“日本”评论丨日本通胀压力难言轻松，不应低估数据背后的结构性变化

今天，财经视野小溪给大家讲讲来自21世纪经济报道的《评论丨日本通胀压力难言轻松，不应低估数据背后的结构性变化》。

日本总务省在8月26日公布了东京都区部8月份消费者物价指数（(2020年=100，中旬速报值)，剔除波动较大的鲜活食品后的综合指数为102.4，同比上升2.6%，而此前市场预期的中值为2.5%。至此，该指数已连续十二个月上扬。这也是时隔7年零10个月以来的高值。日本上一次这么高的通胀是2014年10月提高消费税率导致的，如果剔除消费税这个特别要素，上一次这么高的数值要回溯到30年前的1992年6月。

东京的这个通胀数据一向是日本全国通胀的有效先行指标，鉴于该指标已经连续3个月超过2%，且明显处于加速状态，因此市场普遍预期9月份公布的8月份日本全国CPI也很可能超过2%，而2%也是日本央行长期以来的政策目标。所以，现在没有人为此高兴，因为都知道这不是货币政策有效的体现，因此也绝不是日本央行追求的目标实现。

值得注意的是，这个数字较为客观地反映了近期日本的通胀结构，即资源和食品价格上涨叠加日元贬值。此前，笔者在参加市场人士的交流时发现，很多投资者对日本的通胀不够重视，或者说不够敏感，比较流行的乐观理由大致如下：第一，日本的通胀也就2%，和美国的9%比起来毫无冲击感；第二，日本政府对能源比如汽油这类石化产品提供补贴。但其实早在6月份，即便考虑政府补贴，就消费者体感而言，汽柴油零售端价格也在不断上扬，部分产品同比涨幅达到20%以上。

8月的这个CPI数据如果把能源价格剔除的话，涨幅将是1.4%，相对2.6%这种30多年来的高值要温和得多。具体而言，在本次的统计里，能源价格同比上扬25.6%，并继续加速上涨，主要因为大电厂需要转嫁成本从而提高电价，涨幅高达29%（7月份涨幅为25.5%）。汽油价格考虑政府补贴同比上涨5.8%，食料品剔除鲜活产品涨幅达到3.8%（7月为3.6%），类似寿司汉堡这类外食代表性品种的上涨幅度都超过10%。另外，日本移动通信行业，政府主动推动了运营商降费，虽然去年8月也有降费影响基数，今年8月的同比降幅下落到14.4%，而七月则高达21.7%。此类对普通消费者日常生活影响较大的重要品种，都显示后续日本的通胀压力难言轻松。如果投资者只看新闻标题里的数字，很可能低估了日本通胀的边际影响。

实际上，8月23日日本央行发布的7月份CPI（+1.8%），不仅呈现出20年来的高值，结构性因素很可能正在悄悄改变消费者的意识，日本央行也在考虑修正自身对此轮通胀的认知——物价基调可能已经发生变化。为了正确捕捉日本国内通胀状态，日本央行对物价统计的计算方式做了进一步完善，比如剔除上涨和下跌幅度最大的前10%的项目。日本央行6月份的全国企业短期经济观测调查显示，大企业的销售价格判断指数（涨价数除以降价数）达到34，是1980年5月以来的高值。而今年一季度（1- 3月）日本的供需缺口高达3.6%，年换算而言有高达20万亿日元的需求不足。但是目前观察到的大范围提价，是过去22年间未曾有过的。能源价格和日元贬值这类直观因素自不待言，供应链的回复迟缓，似乎隐含更为复杂的多元因素。

部分观察认为，企业的物价意识的改变，会传导到消费者，从而改变长期以来的通缩意识。但是情况看起来并非如此乐观。过去两年，因为新冠疫情的冲击，日本政府通过债务扩张，加大了财政支出以托底消费。典型的时期如2020年4-6月，个人事业者和劳动者收入出现剧烈下滑，日本政府紧急出动财政支撑，结果导致家庭部门的可处分收入环比增长10.5%（季节调整），然而消费没有按照预期那样扩张，反而是储蓄率上升到21.9%。两年后日本家庭部门的金融资产增加190万亿日元，股价上涨、日元贬值的利益明显增加了社会财富不均衡的结构问题。同时低收入阶层或者说无缘享受金融资产增值的阶层，却需要承受所谓的通胀税——基本生活的成本上涨，而工资水平却没有改善迹象。历史上，这类结构问题将随着通胀持续时间对社会稳定带来压力。这种压力可能影响日本内外政治导向。

（作者：陈迅 编辑：陆跃玲）

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