采用适合自己的操作策略，谨防“贪多嚼不烂”的误区

采取适合自己的经营策略，谨防“贪多嚼不烂”的误区

[展期收益的基础]

展期收益的依据是时间和行使价具有投资价值。不同的时间段和行使价对期权合约的价值是不同的。金融衍生品之所以具有投资价值，主要是因为未来的不确定性事件可能会改变其价值，投资者会从中受益。期货是这样，期权也是如此。随着时间的推移，投资者的预期并没有及时实现，所以投资者有两种选择：一是平仓平仓；另一种是将原仓位展期，建立新仓位。

对于一个期权，时间赋予其部分或全部价值，时间的长短与期权的价值成正比，即剩余时间越长，期权的时间价值就越高。一般来说，对于相同久期的期权，价内期权的时间价值较低，价内期权的时间价值最高，价外期权的价值为所有时间价值。对于相同行使价的期权，剩余时间越长，时间价值越高。同样，由于期权在同一月份有多个行使价，不同行使价之间的溢价也不同。对于看涨期权，执行价格与溢价成正比；对于看跌期权，执行价格与溢价成反比。纯粹从时间价值的角度来看，价内期权的时间价值最低，价外期权次之，价内期权最高。许多看跌期权投资者喜欢价外期权的原因是，价外期权都是时间价值的，随着时间的推移衰减得更快，被行使的风险更小。

【期权展期的分类】

期权展期操作，即期权久期的延长，是指按照当前合约相同的持仓方向和数量，以不同的行权价和到期月份，将当前期权合约平仓和重新开仓的交易过程。头寸转换的交易过程。根据期权展期操作的​​执行价格和到期时间，可分为时间展期、价格展期和全面展期。

期权时间展期操作是指开仓和平仓的两个期权合约具有相同的行使价和不同的到期时间。一般来说，期权时间展期操作是向后展期，即平仓时间短于开仓时间；还有远期展期，即平仓的时间长于开仓的时间。在日常操作中，大部分是向后翻转操作。

期权价格展期操作是指开仓和平仓的两个期权合约到期日相同，执行价格不同。根据需要，期权价格展期操作可分为向上展期和向下展期。

全面期权展期是指以不同的到期时间和不同的执行价格开仓和平仓的两个期权合约。是时间展期和价格展期的综合操作，在实践中经常使用。

从买卖期权的角度来看计算执行价格为10的期权价格，卖方更倾向于期权展期操作。卖空期权不需要对市场进行准确的预测，特别是对于卖出平价或价外期权的投资者，只要市场没有朝着不利的方向大幅波动，风险就是可控的。而且随着到期日的临近，卖出期权的投资者可以继续获得时间价值，继续展期，继续获得时间价值。

【看跌期权展期收益的实证分析】

从商品价格的波动规律分析，价格总是在大范围内波动。即使存在阶段性的单边行情，最终也会回归原点，因为商品的供求关系制约了价格偏离的程度。大，供需力量将发挥作用，促使价格回归。按照这个逻辑，选择一个合适的价格连续卖出期权，继续展期操作。期间可调整行权价及到期时间，可连续获取溢价。

一、时间滚动的实证分析

比如4月9日，根据目前情况，某用铜企业的套期保值团队判断，铜价未来的不确定性较大，订单需要锁定成本。当时铜1906合约在49800元/吨左右，所以套保团队决定使用看跌期权进行操作。具体操作如下：卖出40手cu1906p49000合约，均价544.35元/吨，总升水108870元。5月27日，6月铜期权到期，cu1906p49000合约面临期权行权。公司不想要这部分仓位，进行展期操作，平仓40手cu1906p49000合约，收盘均价为2106.425元/吨，cu1908p49000合约开仓40手，开盘均价2323.7元/吨，净收益溢价43455元；7月23日延期操作，cu1908p49000合约收盘，收盘均价1744.75元/吨，cu1909p49000合约开仓40手，开盘均价1865.75元/吨，净利润溢价2.42万元；8月23日将继续展期操作，cu1909p49000合约将被平仓。，收盘均价2596元/吨，cu1911p49000合约开仓40手，开盘均价2704元/吨，净收益溢价21600元（运行结果如下）。455元；7月23日延期操作，cu1908p49000合约收盘，收盘均价1744.75元/吨，cu1909p49000合约开仓40手，开盘均价1865.75元/吨，净利润溢价2.42万元；8月23日将继续展期操作，cu1909p49000合约将被平仓。，收盘均价2596元/吨，cu1911p49000合约开仓40手，开盘均价2704元/吨，净收益溢价21600元（运行结果如下）。455元；7月23日延期操作，cu1908p49000合约收盘，收盘均价1744.75元/吨，cu1909p49000合约开仓40手，开盘均价1865.75元/吨，净利润溢价2.42万元；8月23日将继续展期操作，cu1909p49000合约将被平仓。，收盘均价2596元/吨，cu1911p49000合约开仓40手，开盘均价2704元/吨，净收益溢价21600元（运行结果如下）。净收入溢价2.42万元；8月23日将继续展期操作，cu1909p49000合约将被平仓。，收盘均价2596元/吨，cu1911p49000合约开仓40手，开盘均价2704元/吨，净收益溢价21600元（运行结果如下）。净收入溢价2.42万元；8月23日将继续展期操作，cu1909p49000合约将被平仓。，收盘均价2596元/吨，cu1911p49000合约开仓40手，开盘均价2704元/吨，净收益溢价21600元（运行结果如下）。

结果分析：一是通过不断的展期操作，锁定了成本；其次，由于铜价处于低位，期权为时间价值较低的价内期权，展期效应略有减弱。

2. 价格展期的实证分析

投资者擅长交易豆粕期权。6月中旬豆粕再次上涨后，他认为2001年豆粕合约价格的主要操作区间在3000元/吨以下，因此决定卖出看涨期权，维持行使价和豆粕期货。差价50-100元/吨。6月19日卖出10手M2001c2950合约，均价160.5元/吨，净收益16050元；7月8日，M2001c2950合约收盘，均价90.5元/吨，M2001c2900合约开盘，开盘均价107元/吨，净收益1650元；7月12日M2001c2900合约收盘，收盘均价113元/吨，M2001c2950合约开盘，开盘均价为95. 5元/吨，纯收入-1750元；7月25日，M2001c2950合约收盘，收盘均价77元/吨，M2001c2900合约开盘，开盘均价93元/吨，净收益1600元；8月5日，M2001c2900合约收盘，收盘均价106元/吨，M2001c2950合约开盘计算执行价格为10的期权价格，开盘均价88元/吨，净收益-1800元；8月13日M2001c2950合约平仓，平仓均价106.5元/吨，M2001c3000合约开仓，开盘均价88元/吨，净收益是-1850元；9月3日，M2001c3000合约收盘，收盘均价107元/吨。M2001c3050合约开仓，开盘均价88.5元/吨，净利润-1850元；9月9日，M2001c3050合约收盘，收盘均价43.5元/吨。M2001c2950合约开盘均价64.5元/吨，净收益2100元；为规避十一长假风险，于9月27日平仓，收盘价53元/吨，兑付5300元（操作结果见下表）。

结果分析：一是涨价是基于标的价格不断变化，溢价随标的价格波动；二是价格波动频繁，增加操作次数；三是风险可控，收益有限。

3. 全面展期收益分析

2月，某投资机构经研认为铜价不会大幅波动，以4.9万元/吨为震荡中心，上下波动1000元/吨左右，决定卖出CU1905P48000合约数量约为 100 手。然后根据铜价的变化进行展期。因此，2月20日至3月15日，该机构卖出100手cu1905p48000合约，均价329.2元/吨，净溢价16.46万元；期权行权，但铜价有走弱趋势，延续展期操作。行权价选择4.7万元/吨，合约选择cu1907。4月25日至5月10日，卖出105张cu1907p47000合约，保费净收益107，655元。，并保持成熟；6月铜价继续下跌，期权合约可能行权，最终到期前展期操作，cu1907p47000合约平仓，cu1909p46000合约开仓，数量105手，净收益保费为197,990元；8月下旬，铜价低位震荡，期权未行权，展期操作继续，卖出100手cu1911p45000合约，均价243.34元/吨，净收益为121670元，该计划持有至到期（运行结果如下）。cu1907p47000合约平仓，cu1909p46000合约开仓，手数105手，溢价净收益197990元；8月下旬，铜价低位震荡，期权未行权，展期操作继续，卖出100手cu1911p45000合约，均价243.34元/吨，净收益为121670元，该计划持有至到期（运行结果如下）。cu1907p47000合约平仓，cu1909p46000合约开仓，手数105手，溢价净收益197990元；8月下旬，铜价低位震荡，期权未行权，展期操作继续，卖出100手cu1911p45000合约，均价243.34元/吨，净收益为121670元，该计划持有至到期（运行结果如下）。

结果分析：一是选择某个价外期权卖出，以获得溢价，又不想被行权；二是行权价格不断下降，风险控制较好，收益不断增加；第三，保费收入和风险成正比，风险低，保费也低。

【看跌期权展期收益的风险规避措施】

卖出期权的最大风险是标的物价格快速向不利方向变化，导致卖出期权合约出现较大的浮动亏损，到期时浮动亏损会转为实际亏损。虽然这种情况发生的概率很低，但是一旦发生，就会造成更大的损失。如何规避此类风险，是卖出期权的机构和个人需要掌握的。

1. 根据价格变化提前展期

若标的价格击穿行权价或行权价击穿后有继续恶化的可能，此时可提前进行展期操作，期权合约的行权价或到期时间可以更改期权合约的或两者兼而有之以降低风险。这种操作的结果是降低了时间价值，降低了保证金的收益，有效控制了风险。建议在一侧价格波动较大时使用此操作。如果波动不大，可将期权持有至展期操作到期日前三个交易日，尽可能获得期权的时间价值。

2. 创建投资组合头寸

在可能存在风险的情况下，如果不想放弃溢价收益，投资者可以通过投资组合对冲风险，例如建立相应的期权头寸或期货头寸。对于投资者来说，组合套期保值的方式相当于期货的套期保值操作。在规避风险的同时，没有盈利空间。因此，除非以后有更大的风险，否则不建议使用这样的操作。

期权价格的不断变化使得操作策略多样化。投资者应树立“淹死三千，喝一勺”的经营理念，采取适合自己的经营策略，谨防“贪得无厌”的误区。当某种操作方法运用到完美时，诗与远方指日可待。