一句话稳打稳扎，踏踏实实看好，做好每一种该做的分析！

一句话，稳重、稳重、看好每一项，做好每一项该做的分析！

以下是内容：

基本面分析是一项容易上手的工作，但很难做好。其实我是劝年轻人做基本面分析的，因为基本面分析最怕分不清事实，而基本面分析最难的是把事实讲清楚。

我个人进行量化。量化虽然需要很多指标，但离基本指标还真的很远。而且，大部分量化需要手而不是大脑（当然，大脑也很重要）。相比之下，基本功不仅需要手，还需要脑，甚至需要很多腿。

基本面分析很简单，目标很简单：你看的公司是不是赚钱。

这是基本面分析的一个核心问题：判断一家公司是否赚钱。

如果我们简单的拆分这个问题，我们可以取出更多的东西：

1、这家公司是怎么赚钱的，是否赚钱（主营业务、利润指标、经营指标）

2、这家公司在整个行业（行业、产业链、产业链上游/下游）中占据哪个位置？

3、您正在查看的行业相对于其他行业的当前位置（行业繁荣，行业利润）

4、该行业在所在国是否有市场，是否得到支持（中规模产业链、宏观经济链）

这四个问题你可以从前往后看，也可以从后往前看。从前往后看就是所谓的Bottom-up分析法，从后往前看是Top-down分析法。

PS：在实践中，大家都声称自己喜欢使用Top-down，好像这样可以更好地表达自己的逻辑；但实际上，很多研究都是自下而上追逐热点，会止步于底部。能解决第二个问题的人不多。 Top-down最大的问题是宏观指标本身的数据和观点都离谱，各种高手横行。由于宏观不易判断，所以乖乖跟随热点是一个更安全、更稳定的选择。

当然，最后还有第五个问题，也是一个很重要的核心问题：

5、市场有没有发现，能否找到这家公司的最终价值（市场情绪，市场成交量）

对于基本面分析，一家公司能否赚钱主要是回答这五个问题。这五个问题有多难回答？

平心而论，如果信息充分，这五个问题除了第五个问题外，都可以完整回答；但难点在于信息不充分、不真实。因此，对于一个股票分析师和投资经理来说，如何呈现现实以及如何利用这些现实来判断公司将成为他们工作的全部。下面我们来一一简单介绍这五个问题：

1、这家公司是怎么赚钱的，是否赚钱（主营业务、利润指标、经营指标）

这个问题的答案和信息来源有两个：一个是公司说的，一个是公司没有说的。

1）公司所说的（财务分析和建模）

所谓公司所说的就是公司的财务报表、公告等所有公开信息。评估这部分的主要方法是金融农民工喜欢的金融建模。

对于所有公开的信息，最有价值的有两个，一个是财务报表，另一个是并购估值计划。财务报表不用多说，一家公司每年（每季度）都会发布相关的财务报表，100多页的信息不计其数，包括管理层、董事会、行业、主营业务、核心议题、三张表格。等等很多信息；以及其他并购方案（公司并购他人）会解释公司的一些实际发展战略、布局等真实信息。

所以在这里，你的主要任务是两个，一是了解上市公司的财务报表，二是了解上市公司的并购计划。

了解上市公司财务报告的人中，至少有一半会落入陷阱。对于很多没有接触过财务报表业务的人来说，上市公司的财务报表是一种看起来“神圣”的东西；但是对于了解这张表的人来说，这东西是一本试图掩盖所有问题的书。完整的谎言清单。许多人在进行基本面分析时没有意识到（或无法识别）的是，上市公司的利润不是赚来的，而是协商的。上市公司的财务报表有数百个科目，许多科目可以调整利润。因此，财务报告分析的首要问题不仅是公司如何运作，而且公司存在多少欺诈行为。

分析财务报告的人很多，但他们确实看得清楚，看得懂。老实说，这个行业的人真的不多，因为它需要太多的技能和经验。理解会计报表不仅需要扎实的会计知识和相关深入的行业经验，还需要对公司所在行业及合作供应商、经销商有充分的了解。此外，由于中国上市公司披露的财务报告质量堪忧，有些人不顾个人喜好愿意接受。因此，当一些会计师事务所提出保留、否认、不能发表意见时，必须非常小心。无法阻止。

补充一句：其实二级投资部门不应该招太多学生，也不应该从其他二级投资机构招这样的分析师。一个原因是他们从学校学到的东西还不够多。为了支持严谨的分析和估值，另一个是投资银行、会计师事务所、银行信用审计师等方面的专家素质更高，成本更低。只有真正做过手表的人才真正对手表有概念。有经验的人看财报，就像二手车卖家去买车，问题出在哪里一目了然；经验不足的人，就像二手车买家，再明显不过了。缺点是，它会在一段时间内消失。他也找不到。但大多数基金都是靠规模和品牌赚钱，而不是资本回报，所以激励是错误的。大多数公司都在寻找一个花哨的品牌，而不是一个很酷的人。

财报分析部分是金融专业学生建模的起点（对于很多分析师来说，这一步就是终点）。这玩意虽然是基本功，但是在行业里滚滚滚，滚得我都不知道自己在干什么，甚至在里面加了人工智能（这里应该有笑点） ，但效果出来说实话并不理想，因为建模本身的很多假设都是有问题的；即使假设是合理的，当许多合理的假设加在一起（几十个或几百个假设）时，模型会变得越来越离谱，那么即使你的出发点是业务是否有价值，最后你的模型无法解释业务的价值。

除了财务报告，我们还需要关注另一件可以说明公司公开信息的事情——上市公司的并购计划。

并购计划（一般简称为《独立财务顾问关于购买资产募集配套资金及关联交易的报告》）一般是上市公司为收购另一家公司而发起的估值报告炒股去公司调研有必要，由相应的财务机构出具顾问（通常是证券公司发行的），向中国证监会提出申请。对于大部分上市公司而言，此类并购计划属于战略投资而非财务投资，与上市公司的主营业务和未来发展方向高度相关；而上市公司的战略并购一般只有两个目的，要么打通上下游产业链，在行业中占据较大位置（所谓垂直并购），要么扩大市场范围，打压潜在竞争对手（这样——称为横向并购）。这些报告与财务报告相结合，可以为分析师提供更多信息信息，以佐证和避免误判。

并购报告有几个关键点：公司的真实并购动机、并购的资金来源、被收购公司的运营情况、并购业绩承诺（对赌协议）、估值和商誉。在这些内容的对比中，有时可以发现并购与被并购公司的真实资质和潜在风险，甚至可以发现一些实际冲突。

以上是公司所说的。可见这一步的难度。

2）公司没说什么

公司没有说的是公司信息是否真实，公司的黑历史，公司与特定人群的具体关系，以及公司的内部运作，总之就是公司治理。

一般来说，公司治理分为外部治理和内部治理。外部治理还好，至少每天都有新闻媒体曝光；但是内部治理真的很难区分：不仅要熟悉公司的内部结构，还要知道这些人是怎么关联的。这是动腿的事情，也是普通人做不到的高级动腿的事情：就是对上市公司进行实地调研。

理想情况下，机构入股后，去上市公司考察考察公司的实物资产（工厂、流水线、车间、工人基本素质、生产能力、订单）、内部管理（谁是谁是父亲，谁是母亲，他们都怎么想）。但事实是，真正可以研究的东西并不多。一方面，上市公司已经形成成熟的接待机制（董事会秘书接待）；

所以这部分是真正的黑匣子：你无法知道一家公司是否处于混乱之中，你无法确定上市公司①是否存在潜在风险②是否可以执行当前的战略这部分信息通常需要更深入的检查，但我们现在的情况是，机构经常排队调查公司，而且公司也有专门的大厅安排研究人员吃甜点（笑）。今天调查一个，明天调查另一个。最终效果一般，用尽的东西比实际的多，正式的多。

2、这家公司在整个行业（行业、产业链、产业链上游/下游）中占据哪个位置？

3、您正在查看的行业相对于其他行业的当前位置（行业繁荣，行业利润）

这两个问题其实并不相同，但我们一起说是因为可以归结为券商研究所的一项重要工作——行业研究。

在大多数情况下，所谓的证券公司在做两件事——1炒股去公司调研有必要，行业怎么样； 2、公司在哪个行业。

对于现代企业来说，独立为消费者生产产品几乎是不可能的；就像2C电脑公司（比如联想），芯片是Intel/AMD，显卡是Intel/NVIDIA/AMD，模具设计制造是仁宝/广达/纬创，声卡是瑞昱，硬盘三星/东芝/西数等，显示器LG/BOE/夏普，键盘Asahi，主板GIGABYTE/MSI/Elite。所以，在分析一家公司的时候，如果只是硬着头皮去分析，难免会分析出离谱的结果；要看公司上下游是谁，上下游占多少，在哪里。行业本身的上下游产业怎么样，才能决定一个公司目前的好坏。

这部分信息的获取难度远高于第一题。

这有多难？如果上面的信息可以被一个金融系的学生通过努力来补偿和优化，那么这部分信息将是难以理解的。

即使可以理解，这部分的大部分数据都涉及到公司的行业机密：核心算法、核心配方、核心用户数据，只要一点点泄露就可以坐牢，所以这部分是真的这很难，而且要求很高。

这也是为什么星岩现在喜欢招工科背景的复合型人才，甚至有些基金经纪公司根本不招纯金融背景的学生。财务分析和建模的价值说真话对研究来说确实很有价值。这不是最重要的，但最重要的是你是否了解这家公司在这个行业有什么优势，这家公司能否长期保持这种优势。

此外：我们的世界现在似乎是一个信息开放的世界；但由于人脑本身的学习能力和无限竞争席卷出的知识深度，任何技术的前沿都只是一小群人在前沿研究，这也造成了另一种深度知识的概念垄断：除了对行业非常熟悉的人外，其他人无法第一时间了解行业的未来趋势；并且能够阅读和理解这部分内容的人必须至少接受过相关行业的高等教育。

劝阻：这部分做的不好是正常的，但是做的好就不正常了，要么是幸运，要么是诡异。做得好最终可能会付出远远超过回报的代价。

我对行业研究的了解不多，其中大部分是买方。这部分人员在采购商中其实是非常稀缺的，但说实话，这些人很难招到，投入产出比也比较差。至于为什么投入产出比差，我们将在第五个问题中回答。

4、该行业在所在国是否有市场，是否得到支持（中规模产业链、宏观经济链）

这个问题将带你进入幻想的领域。

在加入现在的公司之前，我是做外汇的；在做外汇之前，我是做固定收益策略的。无论是做固定收益还是外汇，宏观经济学的研究都少不了。如果上面的东西还是可以追溯的（财务报表、并购计划、行业知识），那么问题 4 就是一个高度复杂、高度不透明的研究领域。一是可靠指标不多，指标解读难度较大。这是幻想。

可靠的指标不多，宏观指标有多不透明？可以负责任地说，目前发布的很多宏观信息的统计口径不完整，不仅对宏观分析无用，而且有害；经营状况、政策方向等话题，更不用说指标本身的分析和参考价值。

以最简单的宏观流动性为例，统计数据来源包括股市流动性、债市流动性、国债/国开行流动性、在岸/离岸流动性、M2、社会融资规模及其增速、美联储的资产负债表等等等等，而这些流动性的注入和紧缩分别是1天、7天、1个月、6个月、1年、N年，都有不同的标价（收益率的期限结构）。这些指标描述的流动性包括当前总量情况、结构情况、期限结构情况；这些复杂的指标不是问题：问题是这些指标都不能描述你想要追求的东西。

这也可能是宏观经济研究出现“大师轮换”的原因。其实，“师父预言”是否正确，不在于师父的研究能力，而在于师父的八字运势：天命所言必有，天命所言无有。甚至有机构尝试复现CGE模型（多少参数百度都能查到），但最终结果还是很惨淡。

但是，对于一个公司来说，宏观影响很重要：有没有政策支持，监管态度是什么，市场的作用是什么，未来的发展是否符合宏观需求等诸多因素需要澄清。所以这部分需要跟图，一点一点的描述这部分的全貌。

这里有一个有趣的故事：一位在业内享有盛誉的领导者曾经问我一个问题：金钱是什么？我当时以为是对我的考验，但后来他告诉我，他越研究宏观，越发现自己看不懂金钱的定义。他不明白什么是钱，什么是钱。

多年后当我回到这个问题时，我不禁想：钱是什么？原来这么简单的问题怎么这么难回答？

那么让我们来分析和认同你的能力。这个我不明白，也不多说。

5、市场有没有发现，能否找到这家公司的最终价值（市场情绪，市场成交量）

从以上四个问题，我们从小到大，从下到上详细分析了一家公司的情况。相信大家都明白我为什么说“很难说清事实”了。但实际上，如果有足够的努力，还是可以达到一定程度的；但是问题5，是达到了一种很难达到的结果。

因为第 5 题提出了一个无法回答的问题，所以分为两个子问题：

1、内卷博弈：市场已经准确定价了吗？ （市场情绪）

2、故事量：买股票最大的问题就是卖。你研究的那堆能称为好故事吗？ （市场量）

问题1解决了一个信息完整性问题：对于任何一个在市场上公开交易的上市公司，其当前股价在一定程度上描绘了上市公司带来的信息——上市公司自身的质量，上市公司的行业质量和上市公司所在行业的宏观质量。那么，经过你的研究，你能发现市场上尚未发现的信息吗？

再者，既然你能找到这种确定性的好处，为什么公司没有发现呢？你为什么不自己做呢？因为商机是最难发现的。

问题 2 说明了另一个问题：您购买的股票能否升值然后卖出？为您接受报价的市场（购买您股票的人）能否理解您公司的故事？你有和你一样的故事吗？

问题 2 实际上指出的是为什么 2C 公司的估值往往高于 2B 公司。 2B公司的业务是为公司做的，专业性远高于2C。随便挑出一家材料公司，可能在一些科技实力上比茅台还高，但市场只认茅台。这是因为茅台的故事简单而悦耳，大家都能看懂，所以市值就会上去。 而一些劣质的高科技公司可能占据了整个市场的80-90%，没有人会给它高估值。

回答问题 5 以回答终极问题：买入或卖出。

综上所述，我们已经详细讨论了（说服退出）的基本面分析。希望各位年轻投资者慎重考虑自己的能力，因为入市存在风险，投资需谨慎。