一家估值不高的小公司，合理估值可以是多少？

（2022 年 8 月 6 日）

百富环球（HK00327）是全球领先的电子支付终端（POS）解决方案提供商，主要为客户提供创新、优质的智能、桌面、无线和移动电子支付终端和消费操作设备，非接触式读卡设备和电子支付终端软件及相关服务。

公司成立于2000年3月20日，于2010年12月20日在香港联交所主板上市，募集资金10.28亿港元（以下简称“港元”为“元”）。 )。

2021年销售收入71.96亿元，电子支付终端产品销售收入70.15亿元，占比97.49%占总收入的比重，其余2.@ >51%的收入主要来自与终端设备相关的配套产品和服务。所以，这是一家高度专业化的公司。

经过20多年的发展，百富环球已成为背靠香港的全球制造企业。 2021年71.96亿销售收入中，拉美和独联体（LACIS）将销售32.@>52亿，占45.19%收入;欧洲、中东和非洲（EMEA）地区销售额18.81亿元，占总收入26.15%；亚太区（APAC）销售额12.@>69亿元，占总收入16.7.64%；美国和加拿大 (USCA) 销售额 7.93 亿，占总收入的 11.02%。因此，这也是一家国际化程度较高的中国制造企业。

2021年销售收入71.96亿元，销售毛利28.27亿元，毛利率39.30%。近5年（2017-2021，下同）平均毛利率为39.51%，全年毛利率在36%~41%之间，比较稳定。这表明公司产品具有较高的技术含量和一定的市场竞争力。

目前公司总市值为80.35亿元，2021年报告净利润（归属于母公司净利润，下同）为10.8.4亿元，市盈率为7.4倍。真的是一家估值低的小公司。那么，这家公司值得投资吗？什么是公平的估值？下面，笔者从经营、管理、财务、业绩四个维度进行全面系统的分析，结合行业发展趋势对公司价值进行评估。

一、财报分析

(一）管理层

1.增长分析

公司在过去5年中保持了持续稳定的销售增长。销售收入将从 2017 年的 35.91 亿翻倍到 2021 年的 71.96 亿，5 年平均复合增长率（CAGR）14. 87%，即一家快速发展的公司。

2.@>品牌影响力分析

通过对销售地域构成的分析，我们发现百富环球似乎是一家国际化公司。随着销售收入的增长，特别是在EMEA（2021年销售收入同比增长48.3%）和USCA（2021年销售收入将同比增长56.0% -年）销售收入快速增长，品牌影响力不断扩大。

3.经营理念分析

2021年销售支出7.16亿元，占25.27亿元销售毛利的33%，与2020年平均销售支出基本持平过去 5 年占毛利润的百分比2 5.37% 持平。

2021年研发费用5.12亿元，占28.27亿元销售利润总额的11%，略低于平均研发费用过去五年占毛利润的百分比 19.68%。

虽然公司在销售和研发上的总投入不大，但相对于公司的毛利润来说比例并不低，说明公司对销售和研发投入的重视。从近五年的情况来看，公司销售和研发投入的比重比较稳定，说明公司管理层对经营战略的态度比较谨慎。

(二）管理层

1.资产利用效率分析

2021年末公司总资产88.21亿元，较之52.@>32亿元总资产增长近0.7倍2017年末，销售收入增幅略低于同期公司经营风险分析，说明公司管理效率相对一般。控制资产规模，就像控制一个人的体重一样，是提高企业管理效率的有效手段。公司资产利用效率有待提高。

2.@>资产构成分析

2021年末公司总资产88.21亿中，流动资产77.90亿，占总资产88.30%资产，表明该公司是一家绝对的轻资产公司，经营风险极低。

2021年末公司现金及现金等价物余额35.32亿元，占总资产的40.00%（表明公司资产质量风险低）;应收账款20.82亿元（其中应收账款20.76亿元），占总资产的23.60%。公司70%以上的资产为现金及现金等价物和应收账款。可以说公司经营风险分析，这是一家擅长营销和研发的公司。公司资产的风险主要体现在应收款项可能存在的赊销风险。从应收账款和应收票据的周转天数来看，近五年平均周转天数为129天，且逐年加快。从2017年的158天到2021年的96天，风险逐渐降低。

2021年末存货20.71亿元，占总资产的23.5%，比上年提高2.@>2pct 五年平均库存周转天数约为161天，且有逐年增加的趋势，需要引起管理层的警惕。

(2.7@>财务层面

1.资本结构分析

2021年末负债及股东权益合计88.21亿元，其中股东权益64.57亿元，负债23. 64亿元。资产负债率26.81%。过去五年，年资产负债率在26%到30%之间。公司偿付能力强，财务风险低。

2.@>负债结构分析

2021年末公司负债23.64亿元，其中大部分为流动负债，余额22.@>64亿元，非流动负债为才1亿元。 22.@>64亿流动负债中，应付账款及其他应付账款和应计项目合计21.73亿，占负债总额的91.9%；该公司没有长期或短期贷款。

(四）性能等级

1.净利润分析

近五年，公司净利润保持增长态势。净利润从2017年的4.8亿增长到2021年的10.84亿，增长1.66倍，略快于销售收入增长（1倍）。净利润5年平均复合增长率为21.58%，高于销售收入5年平均复合增长率（14.87%）。净利润增长快于销售收入增长，一定程度上说明公司近五年盈利能力持续提升。

2.@>净利润现金含量分析

与净利润增长相比，公司净利润的现金含量支撑指标远非理想。年度经营活动产生的现金流入净额不足。 2021年，净现金支持率仅为32%。在过去的 5 年中，只有 2019 年的净现金支持超过 100%。原因是应收账款增加，应付账款相对减少。随着公司规模的扩大，并没有占用越来越多的上下游资金，相反，上下游占用了公司更多的现金。这也是公司资产负债率偏低的主要原因。

3.股东回报分析

虽然公司在纸面上是盈利的，但由于公司占用股东资金较多，给股东的回报率并不高。 2021年公司股东回报率为17.93%。然而，过去五年，股东回报逐年增加。在考虑公司发展的前提下，管理层应进一步增加分红，增加股东回报。

二、公司估值

根据 2021 年发布的《世界支付报告》，预计 2021 年至 2025 年非现金交易将以 18.9% 的复合年增长率增长，这将推动电子支付设备的增长和服务的增长.

公司惠州产业园项目预计最快2022年第四季度竣工，将增加其智能终端产品供应。

公司近五年销售收入复合增长率为14.87%。预计到2025年全球非现金交易的复合增长率将达到18.9%，必将带动电子支付设备和服务销售的增长，公司产能进一步扩大。预计到2025年公司销售收入将以15%的复合增长率增长。公司2021年全年销售71.96亿元，预计2022-2025年销售收入为82.@>75亿元，95.17亿元，109.441亿元，125.86亿元。

公司近五年平均销售净利润率为13.38%。考虑规模效应和未来服务占比的提升，预计平均销售净利润率将达到15%。预计公司2022-2025年净利润分别为12.@>41亿元、14.28亿元、16.42亿元、18.@ >88亿元。 .

根据以上数据，以4%作为无风险收益率，预计2025年公司合理估值约为460亿元。