“利率”8月LPR非对称降息点评

今天，财经视野小溪给大家讲讲来自明察宏观 微信号的《8月LPR非对称降息点评》。

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明 胡文艳

事件：8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布：1年期LPR为3.65%（上次为3.70%），5年期以上LPR为4.3%（上次为4.45%）。LPR再度非对称下调，我们的解读如下：

一、8月LPR降息动作在市场预期之内

一方面，上周央行已超预期分别下调1年期MLF利率和7天期OMO利率各10BP，而LPR报价是在MLF利率上加点形成，LPR利率下调顺理成章（见图1）。另一方面， 8月19日国常会继续部署要求“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，本次LPR降息也是政策的具体落实。

二、1年期LPR降5BP，低于政策利率下调幅度，略低于市场预期

原因主要有三：第一，当前国内银行体系流动性十分充沛，资金成本较低，短端利率过多调降的必要性不强、性价比不高。如国内DR007利率已降至2020年疫情爆发期的低点1.3%附近（见图2），表明市场低成本资金充沛，当前经济面临的核心问题在于社会有效需求不足，货币政策着力点应更多放在有效支持信贷需求尤其是中长期信贷需求的回升上来。第二，当前国内剔除通胀因素的实际利率水平（名义贷款利率-综合通胀指数）仍处于历史偏低位置（见图3），对大幅降息的诉求亦不强。第三，“减半”调降1年期LPR利率，有利于兼顾稳汇率、稳物价目标。如当前中美十年期国债收益率利差已经倒挂且近期倒挂幅度有所扩大，难以避免会对人民币汇率形成一定冲击（见图4），央行“减半”调降1年期LPR利率，一定程度上有利于稳定利差。此外，受新一轮“猪周期”已经启动、高温干旱加剧粮食不安全风险和消费需求逐渐恢复的影响，9月国内CPI破3概率加大，国内阶段性、结构性通胀压力凸显，对货币宽松空间也会形成一定制约。

三、5年期LPR降15BP，符合预期，反映出“稳地产”是政策当务之急

5月份，央行在下调个人首套房商贷利率下限的基础上，已经非对称下调5年期LPR利率15BP（5月1年期LPR利率不变），本月再度下调5年期LPR利率15BP，进一步释放了着力“稳地产”的信号。央行加力稳地产原因有三：

第一，国内房地产投资仍有一定下行压力。商品房销售、房地产资金来源、土地购置等是房地产开发投资的领先指标，当前上述指标处于反复筑底阶段，且降幅均较大，特别是房企资金来源仍有较大不确定性（见图5），预示着房地产投资回暖仍面临较多障碍，预计其短期内不会改变负增长态势，甚至降幅或面临继续扩大压力，需要政策加大扶持力度。

第二，与历史上低点相比，房贷利率仍有下行空间。央行二季度货币政策执行报告显示，2022年6月份个人住房贷款加权利率为4.62%，分别较2016年、2009年个人住房贷款利率低点约高10BP、30BP（见图6），而结合目前稳房地产压力较大的基本面，房贷利率仍有调降空间。本次5年期LPR利率下调后，房贷利率有望低于2016年、略高于2008年金融危机之后。未来房贷利率是否还会进一步下调，则主要取决于房地产恢复情况，若恢复持续不及预期，不排除5年期LPR进一步被下调。

第三，有利于缓解信贷需求不足问题。一方面，截至2022年6月末，房地产贷款占全部贷款余额的比重为25.7%，仍是国内信贷的重要来源，但从新增贷款占比看，二季度房地产占比仅4.9%，较一季度回落4.4个百分点、较去年末大幅回落15.2个百分点，稳住房地产融资已成为宽信用、稳信贷绕不开的坎。另一方面，由于房地产是银行信贷投放的重要抵押品，房地产市场需求回落和房价增速放缓，将影响到抵押品价值的大小，进而影响宽信用效果。因此，稳住房地产也有助于稳定抵押品价值，提高宽信用效果。

四、本次调降LPR聚焦稳地产、提振信贷需求，对债市的利好或有限

一方面，市场对LPR降息动作已有充分预期，且1年期LPR调降幅度略低于市场一致预期，或推动短端市场利率向上边际有所收敛。另一方面，本轮地产复苏难度要明显大于以往的周期，但政策有针对性地加大支持力度，推动房贷利率降至历史次低位水平（仅次于2008年金融危机之后），加上房地产市场“因城施策”持续推进，房地产市场预期有望逐渐改善，宽货币向宽信用转化或有所提速，短期内债市长端利率下行空间或有限。但若房地产持续低迷加大经济下行压力，十年国债收益率下行空间有望重新被打开。

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