鹏华中小企业发起式基金拟任基金经理戴钢戴钢硕士(图)

鹏华中小企业纯债保荐基金拟任基金经理戴刚

戴钢，厦门大学经济学硕士，10年证券行业从业经验。曾在广东民安证券研发部任研究员； 2005年9月加入鹏华基金管理有限公司，从事研究分析工作，曾任债券研究员、专户投资经理等； 2011年12月至今任鹏华堡垒分级债券证券投资基金基金经理。 2012年6月起兼任鹏华金刚保本混合型证券投资基金基金经理。

当前债券市场收益率水平高于历史平均水平，中低评级信用债的信用利差已明显高于历史平均水平，配置价值明显。

证券时报记者朱景峰

2012年，公募基金行业最显着的变化是固定收益产品的整体上涨，包括发行短期理财债券基金和纯债券基金。新高。作为行业领先的固定收益投资团队，鹏华基金率先推出以中小企业债为主要投资对象的纯债券基金，成为今年最具革命性和创新性的债券基金。

在日益红火的固定收益投资领域，基金经理如何从中小企业债这个细分市场赚钱，如何有效控制信用风险？未来影响债券市场前景的宏观经济和货币政策将如何变化？三季度市场调整后，未来债市会有哪些投资机会？针对市场关注的热点问题，证券时报记者近日对鹏华中小企业债券基金经理戴刚进行了专访。

中小规模定向增发债券前景广阔

戴刚表示，近年来，中国债券市场蓬勃发展，目前市场规模接近24万亿。新品种不断涌现，其中最具创新性的债券品种是中小企业定向增发债券。该品种的推出标志着中国高收益债券市场的开始，也孕育了新的投资机会。

发行中小企业定向发行债券，不仅符合国家大力发展中小企业的政策，满足了中小企业的融资需求，也为债券市场提供了新的投资品种。从海外经验来看企业债可以细分为，过去13年美国发行的高收益债券与投资级债券的比例平均在13%以上，过去30到40年的发展为投资者带来了不错的回报.

戴刚表示，我国私募债券对中小企业的最大吸引力来自于较高的收益率，比同期限AAA级信用债高出5%左右。当然，它面临的风险也高于普通债券。正因如此，交易所对中小企业私募债券的投资者资格进行了限制。对于普通投资者来说，不可能直接参与高收益债券市场，分享这个市场的投资机会。针对这一需求，鹏华基金推出了业内首支以中小企业债为主要投资对象的公募基金。戴刚介绍，鹏华中小企业债的主要特点包括以下几个方面：一是基金以高收益品种为主。主要投资标的包括中小企业私募债，是今年债券市场最大的创新品种；二是基金以控股经营为主，保持高杠杆水平，进一步提高投资组合的回报水平。此外，在满足分红条件的前提下，合同约定每年闭市期间将90%的投资收益作为分红进行分配，使投资者的收益能够及时兑现。

戴刚表示，目前中小企业私募债规模还很小，但从发展趋势来看，这类品种值得关注，因为中小企业私募债与国外高收益债类似并具有广阔的发展前景。但由于我国中小企业债券定向增发刚刚起步，发行制度和品种设计仍有待进一步完善。

中小企业债信用风险可控

有分析认为，中小企业定向发行债券的推出，真正将债券投资带入了信用分析时代。在今年经济不景气的情况下，投资者更加关注中小企业债券的信用风险。如何识别和控制信用风险已成为基金经理面临的重大挑战。

对此，戴刚认为企业债可以细分为，信用风险的判断应该从全局的角度来判断，关键是是否存在系统性风险。个别发行人的信用事件在所难免，但不会对信用债市场的投资产生重大影响。 “从宏观经济来看，当前经济相对疲软，我们认为央行维持相对宽松的货币政策是大概率事件。在货币政策相对宽松的环境下，企业不易出现因资金链断裂而倒闭。”另外，发行债券的公司大多是资质相对较好的公司，因此出现系统性信用风险的概率正在降低。

从目前中小企业私募债的市场情况来看，戴刚认为，部分品种收益率高，风险可控，投资机会明显。基于对宏观经济走势的判断，戴刚总体上看好债市。他认为，在不存在系统性信用风险的前提下，包括中小企业私募债在内的高收益品种仍然具有良好的投资价值。但由于中小企业私募债发行人自身信用资质参差不齐，在投资此类品种时，应注意信用风险的筛查。 “我们在选择投资标的时除了关注公司本身，还特别关注其增信措施。我们通过内部信用评价体系来控制风险，选择收益风险比高的品种。”

此外，戴刚表示，在投资过程中，一般会落实多元化的理念。但针对不同品种的策略也会有所不同。 “对于中小企业私募债风险较高的品种，将采取多元化投资方式，进一步控制风险。对于其他品种，我们将从资产管理的角度进行适度集中。”

四季度债市配置价值凸显

2012年三季度，债市未能延续上半年的牛市，出现了较为明显的调整。戴刚认为，此次调整的主要原因是央行没有采取降低存款准备金率的措施来对冲资金紧张的局面，只是通过逆回购操作提供流动性，将逆回购利率维持在高水平，超出市场预期。此外，消费者物价指数（CPI）在7月触底后反弹，引发对通胀上升的担忧，也给债市带来一定压力。

对于经济走势，戴刚分析，2010年以来，国内宏观经济增速持续下滑，去产能背景下投资需求下降是当前经济运行的核心问题。虽然今年央行两次下调存款准备金率和两次存贷款利率，但央行并没有继续下调存款准备金率，而是在近期外资减少的情况下继续逆回购。兑换存款。提供流动性，逆回购的指导价也明显高于当前经济形势。因此，在今年两次降息后，市场整体利率水平和企业借贷利率均未出现明显下降。国内经济在加息压力下将继续下滑。

对于未来是否降准或降息，戴刚认为，总体而言，是否下调存款准备金率取决于经济走势。基于我们对经济的悲观判断，货币政策可能会进一步放松，降准是较为可行的措施之一。 “今年以来，随着外汇持有量的减少，央行逆回购释放资金规模也不断加大，10月份到期的逆回购规模约8000亿，无疑会造成较大波动“在市场的资金压力。有必要通过降低准备金率来缓解这种压力。我们认为是否会降息存在一些不确定性。”事实上，目前贷款的下行空间已经打开，如果银行的资金供给充足，一定程度上会替代降息的效果。另外，未来通胀预期存在一定的不确定性，所以央行可能会保持警惕。总体而言，我们认为未来有降息的可能，但空间有限。

对于四季度债市走势，戴刚认为，经过三季度的调整，目前债市收益率水平已经高于历史平均水平，中低信用利差评级信用债券已显着高于历史平均水平。价值是显而易见的。 “考虑到经济和政策方面仍对债市有利，我们对债市保持相对乐观的看法。如果货币政策没有重大变化，当前持有期回报也不错；如果有货币政策宽松，债券市场将出现明显的超额收益。”