院宏观团队

伍超明 李沫

核心观点

一、高基数和全球经济放缓共致出口增速回落较多。2020-2021年同期基数走高，是出口增速回落的原因之一。分国家看，对主要贸易伙伴出口增速全面回落，其中对美出口增速降至负值。分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回落，前者占总出口比重持续低于历史同期，显示出国内稳出口压力较大。从量价看，大部分商品出口数量增速明显低于上月，而出口价格增速变动幅度低于数量增速，显示数量因素是8月份出口增速回落的主要原因。

二、高基数和需求恢复偏缓是进口增速低迷主因。去年同期两年平均进口增速环比提高1.3个百分点，对本月进口增速形成一定拖累。从量价看，多数商品进口数量增速继续为负，是进口增速回落的主要贡献力量，显示出国内需求依然疲弱。分产品看，农产品(000061)、天然气等大宗商品进口数量回落，表明涨价对相关需求仍存在抑制作用；煤炭、铜等商品进口数量转正，与国内短期电力短缺和基建尤其是能源投资需求增加有关；除汽车外的下游消费商品进口数量多数回落，显示国内消费需求依然疲弱；钢材、原木等原材料进口数量回落，或与国内房地产需求持续低迷有关。

三、预计下半年出口下行压力加大，但仍有韧性。一是全球经济放缓压力加大，外需对出口的支撑减弱；二是海外高通胀导致国内商品具有价格优势，或对出口份额形成一定支撑；三是乌克兰危机将减缓全球供给恢复速度，年内全球供给缺口对我国出口仍有支撑。

正文

事件：据海关统计，8月全国进出口总额5504.5亿美元，同比增长4.1%，较上月回落6.9个百分点。其中，出口3149.2亿美元，同比增长7.1%，较上月大幅回落10.9个百分点；进口2355.3亿美元，同比增长0.3%，较上月回落2.0个百分点；贸易差额793.9亿美元，环比减少218.8亿美元。

一、高基数和全球经济放缓共致出口增速回落较多

2022年8月份出口金额同比增长7.1%，较上月回落10.9个百分点（见图1）。从基数效应看，2021年8月份出口两年平均增速为17.0%，高于前值4.1个百分点，显示出前两年8月出口基数偏高，是本月出口增速回落的原因之一。同时我们从其他角度探讨出口增速大幅回落的原因。

一是分国家看，全球经济放缓导致本月对主要贸易伙伴出口增速全面回落。8月份对欧盟、东盟、美国、日本、金砖国家的出口分别同比增长11.1%、25.1%、-3.8%、7.7%、22.4%，增速较7月份分别回落12.1、8.4、14.7、11.3和19.1个百分点（见图2）。受全球经济增速放缓和海外供给能力恢复影响，对主要贸易伙伴出口增速全面回落，是本月出口增速大幅回落主因。其中对美出口增速降至负值，或与中美大国博弈和美国供给恢复受地缘冲突影响较小有关。

二是分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口均回落。8月份机电产品出口同比增长4.3%，低于上月8.7个百分点，对出口当月增速的拉动作用较上月回落5.1个百分点，贡献了8月份出口同比增速降幅的46.5%。但这一贡献率低于机电产品占总出口的比重，说明劳动密集型产品出口增速回落幅度更大。8月份机电产品占总出口的比重为56.2%，较上月提高0.6个百分点，但依然低于2017年以来的同期水平，显示出机电产品出口修复速度依然慢于整体，国内仍需加大稳出口力度（见图3）。

三是分数量和价格看，数量因素是出口增速回落主因，价格支撑仍强。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。8月份同时公布数量和价格的17种主要出口商品中，除成品油、肥料等商品外，大部分商品出口数量增速较上月回落，而出口价格增速上升或回落幅度低于数量增速，显示出数量因素是8月份出口增速回落的主要原因（见图4）。

二、高基数和需求恢复偏缓是进口增速低迷主因

2022年8月份进口金额同比增长0.3%，较上月回落2.0个百分点，增速继续处于2021年以来低位（见图5）。从基数效应看，2021年8月份进口两年平均增速为14.1%，高于前值1.3个百分点，显示出前两年8月进口基数较高，基数效应能部分解释本月进口增速的回落。

从量价看，数量因素是进口增速低迷主因，能源商品进口价格依然偏高。2022年8月重点监测的18种商品中，肥料、原油、煤及褐煤、汽车（包括底盘）、天然气、未锻轧铜及铜材、纸浆、铜矿砂及其精矿、农产品等9种商品进口金额同比增速实现正增长，上涨品种数量持平于下跌品种。从价格看，有16种商品进口价格上涨，且与乌克兰危机相关的肥料、原油、天然气等能源商品进口价格上涨幅度靠前，显示出全球能源危机尚未结束，国内能源保供稳价持续面临压力；从数量看，有6种商品进口数量实现正增长（见图6-8），且涨幅低于价格增速较多，显示出国内需求依然疲弱。

国内需求恢复偏缓导致进口数量继续下降，但基建和消费需求出现边际改善。分产品看，8月食用植物油、农产品、天然气、原油、大豆、粮食等商品进口数量出现回落（见图7），显示出原材料价格高企对国内需求有一定的抑制作用；未锻轧铜及铜材、铜矿砂及其精矿、煤和褐煤等商品进口数量增速转正，一方面是国内电力短缺导致能源消费和投资需求增加，另一方面也与国内基建投资需求加快释放有关；下游消费商品进口数量涨跌互现，表明国内下游消费需求有所回暖，但整体依然疲弱；此外地产相关进口商品如原木及锯材、钢材等进口数量增速继续回落，显示出地产需求延续低迷。

三、预计下半年出口下行压力加大，但仍有韧性

一是全球经济放缓压力加大，未来外需对出口增速的支撑作用料减弱。2022年8月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得49.3%、50.3%，分别较7月份回落1.5和0.8个百分点，延续2021年下半年以来的回落态势（见图9），显示受地缘冲突持续发酵、全球通胀压力加大、发达经济体衰退预期升温等影响，全球经济复苏动能边际趋缓。其中8月份美国、欧元区等主要发达经济体制造业PMI指数为52.8%、49.6%，分别持平于上月和较上月回落0.2个百分点，指向欧美两个制造业景气度整体延续下行态势，且欧元区PMI降至收缩区间，经济放缓压力更大（见图10）。同时，全球经济预期转差，如8月份欧洲经济研究中心（ZEW）经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得-54.9%、-36.2%（见图11），分别较7月份回落3.8和提高3.1个百分点，两者继续为负显示出对未来6个月欧元区、美国的预期进一步转差，但欧元区面临的衰退风险更大。

二是主要经济体进口中国商品平抑国内通胀压力的意愿增强，对我国出口份额形成一定支撑。与全球主要经济体面临高通胀压力不同，我国物价水平受疫情期间货币政策相对谨慎、国内保供稳价持续推进影响，整体上升压力有限，因此主要经济体从中国进口商品可以在一定程度上平抑通胀压力。

三是乌克兰危机将减缓全球供给恢复速度，全球供给缺口对国内出口仍有支撑。俄罗斯是全球重要的原油、粮食、木材、矿石等初级产品供应地，如俄罗斯和乌克兰小麦出口占全球的比重在30%左右，俄罗斯原油出口全球比重约为11.1%（见图12）。当前地缘冲突仍在发酵，全球供应链依旧紧张，不利于全球产能修复进程，我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。

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